意見領(lǐng)袖 | 溫彬、 張麗云

　　日前央行發(fā)布了2023年一季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。總體來看，央行對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和物價(jià)走勢都持偏樂觀態(tài)度，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮”，提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”。

　　在形勢研判方面，央行與中共中央政治局會議大體一致，認(rèn)為“我國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，三重壓力得到緩解，市場需求逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢”，但同時指出“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力還不強(qiáng)、需求仍然不足”。

　　從國際看，全球經(jīng)濟(jì)滯脹趨勢顯現(xiàn)、地緣政治沖突持續(xù)、主要央行政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)、國際金融波動加劇等不穩(wěn)定、不確定、難預(yù)料因素較多；從國內(nèi)看，消費(fèi)復(fù)蘇動能可持續(xù)性受到疫情傷痕效應(yīng)尚未消退、居民收入預(yù)期還在恢復(fù)等影響，政府投資撬動社會投資仍存制約，外需可能持續(xù)承壓等。所以央行認(rèn)為下一階段政策還應(yīng)著力穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需。

　　在市場更為關(guān)注的物價(jià)走勢方面，報(bào)告特辟專欄4作了詳細(xì)解讀。在央行看來，物價(jià)階段性回落“與供需恢復(fù)時間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)”，認(rèn)為“5-7月受高基數(shù)等影響，CPI將低位窄幅波動”，“下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近”。所以，央行特別強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮”。這一研判，既有“引導(dǎo)穩(wěn)定社會預(yù)期”的意圖，也意味著貨幣政策不會對物價(jià)走勢作出響應(yīng)。事實(shí)上，報(bào)告發(fā)布當(dāng)天MLF小幅加量但并未降息，已經(jīng)表明了央行的態(tài)度。

　　基于以上判斷，央行對貨幣政策總的定調(diào)是“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”。其中，“精準(zhǔn)有力”是去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議的定調(diào)，“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”近段時間央行已在不同場合多次強(qiáng)調(diào)。由于一季度新增貸款同比大幅多增，M2增速持續(xù)處于偏高水平，且已大幅高于社融存量增速，因此央行認(rèn)為政策力度和節(jié)奏可以做一些調(diào)整。

　　在量的方面，報(bào)告要求“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，相比于去年四季度報(bào)告“保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長”略有回調(diào)。下一階段，央行將“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”“有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康良性發(fā)展”，穩(wěn)增長的態(tài)度仍然鮮明，但力度應(yīng)不像一季度那么大。

　　在價(jià)的方面，報(bào)告強(qiáng)調(diào)“保持利率水平合理適度”。報(bào)告專欄1專門提到“合理把握利率水平”，指出“宏觀意義的利率水平應(yīng)與自然利率基本匹配。若利率持續(xù)偏高，會導(dǎo)致社會融資成本高企，形成供給缺口和需求萎縮，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。若利率長期過低，又會帶來產(chǎn)能過剩、通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、資金空轉(zhuǎn)等問題”。

　　由于目前物價(jià)水平偏弱、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，預(yù)計(jì)央行將會引導(dǎo)利率水平下調(diào)。一方面，繼續(xù)“落實(shí)存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”。3月以來，央行已經(jīng)引導(dǎo)中小銀行補(bǔ)降存款利率、利率自律機(jī)制引入存款定價(jià)考核懲罰機(jī)制、調(diào)整通知存款與協(xié)定存款利率上限等操作。另一方面，“發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率改革效能，推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降”。在負(fù)債成本下調(diào)之后，后續(xù)貸款利率預(yù)計(jì)也有下調(diào)空間。

　　在結(jié)構(gòu)性政策方面，報(bào)告由去年四季度的“發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵引導(dǎo)作用”調(diào)整為“結(jié)構(gòu)性貨幣政策聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，同樣體現(xiàn)了政策力度回調(diào)、適時退出部分結(jié)構(gòu)性工具的態(tài)度。報(bào)告刪掉了科技創(chuàng)新再貸款和設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，保留了普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款以及普惠養(yǎng)老、交通物流等專項(xiàng)再貸款，將保交樓貸款支持計(jì)劃改為房企紓困專項(xiàng)再貸款和租賃住房貸款支持計(jì)劃，這些都進(jìn)一步體現(xiàn)出“精準(zhǔn)”導(dǎo)向。

　　在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，報(bào)告要求“持之以恒做好風(fēng)險(xiǎn)防范化解”，不再提“健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，構(gòu)建防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制”。根據(jù)最新一輪機(jī)構(gòu)改革方案，央行將專注于貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管，金融控股公司日常監(jiān)管和金融消費(fèi)者保護(hù)職能將劃入國家金融監(jiān)督管理總局，所以在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，央行更多著眼于完善宏觀審慎政策框架、完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、密切關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、加快推進(jìn)金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)、更好發(fā)揮存款保險(xiǎn)功能等方面。

　　文章來源《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)