事件：9月26日央行宣布，為穩定外匯市場預期，加強宏觀審慎管理，決定自2022年9月28日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%。

　　解讀如下：

　　一、近期人民幣兌美元匯價貶值較快，本次提高遠期售匯業務的外匯風險準備金率，旨在避免匯市做空預期過度聚集、人民幣匯價出現脫離美元走勢的快速貶值，具有未雨綢繆性質。

　　受近期美聯儲快速收緊貨幣政策、美元指數大幅沖高影響，人民幣兌美元匯價出現一輪較快貶值，9月22日在岸離岸均已跌破7.1關口。9月5日央行上調外匯存款準備金率，意味著政策面已開始釋放穩匯率信號；本次調控政策再次出手，提高遠期售匯業務的外匯風險準備金率，旨在增加銀行客戶的遠期購匯成本，避免匯市做空預期過度聚集。考慮到當前人民幣匯價并未出現脫離美元走勢的快速貶值，此舉具有未雨綢繆性質，旨在進一步穩定匯市預期。

　　8月以來，美元指數上行5.5%，人民幣兌美元貶值5.2%，三大人民幣匯率指數（CFETS\BIS\SDR）小幅下行，變化都不大。這意味著本輪人民幣兌美元貶值，主要由美元指數沖高所致，具有明顯的被動貶值性質，且貶值幅度與美元升值幅度基本相當。未來一段時間國內宏觀經濟有望保持回穩向上勢頭，國際收支平衡將延續較大幅度順差局面。這意味著從經濟基本面來看，接下來人民幣匯率出現脫離美元走勢的快速貶值風險較低，未來一段時間穩匯率——即保持三大人民幣匯率指數基本穩定——難度不大。

　　我們預計，下一步若出現人民幣匯率脫離美元指數走勢的異常波動，央行除下調外匯存款準備金率、上調外匯風險準備金率外，還可采取重啟逆周期因子、加大離岸市場央票發行規模、強化跨境資金流動性管理等措施。除以上具體政策措施以外，監管層還可進一步強化市場溝通，引導市場預期，防范外匯市場順周期行為引發“羊群效應”。

　　二、本次提高遠期售匯業務的外匯風險準備金率，旨在增加人民幣匯價波動的摩擦力，而逆轉人民幣兌美元貶值勢頭并非政策目標。

　　我們判斷，當前穩匯率的焦點不是守住某一固定點位，導致人民幣跟進美元兌其他貨幣大幅升值，而是保持三大人民幣匯率指數基本穩定，穩定匯市預期。這是當前局面下兼顧內外平衡的有效應對。這意味著本次提高遠期售匯業務的外匯風險準備金率，并非意在逆轉人民幣兌美元貶值勢頭，而是適度增加匯價波動的摩擦力，避免出現人民幣脫離美元走勢、單獨快速貶值的勢頭。

　　展望未來，短期內受美聯儲持續大幅加息，以及地緣因素帶動避險需求等影響，美元還將強勢運行一段時間。這意味著年底前人民幣兌美元仍有被動貶值勢頭，不排除年底前進一步貶值至7.2至7.3區間的可能，但這并不意味著人民幣處于實質性弱勢，或匯率風險升溫，其中一個標志就是三大人民幣匯率指數將保持基本穩定。這也意味著短期內人民幣兌美元貶值，不會對國內宏觀政策靈活調整形成重要掣肘，穩增長措施還會適時出臺。

　　最后值得一提的是，當前美元兌主要貨幣匯價普遍高于趨勢水平20%左右，最新數據顯示，一季度美國經常項目逆差與GDP的比重已站上5.0%的門檻。這意味著從基本面來看，美元掉頭向下的動能正在積聚。我們判斷，若美聯儲在2023年一季度末停止加息，地緣局勢也未朝著失控方向發展，屆時美元有可能趨勢性下行，人民幣兌美元的貶值壓力也將隨之緩解。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)