文/意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 楊德龍（前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　5月25日周一A股市場(chǎng)三大指數(shù)出現(xiàn)了震蕩的走勢(shì)，從盤(pán)面來(lái)看，市場(chǎng)情緒并沒(méi)有轉(zhuǎn)暖，大盤(pán)延續(xù)了上周五的調(diào)整，但是跌幅不大，個(gè)股則是跌多漲少。值得關(guān)注的是，之前建議大家重點(diǎn)關(guān)注的食品飲料板塊出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上攻，個(gè)別股票沖擊漲停，生物疫苗板塊也拉升走強(qiáng)。科技板塊則處于跌幅榜的前列，市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)不強(qiáng)。A股市場(chǎng)在近期出現(xiàn)了一定的回落，大盤(pán)在2800多點(diǎn)出現(xiàn)了震蕩反復(fù)的走勢(shì)，這也說(shuō)明市場(chǎng)在完成探底之后進(jìn)入到筑底反彈階段。市場(chǎng)信息依然不足，又加上近期消息面也有較大的影響，例如美國(guó)對(duì)中國(guó)33家科技企業(yè)新增到實(shí)體清單進(jìn)行打壓，禁止華為進(jìn)口美國(guó)芯片等等，科技戰(zhàn)硝煙再起，引起了大家的擔(dān)憂(yōu)。這些都是科技股近期調(diào)整的一個(gè)主因。

　　海外疫情依然在快速的上升過(guò)程中，目前還沒(méi)有出現(xiàn)拐點(diǎn)，即全球資本市場(chǎng)震蕩現(xiàn)在還處于第二階段，還沒(méi)有到第三階段，因此投資者的信心仍然不足。這次疫情對(duì)全球資本市場(chǎng)的沖擊前期已經(jīng)表現(xiàn)的比較充分，例如美股在第一波下跌中一度下跌近40%，A股市場(chǎng)也探到了這幾年的底部，跌到了2600多點(diǎn)以下。金融市場(chǎng)劇震第一階段已經(jīng)完成，進(jìn)入到反彈后分化的第二階段，歐美股市出現(xiàn)了較大的回升，特別是美股從低點(diǎn)算起已經(jīng)反彈了30%以上，納斯達(dá)克指數(shù)甚至收復(fù)了今年以來(lái)的失地，實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，而道瓊斯指數(shù)也回到了24，000多點(diǎn)，但是美股短期之內(nèi)很難再創(chuàng)新高，因?yàn)楫吘惯@次疫情對(duì)于美國(guó)股市的影響依然比較大，美股的信心恢復(fù)需要時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施無(wú)限量化寬松政策以及零利率的政策，推動(dòng)了美股的強(qiáng)勁回升，可見(jiàn)這輪放水對(duì)于美股的上漲起到了較大的推動(dòng)作用，但市場(chǎng)創(chuàng)新高需要經(jīng)濟(jì)面能夠出現(xiàn)確定的復(fù)蘇，現(xiàn)在來(lái)看，美股要等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能還需要很長(zhǎng)一段時(shí)間。

　　美國(guó)股市已經(jīng)有了100多年的歷史，本周道瓊斯工業(yè)指數(shù)迎來(lái)124周歲生日，應(yīng)該說(shuō)道瓊斯指數(shù)是美股一個(gè)歷史最悠久、最重要的指數(shù)，很多人已經(jīng)習(xí)慣于看道瓊斯指數(shù)。當(dāng)然道瓊斯指數(shù)的成分股隨著時(shí)代的變遷也在不斷更換，這可能代表時(shí)代的特點(diǎn)，代表市場(chǎng)上影響最大的股票。道瓊斯指數(shù)一度被認(rèn)為成分股已經(jīng)老了，代表不了經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，但實(shí)際上大家對(duì)于道瓊斯指數(shù)還是非常看重。成分股基本上都是大盤(pán)藍(lán)籌股，而這些股票一定程度上代表了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力。1896年5月26日創(chuàng)建的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與其他指數(shù)不同，它采用股價(jià)加權(quán)而不是市值加權(quán)，股價(jià)加權(quán)方法實(shí)際上排除了世界上幾家最大的公司，包括谷歌的母公司Alphabet，股價(jià)超過(guò)1000美元，如果被納入道瓊斯指數(shù)權(quán)重可能太大。道瓊斯指數(shù)尋求維持充分的行業(yè)代表，青睞那些聲譽(yù)極佳、表現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)特征并吸引大量投資者的公司，所以雖然有了124年的歷史，道瓊斯指數(shù)目前仍然是大家最關(guān)注的美股指數(shù)。

　　現(xiàn)在兩會(huì)正在召開(kāi)，很多代表提出了一些刺激經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)以及改革措施。上周五政府工作報(bào)告對(duì)今年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了部署，考慮到今年受到疫情的沖擊，一季度經(jīng)濟(jì)面出現(xiàn)了6.8%的負(fù)增長(zhǎng)，今年全年不設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，這引起了一部分投資者擔(dān)憂(yōu)，實(shí)際上今年不設(shè)盈利增長(zhǎng)目標(biāo)，并不是不采取措施穩(wěn)增長(zhǎng)，而是考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性依然存在，海外經(jīng)濟(jì)的大幅回落可能影響到出口貿(mào)易，所以今年不設(shè)硬性指標(biāo)，但不代表不進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激。事實(shí)上今年實(shí)施新增1萬(wàn)億的財(cái)政赤字，另外新增1萬(wàn)億的特別國(guó)債來(lái)應(yīng)對(duì)疫情的影響。今年不僅投資于如5G、新能源汽車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、特高壓等新基建的領(lǐng)域，而且會(huì)加大傳統(tǒng)基建的建設(shè)。2019年是西部大開(kāi)發(fā)20周年，現(xiàn)在重新將西部大開(kāi)發(fā)提高到一個(gè)戰(zhàn)略高度，加大西部基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，一方面可以提振經(jīng)濟(jì)增速，另一方面也可以促進(jìn)中西部的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。根據(jù)規(guī)劃，到2035年西部在基礎(chǔ)設(shè)施方面要和東部水平差不多，將會(huì)有大量基建投資。

　　近期關(guān)于中國(guó)要不要實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化，或能不能由央行直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的話(huà)題引起了市場(chǎng)熱議。今年財(cái)政赤字增加是確定的事實(shí)，可不可以讓央行直接向財(cái)政進(jìn)行透支，這是分歧最大的一點(diǎn)，我認(rèn)為對(duì)這個(gè)問(wèn)題要從兩方面來(lái)分析。第一個(gè)方面是當(dāng)前是否有必要由央行直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債？目前我國(guó)的赤字率和發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然比較低，美國(guó)日本等國(guó)家赤字率都在6%以上，而中國(guó)的赤字率現(xiàn)在仍然是3-4%左右，即使今年新增了1萬(wàn)億的財(cái)政赤字，赤字率也并不高，所以目前還沒(méi)有必要進(jìn)行財(cái)政赤字的貨幣化。根據(jù)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化，雖然減輕了財(cái)政的壓力，但可能引發(fā)通脹預(yù)期再起，此外由于財(cái)政赤字貨幣化對(duì)政府的負(fù)債管控將會(huì)減少，可能會(huì)加大財(cái)政支出，所以對(duì)于實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化一定要謹(jǐn)慎。根據(jù)人民銀行法，央行不能直接向政府進(jìn)行財(cái)政透支，所以從法制角度來(lái)看也不支持財(cái)政赤字貨幣化。另一方面，也可以借鑒國(guó)外的一些經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)在歐美普遍實(shí)施了放水的政策，如美國(guó)、歐洲、日本、英國(guó)等越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)開(kāi)始實(shí)施零利率、負(fù)利率、無(wú)限量化寬松，相當(dāng)于財(cái)政赤字的貨幣化，央行的資產(chǎn)規(guī)模也大幅度擴(kuò)張，甚至是開(kāi)著直升機(jī)撒錢(qián)。但我們現(xiàn)在還沒(méi)有看到這些發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)傳統(tǒng)貨幣理論預(yù)判的可能引發(fā)的惡性通脹，這說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)理論也是根據(jù)實(shí)踐不斷進(jìn)化的。總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)當(dāng)前并不具備實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化的條件，但將來(lái)如果經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)通縮的局面，我國(guó)赤字率上升到6%以上之后，可以考慮這樣一個(gè)選項(xiàng)，但至少目前我認(rèn)為還不到實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化的時(shí)候。

　　今年我國(guó)在疫情防控方面已經(jīng)取得了良好的成效，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的疫情基本控制住，各地的復(fù)產(chǎn)復(fù)工有序開(kāi)展，經(jīng)濟(jì)面也會(huì)逐步的復(fù)蘇。但由于在疫情期間，很多商場(chǎng)、餐廳、工廠(chǎng)關(guān)門(mén)，確實(shí)影響到人們的收入，消費(fèi)要想重新崛起還需要更長(zhǎng)的時(shí)間，也需要采取更多的措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的回升和消費(fèi)的增長(zhǎng)。所以今年從經(jīng)濟(jì)面來(lái)看，應(yīng)該呈現(xiàn)出逐季回升的態(tài)勢(shì)，但是回升的速度還是會(huì)受到一定約束，這反映在資本市場(chǎng)上，就是大盤(pán)維持震蕩修復(fù)的行情，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更多的體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，例如我一直建議大家重點(diǎn)關(guān)注的，白酒、食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)白馬股不斷創(chuàng)出新高，而其他板塊特別是業(yè)績(jī)不佳的中小個(gè)股出現(xiàn)了較大的下跌，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特征非常明顯。這再次體現(xiàn)了價(jià)值投資的重要性，抓住業(yè)績(jī)?yōu)橥醯闹骶€(xiàn)，做好公司的股東，才能夠應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的不確定性。

　　(本文作者介紹：前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)