文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 韓會師　　　　　

　　在討論人民幣匯率時，很多朋友喜歡用“升值周期”或者“貶值周期”來描述人民幣某一階段的行情走勢。比如，近期關(guān)于“人民幣進(jìn)入升值周期”的討論就在網(wǎng)絡(luò)上很熱。

　　作為一種非正式的口頭表達(dá)可能也說得過去，但只要略微嚴(yán)肅一點，就會發(fā)現(xiàn)用“周期”這個詞來描述人民幣匯率是有些欠妥的，而且很有誤導(dǎo)性。

　　因為“周期”這個詞很容易讓人覺得，目前的行情可以延續(xù)下去，而且未來的轉(zhuǎn)折點是可以預(yù)測的，但實際情況根本不是這樣。

　　什么叫“周期”，百度上給的解釋是“事物在運(yùn)動、變化過程中，某些特征多次重復(fù)出現(xiàn)，其連續(xù)兩次出現(xiàn)所經(jīng)過的時間叫“周期”。

　　換成比較通俗的表達(dá)就是，周期所描述的是有規(guī)律性的，周而復(fù)始的變化。春夏秋冬四季更替是一個周期；日落月出、月落日出也是一個周期；鐘擺從左邊蕩到右邊，再回到左邊，這也是一個周期。

　　凡是用“周期”描述的事物變化，一般有兩個特征：

　　一是事物的運(yùn)動變化在時間上具有較強(qiáng)的可預(yù)測性。比如兩個立冬之間一般間隔365天，兩個日出之間的間隔是24小時。

　　二是驅(qū)動事物做周期性變化的力量是比較確定的，不能上次是風(fēng)吹的，下次是雨打的。比如驅(qū)動四季循環(huán)的是地球的公轉(zhuǎn)，驅(qū)動日夜交替的是地球的自轉(zhuǎn)。

　　在財經(jīng)領(lǐng)域使用“周期”這個詞比較常見的是“經(jīng)濟(jì)周期”，這大體上也能符合上述兩個隱含條件。

　　在時間上，一般而言，兩次經(jīng)濟(jì)衰退之間會間隔10年左右。短的可能7-8年，長的可能超過10年，但總體平均看，差不多10年就會有個從衰退到繁榮再到衰退的變化過程。

　　在驅(qū)動因素上，基本上都可以用市場供求關(guān)系來解釋每一次繁榮到衰退的變化。而市場從供需兩旺的繁榮期向供大于求的衰退期的演變過程，基本都能和貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致的有效需求不足掛上鉤。

　　但很明顯，在財經(jīng)領(lǐng)域使用“周期”這個詞匯在嚴(yán)謹(jǐn)程度上已經(jīng)和自然科學(xué)領(lǐng)域有了巨大的區(qū)別。所以我們經(jīng)常會看到大家對于各種周期的劃分產(chǎn)生嚴(yán)重分歧，于是出現(xiàn)“大周期”、“小周期”以及各種其他以“周期”冠名的概念。說白了，就是隨著對原始概念界定條件的放松，大家已經(jīng)很難達(dá)成共識。

　　說完周期的概念，我們再看人民幣匯率，就比較容易理解為什么其波動不適合用“周期”來描述。

　　雖然從圖形上看，美元兌人民幣的雙邊匯率的確也有上上下下的起伏，表面上看似乎很有“周期”性。但實際上人民幣匯率的波動并無確定的規(guī)律可循，每次漲跌背后的驅(qū)動因素也差異巨大。

　　具體看一下。

　　從2005年7.21匯改算起，人民幣完成了4輪升貶值行情的轉(zhuǎn)換。分別是

　　2005年7月—2014年1月—2016年12月；

　　2017年1月—2018年3月—2018年11月；

　　2018年12月—2019年3月—2019年9月；

　　2019年9月—2020年2月—2020年5月。

　　在時間跨度上，每一波升貶值轉(zhuǎn)換所耗時間差異巨大，最長的138個月，最短的只有9個月，可以說毫無規(guī)律可循。    

　　我們再簡要看幾次重大行情轉(zhuǎn)變背后的主要驅(qū)動因素，更是天差地別。

　　2014年1月，人民幣升值行情的逆轉(zhuǎn)靠的是刻意打壓人民幣，即在結(jié)售匯大額順差的情況下（即市場持續(xù)拋售美元）高價收購美元，以此向市場傳達(dá)人民幣升值見頂?shù)男盘枴?/p>

　　2017年1月，面對資金持續(xù)外流，結(jié)售匯持續(xù)逆差（即市場持續(xù)搶購美元），貶值預(yù)期揮之不去的惡劣局面，貶值行情的逆轉(zhuǎn)靠的是通過低價賣出美元主動拉升人民幣，以此向市場傳達(dá)人民幣貶值見底的信號。

　　2018年3月，特朗普正式簽署對華貿(mào)易備忘錄，并宣布可能對從中國進(jìn)口的600億美元商品加征關(guān)稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購。此后數(shù)月，中美摩擦不斷升級，市場情緒急劇惡化。在結(jié)售匯市場已經(jīng)基本恢復(fù)平衡的情況下，人民幣升值行情被扭轉(zhuǎn)。與此同時，美元指數(shù)大幅度攀升，也對人民幣施加了貶值壓力。

　　2020年2月，受新冠肺炎疫情影響，市場對中國出口和經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)期急劇惡化，在離岸市場帶動下，人民幣結(jié)束2019年9月以來的升值行情，并掉頭貶值。雖然結(jié)售匯市場持續(xù)順差，但人民幣對美元貶值行情一直延續(xù)到2020年5月。

　　從以上市場回顧不難看出，每次人民幣升貶值行情的轉(zhuǎn)折，其背后的主要驅(qū)動因素差異很大，有時是經(jīng)濟(jì)因素、有時是政治因素，有時是監(jiān)管因素、有時是公共衛(wèi)生因素。

　　一言以蔽之，市場轉(zhuǎn)折的到來不可能被提前預(yù)判，即使是模糊的預(yù)判都做不到。   

　　這和經(jīng)濟(jì)高增長了幾年之后，人們就可以合理預(yù)判其可能逐漸減速截然不同。和“冬天來了，春天還會遠(yuǎn)嗎”更是差了十萬八千里。

　　簡而言之，人民幣匯率的波動是找不到明顯規(guī)律可循的，當(dāng)然也就和“周期”掛不上邊兒了。一線的交易投資人員也不會天真地將上一輪漲跌的經(jīng)驗用來指導(dǎo)當(dāng)前的交易操作。

　　因為坐在交易臺前的資深操盤手都很清楚，即使過去每一波升值（或貶值）行情都延續(xù)了6個月以上，眼前這一波行情的逆轉(zhuǎn)也隨時都可能發(fā)生。

　　(本文作者介紹：建信金融資產(chǎn)投資有限公司研究主管。)