文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王永利　

　　央行推出碳減排支持工具，在原有的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的基礎(chǔ)上，又有創(chuàng)新和突破，進(jìn)一步豐富了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的內(nèi)容，也將進(jìn)一步增強(qiáng)此類貨幣政策工具的實際影響力，進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用和地位。

　　2021年11月8日晚，中國人民銀行（央行）發(fā)布了推出碳減排支持工具的公告，將以穩(wěn)步有序、精準(zhǔn)直達(dá)方式，支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點領(lǐng)域（有具體目錄）的發(fā)展，并撬動更多社會資金促進(jìn)碳減排。       

　　具體安排是：央行通過“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，對金融機(jī)構(gòu)按與同期限檔次基礎(chǔ)貸款利率（LPR）大致持平的貸款利率發(fā)放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供專項資金支持（沒有額度限制），年利率為1.75%，期限1年，可展期2次。金融機(jī)構(gòu)為此需向央行提供合格質(zhì)押品，還需定期（按季）公開披露發(fā)放碳減排貸款的情況以及貸款帶動的碳減排數(shù)量等信息，并由第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)對這些信息進(jìn)行核實驗證，接受社會公眾監(jiān)督。目前碳減排支持工具發(fā)放對象暫定為全國性金融機(jī)構(gòu)（后續(xù)應(yīng)該會擴(kuò)大至所有貸款機(jī)構(gòu)）。

　　碳減排支持工具的推出，在原有的差別式存款準(zhǔn)備金率（包括定向提準(zhǔn)或降準(zhǔn)）、定向發(fā)行或回籠央行票據(jù)、專項或定向優(yōu)惠再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的基礎(chǔ)上，又有創(chuàng)新和突破，進(jìn)一步豐富了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的內(nèi)容，也將進(jìn)一步增強(qiáng)此類貨幣政策工具的實際影響力，進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用和地位。這也對傳統(tǒng)貨幣理論與宏觀調(diào)控（包括貨幣政策與財政政策的關(guān)系）帶來很大沖擊，不僅需要在實踐中不斷探索和完善，而且需要在貨幣、貨幣政策與宏觀調(diào)控理論層面上準(zhǔn)確把握、實現(xiàn)突破。

　　傳統(tǒng)上，人們普遍認(rèn)為貨幣政策屬于總量調(diào)控政策，而非結(jié)構(gòu)調(diào)控政策，強(qiáng)調(diào)央行獨立性和貨幣政策中性（以維護(hù)物價或幣值穩(wěn)定作為核心目標(biāo)），強(qiáng)調(diào)貨幣作為一般等價物的基本屬性以及貨幣政策的整體性、統(tǒng)一性，以此支持和維持社會公平。

　　但在貨幣徹底脫離實物，從實物貨幣或?qū)嵨锉疚恢曝泿虐l(fā)展成為純粹的信用貨幣之后，貨幣除一小部分通過貨幣投放機(jī)構(gòu)購買貨幣價值儲備物（如黃金、外匯等）進(jìn)行投放，據(jù)以確定和維持貨幣幣值（價值尺度，這是貨幣最核心的功能）外，更多的依靠貨幣投放機(jī)構(gòu)以社會主體已經(jīng)擁有或在約定期限內(nèi)可能擁有的財富價值作為支撐，按約定的金額和還本付息條件以信貸方式（發(fā)放貸款、購買債券等出借貨幣）投放出來，這樣就能夠突破實物貨幣或?qū)嵨锉疚恢曝泿糯嬖诘呢泿磐斗攀艿匠洚?dāng)貨幣的實物本身供應(yīng)量嚴(yán)格約束的瓶頸問題，使貨幣能夠按照需求充分供應(yīng)，并使得一國貨幣總量能夠與該國可交易財富的價值規(guī)模相對應(yīng)，具有可調(diào)性、靈活性，貨幣和財富均受到國家主權(quán)和法律的保護(hù)，有利于保持貨幣幣值的基本穩(wěn)定，并使貨幣脫實入虛、去偽存真，實現(xiàn)質(zhì)的裂變與升華，進(jìn)入其成熟或高級階段，成為純粹的價值尺度或價值通證、索償權(quán)證。信用貨幣不再是投放機(jī)構(gòu)本身的信用（或負(fù)債），而是整個國家的信用，所以叫做國家信用貨幣，也叫做國家主權(quán)貨幣或法定貨幣。是國家將貨幣投放或管理的職責(zé)賦予了中央銀行，中央銀行及貨幣政策也必須服從和服務(wù)于國家發(fā)展戰(zhàn)略或目標(biāo)的實現(xiàn)，貨幣政策成為國家宏觀調(diào)控最重要的兩大政策工具之一。這樣，央行獨立性和貨幣政策中性勢必受到削弱，但其調(diào)控作用發(fā)揮，特別是結(jié)構(gòu)性差別化調(diào)控功能卻可能充分增強(qiáng)。

　　在貨幣政策工具中，除統(tǒng)一的無差別的整體性政策工具外，定向性差異化的結(jié)構(gòu)性政策工具的使用，既有定向調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣投放與金融機(jī)構(gòu)流動性的功能，又有定向調(diào)節(jié)利率水平以及央行向部分金融機(jī)構(gòu)，并通過金融機(jī)構(gòu)向特定社會領(lǐng)域融資讓利的功能，從而實現(xiàn)社會財富的重新分配，使貨幣政策更能體現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖，其傳導(dǎo)和實施更具靈活性和便捷性，宏觀調(diào)控的效率比整體性貨幣政策工具，特別是財政政策更高，正在被越來越多的國家所重視和應(yīng)用。

　　碳減排支持工具的推出就充分體現(xiàn)了以上幾點：

　　首先，碳減排支持工具充分體現(xiàn)國家戰(zhàn)略要求。碳減排支持工具的推出就是積極貫徹落實國家綠色可持續(xù)高質(zhì)量新發(fā)展要求，以及“3060”碳達(dá)峰碳中和重要決策部署的貨幣政策具體舉措，將引導(dǎo)金融資源更多地流向碳減排重點支持領(lǐng)域。

　　其次，“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制更有利于保證政策實施效果。在明確碳減排支持貸款發(fā)放條件（包括利率水平）后，由金融機(jī)構(gòu)在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險的前提下，先向碳減排重點領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)提供碳減排貸款，然后才能向央行申請?zhí)紲p排支持工具支持。這就能夠使央行貨幣政策意圖和優(yōu)惠措施得到充分落實，避免通過央行降準(zhǔn)或購買資產(chǎn)等其他方式向金融機(jī)構(gòu)釋放流動性，但金融機(jī)構(gòu)卻可能并未按央行政策意圖和優(yōu)惠條件向特定領(lǐng)域擴(kuò)大信貸投放，容易造成央行投放的基礎(chǔ)貨幣滯留在金融領(lǐng)域“空轉(zhuǎn)”，影響貨幣政策傳導(dǎo)效率和效果的問題。這種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的廣泛使用，可能成為央行投放基礎(chǔ)貨幣新的重要渠道。

　　第三，碳減排支持工具發(fā)揮出定向降息的功效。這一政策工具體現(xiàn)出央行通過對金融機(jī)構(gòu)讓利進(jìn)而降低重點支持領(lǐng)域企業(yè)貸款成本的路徑：按照目前碳減排支持工具的規(guī)則，金融機(jī)構(gòu)需按與同期限檔次的LPR大致持平的貸款利率向重點支持領(lǐng)域企業(yè)發(fā)放貸款，然后才能得到央行按貸款本金60%和年利率1.75%提供的資金支持（這一利率比央行支農(nóng)支小專項再貸款的利率還低，是因為央行要求的碳減排貸款利率也比支農(nóng)支小貸款利率優(yōu)惠）。目前，1年期LPR為3.85%，比企業(yè)一般貸款利率有很大幅度的優(yōu)惠，甚至比支農(nóng)支小優(yōu)惠貸款利率還低，體現(xiàn)出國家對碳減排的特殊優(yōu)惠政策支持。因為央行可以給予貸款本金60%的部分按1.75%的年利率提供資金支持，大約相當(dāng)于給貸款機(jī)構(gòu)提供1.26個百分點[（3.85-1.75）x60%]的貼息，再考慮到1年期LPR與中期借貸便利（MLF）年利率（目前為2.95%）一般存在0.9個百分點的利差，貸款機(jī)構(gòu)可獲得2.16個百分點左右的總體利差，基本上可以保證貸款機(jī)構(gòu)的合理利差水平，保證其利益不受大的影響。

　　當(dāng)然，這會減少央行的收益，并相應(yīng)減少央行專項上繳財政的金額（減少財政收入），最終還是會反映到財政上。但這與通過財政提供碳減排貸款專項補(bǔ)貼，并相應(yīng)增加財政稅費收入相比，要容易得多。實際上，由于種種原因，現(xiàn)在國家要增加新的稅種或提高原有稅種的稅率非常困難，而通過央行擴(kuò)大優(yōu)惠資金供應(yīng)，定向貼補(bǔ)重點領(lǐng)域的企業(yè)貸款，則要容易的多。

　　第四，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會推動貨幣政策財政化。碳減排支持工具的實施，不僅可以定向補(bǔ)貼特定領(lǐng)域的貸款企業(yè)，而且通過擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣與信貸投放，會擴(kuò)大貨幣總量，一定程度上也會壓低貨幣幣值，推動社會財富無形之中從貨幣性資產(chǎn)（現(xiàn)金、存款、固定收益性債券等）擁有者向增加負(fù)債和持有保值增值性資產(chǎn)的群體轉(zhuǎn)移，這都會產(chǎn)生社會財富重新分配的效果，實際上是在推動貨幣政策財政化。

　　在央行基準(zhǔn)利率降低至零利率甚至負(fù)利率仍然難以推動社會擴(kuò)大投資消費，難以擺脫通貨緊縮困境，對經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重威脅情況下，往往需要政府?dāng)U大負(fù)債并擴(kuò)大投資與社會保障支出等，而此時也往往需要央行對政府?dāng)U大負(fù)債提供支持，直接或間接購買政府債券等，容易產(chǎn)生財政赤字貨幣化問題。

　　貨幣政策財政化與財政赤字貨幣化都會對傳統(tǒng)的財政政策與貨幣政策產(chǎn)生沖擊，需要對二者的職能邊界與相互關(guān)系進(jìn)行仔細(xì)論證和準(zhǔn)確把握。但無論如何，貨幣政策發(fā)揮越來越大的宏觀調(diào)控作用已經(jīng)成為不可忽視的必然趨勢！

　　結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更具精準(zhǔn)性、直達(dá)性、便捷性，但也因此具有宏觀調(diào)控行動加速器和效果（包括正向和負(fù)向效果）放大器的功能，其廣泛應(yīng)用，還必須保證國家戰(zhàn)略與宏觀調(diào)控的準(zhǔn)確性，不能發(fā)生方向性錯誤，并要放在貨幣政策大框架和總體效果中進(jìn)行總量控制、統(tǒng)籌把握，堅持宏觀政策穩(wěn)中求進(jìn)，避免大起大落。如果央行通過碳減排支持工具釋放出很大規(guī)模的流動性，那么，通過其他渠道釋放的流動性就有必要適當(dāng)控制，保持流動性總體上的合理充裕，而不能當(dāng)成推動“結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策”隨意實施。在碳減排支持工具實現(xiàn)較大幅度定向降息情況下，通過其他途徑降息就需要適當(dāng)控制、協(xié)調(diào)推進(jìn)（由此也可以預(yù)計，近期MLF與LPR的利率水平仍可能繼續(xù)保持不變，更多地通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策推動實際利率水平有所下降）。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的設(shè)計，也需要增強(qiáng)可操作、可核查、可監(jiān)督程度，不能過于復(fù)雜難以操作實施。從這一角度看，碳減排支持工具要求金融機(jī)構(gòu)“按季度公開披露發(fā)放碳減排貸款的情況以及貸款帶動的碳減排數(shù)量等信息，并由第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)對這些信息進(jìn)行核實驗證，接受社會公眾監(jiān)督”是否方便實施，還有待觀察。

　　無論如何，對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具應(yīng)該高度重視、深入研究、有效利用，在能夠用好的基礎(chǔ)上不斷拓展應(yīng)用領(lǐng)域，真正做到用好用足。

　　(本文作者介紹：前中國銀行副行長)