文/新浪財經意見領袖專欄 建信信托

　　什么是供給側？就是在不去過度干預需求的前提下，直接通過行政手段、調控供給曲線。經濟學告訴我們，需求曲線不動、供給曲線左右平移，物價和產出就會呈現負相關的關系，如果價格上漲，自然物價會下跌；反之亦然。2019年后，由于種種原因，主動或被動地，中國經濟已經進入了這樣的低波動狀態；經濟低波動對應熨平宏觀波動的跨周期政策框架，跟以前的逆周期框架不同，那時本質是需求側的調控，通脹和增長往往會結伴出現。如今，“金發女孩”（低通脹、高增長）和“滯脹”（高通脹、低增長）經濟似乎是更常見的兩種情形。

　　以最近市場關心的房地產為例，由于種種原因，房地產需求的大拐點或許正在臨近。但是政策怎么應對這個拐點？是加力刺激、放松限購條件，以托住需求，還是調整房企的結構、壓縮房地產的供給？在2016年開始的針對過剩產能的供給側改革嘗到了甜頭后，政策果斷選擇了后者。實際上，在傳統的認知框架里，房地產需求下行、房價穩定和房地產債務穩定是一個不可能三角。然而，通過可控地爆雷，壓縮房地產行業的供應中樞，使得房地產市場呈現量縮、價穩的格局，是有利于購房需求緩慢下行、房價穩定、房地產債務結構穩定的方式，只需要付出一點代價：部分房企和債權人的損失。

　　從這個角度，參考2016年后一輪上游工業品的供給側改革，筆者傾向于民營房企爆雷對宏觀的影響可控。從社會融資規模出發，在扣除居民和政府融資后，得到今年企業的總量融資仍然保持穩定，并未出現企業信用的塌縮，這與2018年的宏觀環境有著本質區別。這種供給側框架既實現了房企去杠桿，又保全了經濟的供給主體和以房地產價格為基礎的宏觀穩定性。這種政策在中國有特殊的適用性，因為相比西方國家的金融體系，中國的政策工具箱豐富，銀行以國有為主；2016年后，央行MPA框架逐漸完善、可以更精確地指導銀行的信貸資源，全面具備了跨周期壓縮房地產信貸的條件。此外，這一次全球經濟刺激的力度較大、總需求回升的動能較強，也給我們精細調控供給提供了外部條件。

　　2019年12月70個大中城市住宅銷售價格

　　2019年各地區商品房銷售面積、額增長率

　　從另一個角度，類似的地產供給側在某些地區已經出現過了。2019年的東北房地產市場價格漲幅居全國前列，然而商品房銷量下滑也居全國前列（圖）。這種量縮、價漲的格局，適應了東北房地產市場的基本面（人口外流、房地產需求長期下行），又有利于調整房地產的供應和需求結構，還能維持房價穩定。

　　在2021年底的經濟展望中，基于這種框架會誕生一種反常識的政策組合：需求如果下滑，就更應該控制實際供給，防止價格跟隨需求一起下滑、避免通縮螺旋，這樣房價和債務還可以穩得住，整體企業利潤也能維持、有利于技術升級更新。這就是2021年的宏觀圖景：隨著名義需求在2020年底見頂、GDP一路下滑，我們看到了愈演愈烈的雙碳格局、房企融資政策收縮；高耗能供給政策層層加碼，甚至到了經濟下滑壓力很大的9月，依然沒有放松，導致PPI飛漲、中下游企業利潤承壓、產出下滑。

　　但當10月社融邊際企穩、總需求尋底之后，政策框架理應往另一個方向轉換：放開供給，讓供給跟隨需求擴張、以平抑物價。因此，雙碳政策在10月就悄然松開了，房企的供給側調控可能也會隨著需求的擴張而放松。可以預期，PPI和CPI的剪刀差就會修正，企業盈利和產出回升，經濟的衰退就快結束了。

　　在跨周期框架下，貨幣政策應該怎么應對呢？應該是早半個周期行動，如在2021年初名義需求剛拐頭向下時放松，而不用等到物價下跌或失業率回升再加大寬松；同樣，在名義需求觸底的21Q4，我們可能會看到寬貨幣環境的逐步退出，當然在當前的背景下，貨幣政策難以徹底轉向，而是在一定范圍內調整。

　　展望2022年，內需可能會在年初觸底反彈、外需也強于預期，我們預期跨周期政策的應對手段就要進一步放寬總供給，解開供給限制，防止通脹預期的發酵。明年經濟或許將是中低通脹、高增長的理想環境。

　　(本文作者介紹：建行集團一級子公司，致力于打造一流全能型資管機構)