文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 李奇霖 常娜

　　消費(fèi)金融的崛起和金融機(jī)構(gòu)資金成本的上升是幾乎同時(shí)的，所以可以理解為這是利率市場(chǎng)化過程中，“雙規(guī)并行”利率機(jī)制和嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收益綜合考慮后進(jìn)行的選擇。

　　消費(fèi)是每個(gè)人生活的一部分，但是“借貸消費(fèi)”卻是近些年來開始興起的一種現(xiàn)象，隨著西方“提前消費(fèi)”思想的深入，我們國家對(duì)借貸消費(fèi)觀念的接受度也在逐漸提高，消費(fèi)信貸就隨之增長(zhǎng)起來。

　　相比對(duì)公和住房抵押貸款，消費(fèi)金融的明顯特征是小額、分散，一定程度上分散了風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)大數(shù)定律，消費(fèi)金融根據(jù)客戶群體的特征，總體的違約率和逾期率都是可控的，所以在企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)較高、住房抵押貸款占用額度較大的情況下，消費(fèi)金融以風(fēng)險(xiǎn)分散、收益高的特點(diǎn)快速發(fā)展起來。

　　盯上消費(fèi)金融這篇藍(lán)海的除了傳統(tǒng)的銀行，還有消費(fèi)金融公司和各種小貸平臺(tái)，同時(shí)隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，作為一種能夠幫助金融機(jī)構(gòu)回流資金、騰挪額度的工具，消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化和消費(fèi)金融形成一種互相促進(jìn)、共同發(fā)展的格局，進(jìn)一步助推了我國消費(fèi)金融的發(fā)展。

　　下面我們就從定義和分類開始講起。

　　從分類上來看，消費(fèi)金融可以大概等同于消費(fèi)類貸款，是個(gè)人貸款下面的一個(gè)子類。

　　個(gè)人貸款按照用途可以分為兩類：消費(fèi)類和經(jīng)營(yíng)類，經(jīng)營(yíng)類是和工作有關(guān)的商用房、經(jīng)營(yíng)、農(nóng)戶和下崗失業(yè)小額擔(dān)保貸款，和生活有關(guān)的就是消費(fèi)類，簡(jiǎn)稱消費(fèi)金融，就是給居民提供用來消費(fèi)的貸款，這些消費(fèi)包括耐用品、旅游、汽車、教育、裝修和醫(yī)療等方面。

　　近年來，我國消費(fèi)信貸增速較快，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)信貸收支表的統(tǒng)計(jì) ，如圖【1】所示，2015年以來我國居民貸款的增長(zhǎng)主要就是消費(fèi)貸款（短期貸款中的消費(fèi)貸款+長(zhǎng)期貸款中的消費(fèi)貸款），從2015年1月的15.7萬億增加到2018年5月的33.9萬億，增長(zhǎng)了116%，月同比增速28%。

　　因?yàn)檠胄械慕y(tǒng)計(jì)口徑把住房貸款也被歸入了消費(fèi)類，但是鑒于住房抵押貸款大部分是中長(zhǎng)期貸款，所以我們將消費(fèi)類貸款進(jìn)一步拆分成短期和中長(zhǎng)期，從增速來看，2017年短期消費(fèi)貸款和中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款開始呈現(xiàn)明顯的分化，短期消費(fèi)貸款快速走高，長(zhǎng)期消費(fèi)貸款（主要是房貸）迅速下降。

　　關(guān)于這種趨勢(shì)的原因，從供給端來看是經(jīng)濟(jì)“L”型筑底和銀行額度收緊的雙重作用導(dǎo)致的。

　　隨著經(jīng)濟(jì)的“L”型筑底，非金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力較大，這種情況下放貸給企業(yè)端有較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)就有動(dòng)力轉(zhuǎn)向非企業(yè)的居民端。

　　從居民端各細(xì)分類別來看，住房抵押貸款雖然不良率較低，但是隨著房地產(chǎn)泡沫增大，這個(gè)領(lǐng)域存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，且房地產(chǎn)抵押貸款占用銀行信貸額度較高、占用期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性和收益情況都一般，所以住房抵押貸款也不是最優(yōu)的選擇。

　　那么零售端就剩下消費(fèi)信貸了，憑借單筆額度小、分散的優(yōu)點(diǎn)，消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)可控，流動(dòng)性好，收益高，逐漸成為眾多機(jī)構(gòu)的選擇。

　　本文我們主要從供給端進(jìn)行分析，看一下我國消費(fèi)金融的發(fā)展和未來的走向。

　　一、消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)：消費(fèi)金融是高資金成本和嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境共同作用的產(chǎn)物

　　銀行“躺著賺錢的日子”一去不復(fù)返，急需既不違規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)又小，同時(shí)維持高收益的盈利模式，這時(shí)候以小額、分散、利率高為特點(diǎn)的消費(fèi)金融進(jìn)入機(jī)構(gòu)的視野，幾乎與資金成本增長(zhǎng)的同時(shí)，消費(fèi)金融迅速發(fā)展起來，可見資金成本是促進(jìn)消費(fèi)金融發(fā)展的重要原因。

　　然而不同機(jī)構(gòu)對(duì)他們自己目標(biāo)客戶的定位也有所不同，根據(jù)客戶的特點(diǎn)和市場(chǎng)的主要參與機(jī)構(gòu)大概可以分為三類：

　　第一類，汽車金融和信用卡用戶，是職業(yè)穩(wěn)定、違約率低的“優(yōu)質(zhì)客戶”，他們基本上被銀行和實(shí)業(yè)企業(yè)的金融部門（比如汽車公司的汽車金融業(yè)務(wù)部門）瓜分。

　　在傳統(tǒng)的金融系統(tǒng)中，銀行參與消費(fèi)金融的主要形式是信用卡、汽車金融和其他消費(fèi)信貸，然而銀行作為金融系統(tǒng)的壓艙石，在風(fēng)險(xiǎn)把控方面要求較為嚴(yán)格，對(duì)消費(fèi)者的門檻要求較高。

　　但是根據(jù)信用卡客戶的數(shù)據(jù)顯示，信用良好、還款及時(shí)的“優(yōu)質(zhì)”客戶只能貢獻(xiàn)很少的利潤(rùn)，銀行甚至入不敷出，那些保持較高欠款余額，持續(xù)繳納利息和滯納金的“不良”客戶才是利潤(rùn)的真正貢獻(xiàn)者。

　　不過，銀行的不良率是有嚴(yán)格的紅線要求的，銀行不太容易為了盈利來放低門檻來服務(wù)長(zhǎng)尾客戶，根據(jù)《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督核心指標(biāo)（施行）》中的要求一般是咋5%以下，根據(jù)銀行披露的情況來看，我國上市銀行的不良貸款率大多在2%以下，根據(jù)2017年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，平均是1.53%，中小銀行大多在3%以下，根據(jù)中國貨幣網(wǎng)450家中小銀行同業(yè)存單發(fā)行公告中的信息披露，平均是2.28%。

　　所以發(fā)展消費(fèi)金融對(duì)不良率要求較高的銀行來說壓力較大，根據(jù)某股份行年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年信用卡貸款的不良率是1.11%，其他類貸款（包括消費(fèi)貸款、汽車貸款、商用房貸款、住房裝修貸款、教育貸款等，可以算作消費(fèi)貸款大類）的不良率是1.43%，都高于總的零售貸款（算上信用卡和其他類貸款）的0.89%，所以擴(kuò)大信用卡貸款會(huì)惡化零售貸款的不良率，對(duì)銀行來說壓力比較大。

　　然而消費(fèi)金融（包括信用卡貸款）雖然不良率不低，但是同樣利率也相對(duì)較高，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)的基本情況，利率平均大概在20%左右（以日息萬五計(jì)算，年利率是18.25%）。資產(chǎn)的不良率越高，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也就越高，利率就越高。

　　所以對(duì)金融機(jī)構(gòu)來說不良高的資產(chǎn)未必不賺錢，但是對(duì)風(fēng)控嚴(yán)格的銀行來說就會(huì)踩線，所以銀行除了在表內(nèi)展開汽車金融、信用卡等客戶素質(zhì)較高的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)以外，還間接參與其他消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，主要包括兩個(gè)方面：一是，投資成立消費(fèi)金融公司。二是，與大型互聯(lián)網(wǎng)公司的小貸公司合作，為他們提供信貸資金，同時(shí)借助他們的大數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)控。

　　所以資金就從銀行流向了下面兩類平臺(tái)和客戶。

　　第二類，有大數(shù)據(jù)和線上消費(fèi)場(chǎng)景的信貸客戶，比如在某網(wǎng)站上購買產(chǎn)品可以選擇先用該網(wǎng)站的授信額度支付，然后等到每月結(jié)算日統(tǒng)一支付，還支持分期，這部分客戶主要是大型互聯(lián)網(wǎng)公司BATJ爭(zhēng)奪的戰(zhàn)場(chǎng)。

　　第三類，其他長(zhǎng)尾客戶，包括3C、醫(yī)美、旅行、教育等線上或線下消費(fèi)的客戶，這部分主要是小貸公司、P2P平臺(tái)的目標(biāo)客戶。

　　所以從消費(fèi)金融市場(chǎng)來看，銀行是最大的生產(chǎn)商和原材料（資金）供應(yīng)商。下面我們將分開闡述各機(jī)構(gòu)是如何從事消費(fèi)金融的。

　　（一）銀行

　　銀行是消費(fèi)金融的主力，在發(fā)展消費(fèi)金融方面主要存在幾個(gè)優(yōu)勢(shì)條件：

　　一是，有覆蓋較全的獲客渠道，消費(fèi)金融發(fā)展過程中獲客成本已經(jīng)成為重要的制約條件，銀行由于網(wǎng)點(diǎn)和公信力等在獲客方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。

　　二是，有低成本的資金，目前來看市場(chǎng)中較低成本的資金主要是降準(zhǔn)和儲(chǔ)蓄，從降準(zhǔn)來看，降準(zhǔn)讓部分法定存款準(zhǔn)備金（1.62%）變?yōu)槌~存款準(zhǔn)備金進(jìn)入市場(chǎng)，機(jī)會(huì)成本只有1.62%。從儲(chǔ)蓄來看，銀行是可以吸收公眾存款的金融機(jī)構(gòu)，平均資金成本在2%左右。

　　三是，2017年消費(fèi)金融快速發(fā)展的時(shí)期，產(chǎn)生了一系列行業(yè)亂象，在17年底監(jiān)管連續(xù)出臺(tái)政策后，小貸、分期平臺(tái)和P2P平臺(tái)上的消費(fèi)金融已經(jīng)開始受到限制，消費(fèi)金融有走向正規(guī)的傾向，這時(shí)候銀行如果稍微放低門檻，原來是小貸平臺(tái)的部分目標(biāo)客戶就會(huì)轉(zhuǎn)移過來，再結(jié)合銀行的風(fēng)控優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)金融就會(huì)迎來快速發(fā)展期。

　　所以這個(gè)部分我們先從銀行直接參與消費(fèi)金融說起。

　　銀行的表內(nèi)資金基本上可以分為四個(gè)大的方面：存款、同業(yè)資金（同業(yè)拆入、同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放、賣出回購）、發(fā)行債券（本質(zhì)是同業(yè)資金）、資產(chǎn)證券化（本質(zhì)也是同業(yè)資金）和向中央銀行借款。我們通過查閱2017年上市銀行年報(bào)得到銀行計(jì)息負(fù)債的資金成本如下：

　　從基本情況上來看國有行的資金成本是1.74%，是所有銀行中最低的，其次是農(nóng)商行2.2%，農(nóng)商行2.45%，成本最高的是股份行2.48%。

　　資管新規(guī)意見稿公布以后，2017年9月開始社融規(guī)模同比增速呈現(xiàn)顯著下降的趨勢(shì)，今年5月從10.51%下降到10.27%，下降了24個(gè)百分點(diǎn)，其中除了外幣貸款和企業(yè)債券出現(xiàn)小幅上升，人民幣貸款保持基本平穩(wěn)，略有下降，非標(biāo)顯著下降，這表明部分銀行“非標(biāo)”無法回表就萎縮了。

　　“非標(biāo)”不能回表，銀行的業(yè)績(jī)壓力會(huì)增加，他們更急需風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的資產(chǎn)，那他們會(huì)怎么配置呢？

　　作為比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)，銀行配置資產(chǎn)首先考慮的是風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性，然后才是收益，用不良貸款率代表風(fēng)險(xiǎn)，期限代表流動(dòng)性，加權(quán)平均利率代表收益，以某銀行為例，從這三個(gè)角度上來看銀行各類資產(chǎn)比較情況如下：

　　按照這些不同資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收益三個(gè)方面的情況進(jìn)行排序，排名最高的5分，第二名4分，以此類推，得到這五種信貸資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)、流行性和收益方面的得分表如下：

　　我們給風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收益這三個(gè)因素分別賦權(quán)，計(jì)算出各種信貸資產(chǎn)的最終得分，如下：

　　綜上來看，銀行信貸業(yè)務(wù)的配置順序是：信用卡>其他消費(fèi)貸款>住房抵押貸款/小微貸款>對(duì)公貸款。當(dāng)然這是從風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收益的角度上考慮的，沒有考慮成本問題，正常情況下銀行重視對(duì)公主要是有成本優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橄啾攘闶蹣I(yè)務(wù)的小額，同樣一套流程和人員參與下，對(duì)公可以完成的業(yè)務(wù)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過零售和小微的。

　　但是銀行各類業(yè)務(wù)的人力成本是不容易衡量的，而且人力也是可以根據(jù)業(yè)務(wù)需求進(jìn)行轉(zhuǎn)移的，在目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)趨緩和存在信用危機(jī)的情況下，銀行又有重新開發(fā)零售業(yè)務(wù)的動(dòng)力。

　　綜合來看，對(duì)銀行來說零售貸款是優(yōu)于對(duì)公貸款，對(duì)公貸款中小微貸款也開始受到重視。

　　對(duì)收益更加看重的部分中小銀行來說，利率高的消費(fèi)金融因?yàn)楦叩氖找婵梢赃m當(dāng)彌補(bǔ)高昂的人力成本，也未必不是一門好生意，如果銀行有穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的客戶資源那優(yōu)勢(shì)就更加明顯了，所以小微金融和消費(fèi)金融成為許多銀行的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，迅速發(fā)展起來。

　　從各銀行的實(shí)際情況來看，銀行發(fā)力消費(fèi)金融的幾個(gè)方向：

　　信用卡：信用卡的收入分為利息收入和非利息收入，非利息收入包括分期手續(xù)費(fèi)、滯納金、商戶傭金、年費(fèi)和取現(xiàn)收入。自2010年以來上市銀行的信用卡收入占營(yíng)業(yè)收入的比重逐年上升，銀行卡手續(xù)費(fèi)尤其增長(zhǎng)明顯，其中主要就是信用卡手續(xù)費(fèi)的增長(zhǎng)，以某銀行為例信用卡非利息收入286億，占零售銀行非利息凈收入的85.2%，成為零售業(yè)務(wù)的重要組成部分。

　　今年以來各金融機(jī)構(gòu)大力推行信用卡的發(fā)行，從數(shù)據(jù)來看，我國大行信用卡的流通卡數(shù)是千萬級(jí)，比如某以零售聞名的銀行信用卡流通卡數(shù)是6千萬，遠(yuǎn)超盈虧平衡點(diǎn)的300萬，同時(shí)大行的信用卡貸款余額在2017年底在千億規(guī)模，該銀行是5千億。

　　另外2017年某銀行發(fā)行了我國首單銀行間信用卡不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，處置信用卡不良債權(quán)本息21.3億元，這樣銀行可以通過發(fā)行信用卡不良資產(chǎn)證券化處理部分不良資產(chǎn)，降低不良率的壓力。

　　各大銀行推廣信用卡最重要的就是信用卡APP，通過一個(gè)先進(jìn)的APP可以提高客戶活躍度和信用卡的使用頻率，當(dāng)前大部分大銀行的信用卡APP都已經(jīng)做的比較完善，內(nèi)容從申請(qǐng)信用卡、到信用卡線上應(yīng)用場(chǎng)景的購物、旅行、餐飲、電影、購車、理財(cái)?shù)纫幌盗械慕鹑诜?wù)。

　　汽車金融：汽車貸款不良率低，是適合銀行的消費(fèi)金融類型，某股份行汽車貸款的不良率是0.54%，僅高于住房抵押貸款。

　　以該股份行為例，該行的汽車金融業(yè)務(wù)發(fā)展較快，2017年貸款1200億，同比增長(zhǎng)44%，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、授信流程優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)量化模型和大數(shù)據(jù)等等提高效率，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)審批率65%以上，除了買車過程中的信貸消費(fèi)，將業(yè)務(wù)延伸到買車、用車、養(yǎng)車和換車整個(gè)生命周期的各消費(fèi)場(chǎng)景，打造的B2B2C模式將銀行賬戶與線上平臺(tái)的場(chǎng)景鏈接，實(shí)現(xiàn)互相引流和交叉銷售的目的。

　　消費(fèi)信貸：作為一種重要的銀行個(gè)人貸款業(yè)務(wù)，目前許多銀行都在發(fā)展線上業(yè)務(wù)，線上消費(fèi)信貸，目前各銀行的消費(fèi)信貸主要分為兩大類，一類是需要公積金、社保等基本信息的小額個(gè)人消費(fèi)信貸，一種是需要資產(chǎn)證明的消費(fèi)信貸。

　　小額個(gè)人消費(fèi)信貸的特點(diǎn)是1、采用線上渠道，成本低：官方網(wǎng)站、手機(jī)銀行、微信銀行等進(jìn)行傳播。2、快速：一般線上自動(dòng)審核放款、最快幾分鐘甚至幾秒鐘可以放款。3、額度小、分散：一般在20萬-30萬以內(nèi)，具體金額是根據(jù)個(gè)人的征信、公積金、社保和納稅等信息進(jìn)行分析。

　　從這個(gè)特點(diǎn)可以看出這種小額消費(fèi)信貸的目標(biāo)人群多是年輕人，他們?nèi)菀捉邮苄☆~、頻繁的信貸模式，并且一般的年輕人出于買房等因素的考慮，不能在征信上留下污點(diǎn)，所以他們可能發(fā)生逾期但是很少發(fā)生違約，而一定程度內(nèi)的逾期既可以提高滯納金、手續(xù)費(fèi)等收入，也不會(huì)增加銀行的不良率，對(duì)銀行來說是一個(gè)不錯(cuò)的業(yè)務(wù)。

　　但是這些年輕人的用戶粘性往往不夠強(qiáng)，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)上獲取信息的成本不高，所以他們?cè)诓煌y行之間選擇產(chǎn)品的時(shí)間成本不高，如果他們看到其他銀行出現(xiàn)各有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，比如利率更低、贈(zèng)品更多等，很有可能就會(huì)轉(zhuǎn)移去其他銀行。

　　需要資產(chǎn)證明的消費(fèi)信貸，區(qū)別于資產(chǎn)抵押貸款，這種消費(fèi)信貸一般是在客戶有一定資產(chǎn)證明的基礎(chǔ)向銀行申請(qǐng)的無抵押、免擔(dān)保的信用貸款。比如某人目前急需用錢，同時(shí)有一筆大額的銀行理財(cái)還有一段時(shí)間才到期，如果當(dāng)前取出就要損失不少利息，所以可以用這個(gè)銀行理財(cái)為資產(chǎn)證明向銀行申請(qǐng)一筆信用貸款。

　　另外我們還看到有銀行為了交叉銷售提供一些專屬客戶的優(yōu)惠產(chǎn)品，比如辦理消費(fèi)信貸的客戶可以享受利率較高的專屬理財(cái)。

　　銀行在信用貸款方面有一個(gè)比較大的問題就是審批流程長(zhǎng)，耗時(shí)久，并且不同地區(qū)由于管理部門的不同可能相似的客戶、相似的貸款需求但是審批流程和時(shí)間也不同，為了解決這個(gè)問題某銀行將貸款審批集中到全國的零售信貸工廠中進(jìn)行，通過標(biāo)準(zhǔn)化、流水線的作業(yè)提高貸款審批效率，目前零售貸款2天就可以審批完成。

　　（二）消費(fèi)金融公司

　　根據(jù)規(guī)定，消費(fèi)金融公司的業(yè)務(wù)主要是為居民個(gè)人提供以消費(fèi)為目的的貸款，比如購買家用電器、電子產(chǎn)品等耐用消費(fèi)品，以及用于個(gè)人及家庭旅游、婚慶、教育、裝修等消費(fèi)事項(xiàng)，但不包括房貸和車貸。

　　從2009年國務(wù)院同意設(shè)立消費(fèi)金融公司試點(diǎn)以來，我國消費(fèi)金融公司在2016年獲得了較快的發(fā)展，有8家公司獲準(zhǔn)成立。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布信息統(tǒng)計(jì)，目前我國有25家持牌的消費(fèi)金融公司，其中19家是銀行系，而且多是中型銀行，百億規(guī)模的小銀行不能達(dá)到主要出資人的門檻（2014年新版《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》要求金融機(jī)構(gòu)作為出資人年末的總資產(chǎn)不得低于600億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣）。

　　消費(fèi)金融公司接受銀行資金的方式主要有幾種：一是，資本金，二是拆放資金，三是貸款授信。比如某銀行為其參股的某消費(fèi)金融公司增資6億元，共投資23.2億，授信150億額度（授信期限1年），拆放資金27億。

　　根據(jù)銀行年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該銀行系消費(fèi)金融公司2017年累計(jì)核批客戶1662.1萬戶，增長(zhǎng)136%，累計(jì)發(fā)放貸款2268.04億元，增長(zhǎng)300%，凈利潤(rùn)12億，是2016年的將近4倍。

　　消費(fèi)金融的資本金最低限額是3億元人民幣，同時(shí)要求同業(yè)拆入資金余額不高于資本凈額的100%，資產(chǎn)損失準(zhǔn)備充足率不低于100%。這意味著如果消費(fèi)金融公司的資金主要來自于資本金和同業(yè)拆入的話，最多能配一倍的杠桿，就是一個(gè)資本金3億的消費(fèi)金融公司，最多拆入3億，總共6億。

　　消費(fèi)金融公司的目標(biāo)客戶主要是不夠銀行資質(zhì)、或者在銀行額度之外需要更多額度的消費(fèi)者，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的原理，這部分消費(fèi)信貸的逾期率、違約率都比銀行高，利率相應(yīng)比銀行高。

　　而且這類公司在不良率方面的限制較少，他們甚至更喜歡有一定逾期但是不違約的客戶，這樣他們除了可以賺取利息，還可以賺取滯納金和手續(xù)費(fèi)等收入。

　　以某消費(fèi)金融公司為例，消費(fèi)金融公司的產(chǎn)品主要分為：商品貸和消費(fèi)現(xiàn)金貸。

　　商品貸是指消費(fèi)金融公司與實(shí)體商店（一般是金額較大的耐用消費(fèi)品）合作，在消費(fèi)者購買商品的時(shí)候，可以選擇該消費(fèi)金融公司提供的分期付款來買單。

　　消費(fèi)現(xiàn)金貸主要是針對(duì)個(gè)人用途的小額貸款，金額一般不超過10萬元，期限一般不超過5年，可以通過消費(fèi)者持有個(gè)人身份證、社保、公積金或者資產(chǎn)證明等資料，交給消費(fèi)金融公司審核后發(fā)放，這里的資產(chǎn)不需要進(jìn)行抵押，只是消費(fèi)者證明自己有一定償付能力的一種手段。

　　從盈利能力來看，該公司在資產(chǎn)是470左右的時(shí)候，凈利潤(rùn)是9億，粗略估計(jì)的資產(chǎn)利潤(rùn)率是2%。

　　（三）互聯(lián)網(wǎng)系小貸公司

　　互聯(lián)網(wǎng)系小貸公司的資金來源主要有：第一是來自股東的資本金和存款，第二是和其他銀行進(jìn)行合作獲取同業(yè)資金。第三是將信貸資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化盤活，流轉(zhuǎn)起來。

　　互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)在于有線上獲客場(chǎng)景，借助大數(shù)據(jù)的風(fēng)控能力，缺點(diǎn)是資金較少?；ヂ?lián)網(wǎng)系小貸公司的資金來源主要是：自有資本金、同業(yè)資金和資產(chǎn)證券化。

　　和銀行合作的基本模式是互聯(lián)網(wǎng)公司借助自己的獲客場(chǎng)景和大數(shù)據(jù)風(fēng)控系統(tǒng)吸引銀行的同業(yè)資金，發(fā)放消費(fèi)貸款，然后將通過資產(chǎn)證券化打包出售，資金回流后繼續(xù)發(fā)放消費(fèi)信貸。

　　與一般銀行或者消費(fèi)金融公司只是把資產(chǎn)證券化做為一種融資方式相比，部分互聯(lián)網(wǎng)系小貸公司的資產(chǎn)證券化占比較高，幾乎已經(jīng)從“存貸利差”變成“ABS發(fā)行價(jià)格與同業(yè)資金差”的盈利模式了。

　　以某互聯(lián)網(wǎng)公司旗下的消費(fèi)金融平臺(tái)為例，他們的資金來源除了自有資金，還通過自行成立的民營(yíng)銀行和合作的20多家銀行融資，與其他銀行合作的部分相當(dāng)于有償為這些銀行提供獲客渠道，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)顯示，該平臺(tái)每天發(fā)放的貸款中自家民營(yíng)銀行占比20%，賺取年化利率，其他合作銀行發(fā)放80%的資金，該平臺(tái)收取6.25%的手續(xù)費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)各自分擔(dān)。

　　以某互聯(lián)網(wǎng)系小貸公司為例：該小貸公司主要為小微企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)者提供普惠金融服務(wù)，成立第三年放款余額就達(dá)到48億元，收入主要是凈利息收入、手續(xù)費(fèi)和投資收益，在資產(chǎn)是2億左右的時(shí)候，凈利潤(rùn)是750萬，粗略估計(jì)的資產(chǎn)利潤(rùn)率是3.8%，從粗略估計(jì)的資產(chǎn)利潤(rùn)率數(shù)據(jù)上來看，互聯(lián)網(wǎng)系的小貸公司比消費(fèi)金融公司的體量小，但是盈利能力強(qiáng)。

　　二、另一種資金來源：消費(fèi)金融ABS

　　消費(fèi)金融ABS可以通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”，將同一筆錢通過“放貸——證券化——放貸”的方式循環(huán)起來。除了互聯(lián)網(wǎng)系的公司，銀行、消費(fèi)金融公司也在做，比如某城商行通過信貸資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)資金回流，將信貸資產(chǎn)出售給特殊目的實(shí)體，再由特殊目的實(shí)體向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券或基金份額，鑒于增信的考慮，該銀行的集團(tuán)會(huì)自持部分次級(jí)檔，保留了部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，從消費(fèi)金融ABS的發(fā)行時(shí)間來看17年12月是發(fā)行的高峰期，今年我國消費(fèi)金融ABS的發(fā)行一直都相對(duì)平穩(wěn)，總數(shù)和去年同比相對(duì)持平，4月份和6月份出現(xiàn)了兩次小高潮。

　　從底層資產(chǎn)類型來看，目前我國現(xiàn)存汽車貸款A(yù)BS 29例，消費(fèi)型貸款7例，小額貸款111例，信用卡貸款15例，其中小額貸款的發(fā)行規(guī)模最大，2369億，消費(fèi)性貸款最小230億。

　　從發(fā)行方來看，其中汽車貸款A(yù)BS的發(fā)行方主要是汽車企業(yè)的金融公司，還有少量財(cái)務(wù)公司和銀行。消費(fèi)性貸款的發(fā)行方主要是消費(fèi)金融公司，其次是銀行，小額貸款A(yù)BS的發(fā)行方主要是地區(qū)性小貸公司和互聯(lián)網(wǎng)系小貸公司。信用卡的發(fā)行方主要是銀行。

　　發(fā)行機(jī)構(gòu)為了獲得投資者的信任、保證投資者的權(quán)益，一般會(huì)自持次級(jí)部分，我們按照時(shí)間順序?qū)⑺许?xiàng)目的次級(jí)占比進(jìn)行平均，主要有消費(fèi)金融公司參與的消費(fèi)性貸款A(yù)BS的次級(jí)占比最高（12%），次級(jí)占比最低的是銀行參與的信用卡貸款A(yù)BS，平均7%。

　　發(fā)現(xiàn)次級(jí)占比的趨勢(shì)上來看，我國消費(fèi)金融ABS的平均次級(jí)占比是在穩(wěn)步下降的，今年6月以后呈現(xiàn)上升趨勢(shì)主要是因?yàn)榘l(fā)行的都是次級(jí)占比較高的消費(fèi)信貸ABS。

　　另外還有一些小貸公司、分期平臺(tái)和P2P平臺(tái)從事一些消費(fèi)金融方面的業(yè)務(wù)，在2017年經(jīng)過一輪“爆發(fā)式”增長(zhǎng)后，2017年12月1日銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《非銀部關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)〈關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知〉的函》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），將消費(fèi)金融中的“四無產(chǎn)品”——無場(chǎng)景依托、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押等特征的“現(xiàn)金貸”進(jìn)行了規(guī)范。

　　《通知》主要從資金來源、機(jī)構(gòu)資質(zhì)和業(yè)務(wù)規(guī)范上進(jìn)行了規(guī)定。

　　資金來源方面，禁止以任何方式非法集資或吸收公眾存款。禁止通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或地方各類交易場(chǎng)所銷售、轉(zhuǎn)讓及變相轉(zhuǎn)讓本公司的信貸資產(chǎn)。禁止通過網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)融入資金，以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算。

　　機(jī)構(gòu)資質(zhì)方面，強(qiáng)調(diào)準(zhǔn)入管理，未依法取得經(jīng)營(yíng)放貸業(yè)務(wù)資質(zhì)，任何組織和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)放貸業(yè)務(wù)。

　　業(yè)務(wù)規(guī)范方面，規(guī)定利率上限，各類機(jī)構(gòu)以利率和各種費(fèi)用形式對(duì)借款人收取的綜合資金成本應(yīng)符合最高人民法院關(guān)于民間借貸利率的規(guī)定。不能誘導(dǎo)借款人過度舉債、多次展期（上限2次），不得暴力催收，泄露客戶隱私信息。

　　目前這些平臺(tái)的發(fā)展也逐漸趨于正規(guī)，增長(zhǎng)趨勢(shì)趨于平穩(wěn)。

　　從發(fā)行機(jī)構(gòu)來看，還是根據(jù)我們上面的分類，銀行發(fā)行的信用卡ABS、汽車金融ABS和消費(fèi)信貸ABS，消費(fèi)金融公司的消費(fèi)貸款A(yù)BS和互聯(lián)網(wǎng)系小貸公司的小額貸款A(yù)BS，我們分別來舉例說明。

　　銀行在發(fā)行消費(fèi)信貸ABS（包括信用卡、汽車金融和消費(fèi)貸款）方面已經(jīng)有所布局，現(xiàn)存項(xiàng)目中有23例銀行作為原始權(quán)益人發(fā)行的消費(fèi)信貸ABS，總額1677億，其中信用卡貸款總額最大1417億，汽車貸款144億，消費(fèi)性貸款115億。

　　發(fā)行機(jī)構(gòu)主要是股份制銀行、城商行和農(nóng)商行，我們以某城商行發(fā)行的個(gè)人消費(fèi)性貸款A(yù)BS為例，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)和增信措施幾個(gè)方面來進(jìn)行分析。

　　該城商行2017年發(fā)行該消費(fèi)性貸款A(yù)BS，總規(guī)模30億元，期限2.83年，其中優(yōu)先A檔26.4億，AAA級(jí)，利率4.1%，優(yōu)先B檔1.2億，AA-級(jí)，利率5.3%，次級(jí)檔2.4億，無評(píng)級(jí)。

　　在消費(fèi)金融公司中，某外資公司發(fā)行消費(fèi)性貸款A(yù)BS的經(jīng)驗(yàn)較為豐富。以其中一個(gè)產(chǎn)品為例，發(fā)行總額23億，其中優(yōu)先A檔16.5億，AAA級(jí)，利率4.1%，優(yōu)先B檔3億，AA+級(jí)，利率5.3%，次級(jí)檔3.5億，無評(píng)級(jí)。

　　互聯(lián)網(wǎng)系小貸公司是近年來發(fā)展勢(shì)頭非常迅猛的一種消費(fèi)信貸ABS，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前尚處存續(xù)期的消費(fèi)信用ABS中，互聯(lián)網(wǎng)系有94個(gè)，平均規(guī)模25億，以某互聯(lián)網(wǎng)小貸公司的小額貸款A(yù)BS為例：

　　發(fā)行總額36.8億，其中優(yōu)先級(jí)A1檔18億，AAA級(jí)，利率4.1%，優(yōu)先級(jí)A2檔16.24億，AAA級(jí)，利率4.1%，次級(jí)2.56億，未評(píng)級(jí)。

　　從投資機(jī)構(gòu)來看，消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化，總體來看是一種資質(zhì)不錯(cuò)的投資品：

　　從風(fēng)險(xiǎn)上來看：資產(chǎn)證券化是有明確的底層資產(chǎn)，以資產(chǎn)能產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流為還款保障的債權(quán)憑證，相比一般的信用債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更小。

　　從流動(dòng)性上來看：雖然當(dāng)前我國ABS的流動(dòng)性還不太好，但是作為一種期限較短且利率較高的投資品，消費(fèi)金融ABS是適合持有至到期的。

　　從收益上來看：資產(chǎn)證券化是高于其他一般債券的收益的，所以投資者配置資產(chǎn)證券化有助于提升收益率，近來隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，息差有所下降，大概在0.1%左右。

　　綜上來看，消費(fèi)金融的崛起和金融機(jī)構(gòu)資金成本的上升是幾乎同時(shí)的，所以可以理解為這是利率市場(chǎng)化過程中，“雙規(guī)并行”利率機(jī)制和嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收益綜合考慮后進(jìn)行的選擇。

　　消費(fèi)金融以其小額、分散的特點(diǎn)，是一種風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性好、收益高的資產(chǎn)，加上資產(chǎn)證券化受政策支持，可以通過資產(chǎn)證券化籌資，所以消費(fèi)成為金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)發(fā)展的方向，我們認(rèn)為，后續(xù)消費(fèi)金融的發(fā)展重點(diǎn)將在：拓展消費(fèi)場(chǎng)景，降低獲客成本，提高風(fēng)控能力（尤其是大數(shù)據(jù)風(fēng)控）幾個(gè)方面。

　　(本文作者介紹：聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理。)