意見領袖丨中國金融雜志

　　導讀：2024年我國經濟運行的有利因素進一步增多。進一步釋放需求和增長潛力，要從增加具體政策措施的透明度出發，加大政策前瞻性指引和跨周期調節力度

　　作者|紀敏‘中國人民銀行參事室主任’

　　面對復雜嚴峻形勢，2023年前三季度我國GDP同比增長5.2%，在全球主要經濟體中名列前茅。近期，主要指標進一步改善，工業生產有所加快，服務業增勢良好，商品零售和服務零售增長加快，恢復態勢更為顯著，有望圓滿實現年初提出的預期目標。

　　如何看待需求和增長潛力釋放

　　當前經濟運行中的需求偏弱問題，既有疫情疤痕效應延續的影響，也有經濟轉型升級過程中新舊動能轉換接續的結構性影響，更是政策實施方式向高質量發展轉變的結果。

　　疫情疤痕效應猶存，會在一段時間內對消費、投資需求勢能形成壓制。疫情持續三年，居民面臨的不確定性增加，導致風險偏好降低、預防性儲蓄傾向明顯上升，將更多的資金用于償還債務和增加儲蓄，而不是增加投資和消費。人民銀行城鎮儲戶問卷調查顯示，2023年第二季度，傾向“更多儲蓄”的居民占比為58%，雖較2022年第四季度61.8%的最高值有所下降，但仍處于高位。疫情也對企業，特別是民營企業資產負債表和投資意愿帶來前所未有的沖擊。2023年10月份，規模以上工業企業資產負債率為57.6%，較2019年末上升1個百分點，其中私營工業企業資產負債率為60.2%，較2019年末上升2.9個百分點。2023年1~11月份，固定資產投資同比增長2.9%，比2019年低2.5個百分點，其中民間固定資產投資同比增長-0.5%，比2019年低5.2個百分點，在全部固定資產投資中的占比由2019年的56.4%下降到51.1%。

　　新舊動能轉換接續的影響。一方面，經過多年建設發展，房地產、基建等傳統動能需求高峰已過，隨著供求關系發生變化，其對經濟增長的拉動效應逐步下降；另一方面，新動能雖快速增長但體量不夠。2022年，高技術制造業增加值同比增長7.4%，增速比全部規模以上工業增加值高3.8個百分點，在規模以上工業中的占比達到15.5%，比上年提升0.4個百分點。2023年上半年，電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池等“新三樣”出口增長61.6%，但對整體出口拉動作用僅由2022年的1.7個百分點提高到1.8個百分點。

　　政策實施更加注重高質量發展。把堅持高質量發展作為新時代的硬道理，完整、準確、全面貫徹新發展理念，既要有量的合理增長，更要有質的有效提升，并非所有的手段都能用于推動經濟增長，也并非所有的經濟增長都是可以被接受的。過去以犧牲生態環境和過度消耗資源換取經濟增長、以增加債務負擔和積累風險隱患為代價驅動經濟增長的模式，既不符合高質量發展要求，又使得政策實施中量和質的平衡難度上升。比如在大規模節能減排技術尚未有效突破之前，一方面，綠色發展成本上升；另一方面，因其關系國計民生又難以漲價，二者均對低碳轉型升級投資大規模提速形成掣肘。再如改變房企“高杠桿、高負債、高周轉”的經營模式、推動其向新發展模式過渡，遏制地方政府隱性債務增量、健全債務風險防范長效機制，看似影響了房地產、基建增速，但本質上是政策主動還原房地產、基建真實供求關系和回報率，是堅持高質量發展的必然要求。

　　2024年經濟增長有利因素增多

　　從國際看，外部環境存在一些有利因素。一是地緣政治沖突影響可能趨于減輕。俄烏戰場內外形勢均發生了不少新變化，且有可能在累積了各方變化后，出現新的轉折。二是主要發達經濟體宏觀政策緊縮趨于見頂甚至轉向。2023年11月份美國CPI同比漲幅回落至3.1%，在維護美聯儲2%的通脹目標方面取得顯著進展，市場普遍預測美聯儲此輪加息已接近尾聲。隨著通脹壓力緩解、經濟衰退風險上升，主要發達經濟體中央銀行將適時結束加息，且有可能啟動降息。三是新一輪科技革命和產業變革處于加速期，人工智能、商業航天、量子科技、生物制造等領域技術加快突破，技術進步在促進生產力發展和降低成本方面將發揮重要作用，有利于加快培育形成新質生產力和推動新產業新動能快速成長。四是中美關系展露出積極跡象。舊金山會晤是習近平主席時隔6年再次訪美，也是時隔1年中美元首再次進行面對面會晤。2024年是中美建交45周年，落實兩國元首重要共識，讓“舊金山愿景”落地，推動中美關系持續改善發展，符合兩國人民利益愿望，也符合世界期待。

　　從國內看，內需和政策空間潛力將進一步釋放。2023年前三季度，居民人均可支配收入實際增速高出GDP增速0.7個百分點，但人均消費支出占可支配收入的比例為66.4%，較2016~2019年同期67.8%的平均水平低1.4個百分點。居民存款新增14.42萬億元，同比多增9.2%，同時存款定期化趨勢明顯，9月末居民存款中定期存款占比達到71.5%，較上年同期提高2.7個百分點。隨著經濟繼續復蘇和住房、汽車等消費政策的優化，居民消費增長有望進一步恢復。投資方面，2023年第四季度中央財政增發1萬億元國債支持災后重建和防災減災，實際投資支出將主要發生在2024年；保障性住房、“平急兩用”公共基礎設施、城中村改造等“三大工程”和新動能的快速成長，均會對投資形成支撐。如，2023年1~11月份，高技術產業投資同比增長10.5%，增速比全部固定資產投資高7.6個百分點。受全球跨國直接投資持續低迷、上年同期基數較高等因素影響，2023年前10個月我國吸引外資規模同比下降9.4%，但高技術制造業外商直接投資加快，實際使用外資增長9.5%。從政策空間看，與其他經濟體相比，我國政府債務負擔并不算高，BIS數據顯示，2023年第二季度我國政府杠桿率為79.4%，低于美國的110.4%、歐元區的90.4%和日本的227.2%。我國政府債務尤其是中央政府債務水平較低，加力實施財政政策和貨幣政策是有條件的。在產能過剩、需求不足的背景下，財政政策適度加力既不會影響財政可持續性，也不會產生擠出效應影響資源配置效率，更不會帶來通貨膨脹。貨幣政策方面，當前我國通脹壓力小，加之美聯儲加息接近尾聲、外部掣肘因素趨弱，貨幣政策通過擴大需求促進價格回升進而引導實際利率下降有一定空間。改革開放方面，深化國有企業改革，促進民營經濟發展壯大，加大吸引外資力度，持續優化營商環境，將不斷激發經營主體的積極性、創造性，為持續釋放經濟發展潛能注入強大動力。已經實施的降準降息、減稅降費、深化重點領域改革和擴大高水平對外開放等存量政策效應將在2024年持續釋放，疊加可能新出臺的增量政策措施，政策效果的不斷顯現將帶動社會預期逐步改善，高儲蓄逐步向消費、投資轉化，有力推動經濟持續恢復向好。

　　政策建議

　　總體看，我國經濟回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，支撐高質量發展的要素條件不斷集聚增多，需求增長有潛力，宏觀政策有空間，有利條件強于不利因素。更好地統籌消費和投資，激發有潛能的消費，擴大有效益的投資，以政策適當支持引導需求潛力釋放，促進居民消費從疫后恢復轉向持續擴大，形成消費和投資相互促進的良性循環，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。

　　一是加大宏觀政策跨周期調節力度。當前經濟運行面臨的需求不足，不是簡單的周期性問題，而是經濟轉型升級、增長動能接續轉換中的青黃不接，在這一背景下需要加大跨周期宏觀政策力度，彌補企業、居民投資消費意愿不足。要用好財政政策空間，在中期內保持積極，適度加力強化對國家重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度；貨幣政策中期內保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，促進社會綜合融資成本穩中有降。

　　二是增加政策透明度改善預期。預期是影響消費、投資意愿以及資本市場走勢的重要因素。要積極開展經濟形勢宣傳、政策解讀，強化預期管理和輿論引導，與宏觀調控政策同頻共振，為經濟持續回升向好提供有力支撐。在預期偏弱的情況下，市場對政策透明度高度關注，既關注政策取向（應該如何），又關注政策舉措等細節（能否做到）。如財政、貨幣政策、民企涉房貸款“三個不低于”“三大工程”建設等焦點問題，市場更為關注的是具體落地措施，并以此判斷能否落實。因此，除提升政策細節透明度外，有必要發布中期政策的前瞻性指引，提升政策的可預期性。

　　三是緩解銀行息差下降和補充銀行資本金。銀行息差是內源資本補充的主要來源，我國上市銀行股價普遍低于凈資產，難以增發，資本補充更加依賴息差。近年來，受多種因素影響，銀行息差持續收窄，2023年前三季度凈息差已降至1.73%，接近資本約束邊界。未來，住房利率下調、地方化債、普惠小微讓利等因素仍將進一步收窄銀行息差。為此，要拓寬銀行資本金補充渠道，增強銀行可持續服務實體經濟的能力。

　　四是推動房地產市場平穩健康發展。我國城鎮化仍處于發展階段，新市民規模較大，剛性和改善性住房需求有很大潛力，房地產市場長期穩定發展具有堅實基礎。要持續關注房地產市場走勢，因城施策精準實施好差別化住房信貸政策，更好地支持剛性和改善性住房需求，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求。加大對保障性住房建設等“三大工程”的支持力度，推動房地產行業轉型和高質量發展。

　　五是加強區域經濟發展。通過改善投資環境和營商環境，提高基礎設施互聯互通水平，提升中西部地區承接產業轉移能力。同時，發揮區位優勢，強化與俄羅斯經濟合作對東北振興、與中亞經濟合作對西北發展的促進作用，高水平共建西部陸海新通道促進與東盟經貿合作。

　　六是抓住物價低位運行的有利時機，推進價格改革。推動生產生活方式向綠色低碳轉型、激發其中的巨大投資和消費潛力，理順價格是關鍵。在當前物價漲幅明顯低于目標的背景下，應加快理順電、水、氣等的價格形成機制，并對受影響較大的低收入人群適當發放價改補貼。

　　（本文為作者個人觀點，不代表供職單位意見）

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