文/新浪財經意見領袖專欄作家 招商銀行研究院　　

　　2019年12月CPI同比增速為4.5%（市場預期4.7%），前值4.5%。PPI同比增速為-0.5%（市場預期-0.3%），前值-1.4%。對此我們點評如下：

　　圖1：CPI同比增速維持高位

　　資料來源：WIND、招商銀行研究院

　　一、CPI：鮮菜和燃料支撐增速

　　12月CPI同比增速為4.5%，較前值持平。

　　（1）食品項漲幅收窄。12月食品分項同比漲幅由前值19.1%下滑至17.4%，拉動CPI同比增速3.41個百分點（較上月下滑0.33個百分點）。其中首要驅動因素是豬肉，受近期生豬出欄增加、中央凍肉儲備投放和進口豬肉規模擴大等因素影響，12月豬肉同比漲幅由上月的110.2%下降至97.0%。第二驅動因素是蛋類。受基數效應影響，12月蛋類同比漲幅由上月的10.1%下降至6.2%。鮮菜12月同比漲幅由上月的3.9%上升至10.8%，對CPI到了支撐作用。

　　圖2：CPI食品項同比增速有所回落

　　資料來源：WIND、招商銀行研究院

　　（2）非食品項漲幅小幅擴大。12月非食品項同比漲幅由前值1.0%上升至1.3%，拉動CPI同比增速1.05個百分點（較上月上升0.24個百分點）。12月非食品項的漲幅擴大主要因素：一是交通工具用燃料分項，上月同比為-10.6%，12月同比跌幅收窄至0.6%；二是居住類水電燃料分項，上月同比為-0.5%，12月同比增速反彈至0.1%。

　　2019年CPI全年同比2.9%，較前值提升0.8個百分點。豬肉分項是CPI增速上行的主要拉動，對CPI增速的拉動較上年提升0.9個百分點，豬肉以外分項對CPI增速的拉動較上年下滑0.1個百分點。

　　二、PPI：石油漲價帶動增速上行

　　12月PPI同比為-0.5%，較前值提升0.9個百分點。其中，生產資料價格同比-1.2%，較前值上行1.3個百分點；生活資料價格同比1.3%，較前值下行0.3個百分點。PPI環比0.0%，較前值上行0.1個百分點。其中生產資料環比上行0.2個百分點，生活資料環比下行0.5個百分點。

　　圖3：PPI同比增速繼續反彈

　　資料來源：WIND、招商銀行研究院

　　12月PPI同比增速較前值提升主要受石油行業產品價格增速提升影響。從前幾大影響行業來看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、石油和天然氣開采、化學原料和化學制品、有色金屬冶煉和壓延加工行業對PPI同比增速的拉動分別上升0.43、0.36、0.16、0.08、0.04個百分點。

　　圖4：石油價格有所走高

　　資料來源：WIND、招商銀行研究院

　　2019年PPI全年同比-0.3%，較前值下滑3.8個百分點。分行業來看，農副食品加工、非金屬礦物制品、醫藥制造行業是主要支撐，對PPI同比增速的拉動合計上升0.33個百分點；化學原料和化學制品、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉和壓延加工行業是主要拖累，對PPI同比增速的拉動合計下滑0.65個百分點。

　　前瞻地看，CPI將會短期沖高，PPI反彈將會持續。春節假期是消費旺季，受春節假期錯位和低基數影響，即便后續豬肉價格不出現顯著上漲，CPI仍將短期沖高，預計1月CPI位于5.0%附近，之后將有所回落。在基數走低背景下，翹尾因素對PPI的拖累大幅緩釋。11月以來觸底回升的趨勢將會持續，一季度大概率將持續處于景氣區間。

　　(本文作者介紹：招商銀行總行一級部門。研究領域涵蓋宏觀經濟、區域經濟、大類資產及重點新興行業等。)