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　　2022年2月15日

　　2021年我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，積極的財(cái)政政策提質(zhì)增效，財(cái)政支出向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，非剛性支出持續(xù)壓減，同時(shí)疊加地方政府債上一年快速擴(kuò)容后政策效應(yīng)持續(xù)釋放，2021年在政策部署回歸常態(tài)后穩(wěn)杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)訴求增加，地方政府債的發(fā)行管控呈現(xiàn)出新增額度首次回落、發(fā)行節(jié)奏相對(duì)后置、各月規(guī)模相對(duì)均衡、資金的功能與效用強(qiáng)化、后續(xù)管理不斷規(guī)范的五大特征。2022年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻復(fù)雜，對(duì)財(cái)政政策發(fā)揮跨周期調(diào)節(jié)、托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的實(shí)際需求較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2022年地方政府債將延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，再融資債將進(jìn)一步提升。發(fā)行進(jìn)度方面，為確保地方政府債能夠盡早形成實(shí)物工作量、切實(shí)發(fā)揮對(duì)投資的拉動(dòng)作用，2022年發(fā)行節(jié)奏將重回前置模式，盡量提前完成發(fā)行任務(wù)。

　　從2022年1月的發(fā)行情況來看，地方政府債發(fā)行近七千億元，呈現(xiàn)出擴(kuò)張趨勢(shì)。1月，我國債券市場(chǎng)共發(fā)行地方政府債159只，環(huán)比增長(zhǎng)72.83%，同比增長(zhǎng)287.80%；募集資金6，988.57億元，環(huán)比增長(zhǎng)119.84%，同比增長(zhǎng)92.88%；凈融資6，700.80億元，環(huán)比增長(zhǎng)134.07%，同比增長(zhǎng)86.50%。1月地方政府債環(huán)比、同比均顯著增長(zhǎng)主要是由于今年發(fā)行進(jìn)度前置，財(cái)政部已提前下達(dá)部分額度，地方政府債提前發(fā)行所致。2021年12月，財(cái)政部在國新辦吹風(fēng)會(huì)上透露，已提前下達(dá)了14，600億元的專項(xiàng)債額度。2022年2月14日，財(cái)政部官網(wǎng)披露，經(jīng)人大常務(wù)委員會(huì)授權(quán)和國務(wù)院同意，財(cái)政部提前下達(dá)2022年新增地方政府債務(wù)限額17，880億元，其中，一般債務(wù)限額3，280億元，專項(xiàng)債務(wù)限額14，600億元。

　　從資金用途看，2022年1月所發(fā)行的地方政府債以新增專項(xiàng)債為主。1月，地方政府債中有148只為新增地方政府債，募集資金達(dá)5，837.02億元，其中包括18只新增一般債和130只新增專項(xiàng)債，分別募集資金993.26億元和4，843.76億元；11只為再融資債，募集資金1，151.55億元，其中包括5只再融資一般債和6只再融資專項(xiàng)債，分別募集資金230.80億元和920.75億元。在資金投向上，新增一般債的資金用途主要集中于交通基礎(chǔ)設(shè)施（25.93%）、社會(huì)事業(yè)（22.34%）、市政建設(shè)（21.44%）、農(nóng)林水利（14.07%）和生態(tài)環(huán)保（4.58%）等領(lǐng)域；新增專項(xiàng)債主要集中于市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施（34.14%）、交通基礎(chǔ)設(shè)施（21.78%）、社會(huì)事業(yè)（15.76%）、保障性安居工程（13.36%）、農(nóng)林水利（9.10%）、生態(tài)環(huán)保（3.49%）和能源、城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施（2.38%）等領(lǐng)域。

　　從區(qū)域分布看，2022年1月，四川發(fā)行地方政府債數(shù)量最多，廣東募集資金規(guī)模最高。1月，共有24個(gè)省市自治區(qū)以及計(jì)劃單列市發(fā)行了地方政府債，從發(fā)行數(shù)量來看，四川發(fā)行16只居于首位，其次分別為廣東和湖南，分別發(fā)行14只和12只。從發(fā)行規(guī)模來看，廣東募集資金規(guī)模最高，達(dá)1，165.59億元，其次分別為山東和北京，分別募集資金897.02億元和849.16億元。青海、新疆、貴州、海南、深圳、天津、西藏、寧夏、福建、寧波、甘肅、上海暫無地方政府債發(fā)行。

　　從發(fā)行期限看，10年期地方政府債所占比重最高，專項(xiàng)債加權(quán)平均發(fā)行期限顯著高于一般債。1月，地方政府專項(xiàng)債的規(guī)模加權(quán)平均發(fā)行期限為15.45年，發(fā)行期限主要集中于10年期至30年期，其中1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期所占比重分別為0.34%、0.87%、6.79%、9.22%、8.39%、19.45%、16.24%、18.15%和20.56%，30年期所占比重最高。一般債的規(guī)模加權(quán)平均發(fā)行期限為8.60年，發(fā)行期限主要集中于7年期至10年期，其中2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期所占比重分比為5.17%、12.30%、6.86%、29.91%、35.13%、5.24%、2.29%和3.10%，10年期所占比重最高。

　　從超額認(rèn)購倍數(shù)看，地方政府債的市場(chǎng)需求仍然較高，超額認(rèn)購倍數(shù)處于較高水平。分區(qū)域看，各省市自治區(qū)以及計(jì)劃單列市的平均超額認(rèn)購倍數(shù)介于17.33倍至31.96倍之間，其中湖北、陜西和遼寧的超額認(rèn)購倍數(shù)均在30倍以上。分期限看，短期限地方政府債的市場(chǎng)需求較為旺盛，2年期、3年期、5年期的超額認(rèn)購倍數(shù)分別為34.08倍、26.36倍和26.25倍，或由于短期限地方政府債發(fā)行規(guī)模相對(duì)較少所致。

　　后市來看，我們認(rèn)為防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是監(jiān)管重要內(nèi)容，監(jiān)管部門對(duì)于防止債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)過快、嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)的底線思維不變。1月15日，財(cái)政部副部長(zhǎng)許宏才全球財(cái)富管理論壇上海蘇河灣峰會(huì)上表示，在確定新增地方政府債務(wù)規(guī)模時(shí)，努力實(shí)現(xiàn)促投資和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，堅(jiān)決防止債務(wù)過快增長(zhǎng)，影響財(cái)政運(yùn)行。截至2020年末，地方政府債務(wù)余額為25.66萬億元，在全國人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)；全國政府債務(wù)余額46.55萬億元，政府負(fù)債率為45.9%，低于60%的國際通用警戒線，也低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家和新興市場(chǎng)國家的水平，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　其次，2022年地方政府債將加快發(fā)行使用節(jié)奏，盡快形成實(shí)物工作量，托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大的背景下，預(yù)計(jì)地方政府債將持續(xù)發(fā)揮拉動(dòng)有效投資、擴(kuò)大內(nèi)需的積極作用，發(fā)行與使用節(jié)奏或明顯提速，并與去年轉(zhuǎn)結(jié)的債券資金發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。1月18日，國家發(fā)展改革委國民經(jīng)濟(jì)綜合司司長(zhǎng)袁達(dá)在新聞發(fā)布會(huì)上表示，部分2022年專項(xiàng)債券額度已經(jīng)提前下達(dá)地方，各地正在陸續(xù)組織發(fā)行；此外，去年發(fā)行的專項(xiàng)債券還有相當(dāng)一部分資金結(jié)轉(zhuǎn)到今年使用。袁達(dá)表示，推動(dòng)這些專項(xiàng)債券資金盡快形成實(shí)物工作量，將對(duì)今年一季度和上半年投資增長(zhǎng)起到重要的支撐作用，將指導(dǎo)地方下大力氣做好專項(xiàng)債券項(xiàng)目前期工作，盡快辦理各項(xiàng)審批手續(xù)，抓緊落實(shí)征地拆遷、市政配套等建設(shè)條件，推動(dòng)新開工項(xiàng)目及時(shí)開工建設(shè)。與此同時(shí)，各地方政府亦開始積極部署地方政府債的發(fā)行與使用，1月18日，上海市印發(fā)《2022年上海市擴(kuò)大有效投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干政策措施》，提出加快政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用，確保一季度完成財(cái)政部提前下達(dá)的2022年地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作，并按照進(jìn)度及時(shí)撥付至項(xiàng)目單位；爭(zhēng)取上半年完成全部地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作。

　　最后，政府性債務(wù)置換或?qū)⒊蔀橄乱浑A段各地解決隱性債務(wù)的重要嘗試。1月20日，廣東省代省長(zhǎng)王偉中在廣東省第十三屆人民代表大會(huì)第五次會(huì)議上作政府工作報(bào)告時(shí)宣布廣東省“如期實(shí)現(xiàn)存量隱性債務(wù)‘清零’目標(biāo)”。這標(biāo)志著廣東省成為全國首個(gè)實(shí)現(xiàn)全域無隱性債務(wù)的省級(jí)行政區(qū)，隨著廣東試點(diǎn)成功，預(yù)計(jì)2022年該模式的試點(diǎn)范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，將有更多區(qū)域啟動(dòng)隱性債務(wù)置換工作。從后續(xù)影響來看，隱性債務(wù)置換能夠在一定程度上降低相關(guān)區(qū)域城投企業(yè)債務(wù)規(guī)模，有利于城投企業(yè)解決歷史遺留問題、擺脫債務(wù)重壓和財(cái)務(wù)困境，幫助城投企業(yè)實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，為城投企業(yè)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型提供有益條件。同時(shí)，區(qū)域隱性債務(wù)清零也意味著該區(qū)域內(nèi)的城投企業(yè)剩余債務(wù)均為自有經(jīng)營性債務(wù)，不再具有政府債務(wù)屬性，城投企業(yè)的主體責(zé)任將進(jìn)一步壓實(shí)，相關(guān)企業(yè)的外部信用加持需要更加充分的證明。但另一方面，目前清零債務(wù)主要為已經(jīng)納入財(cái)政部隱性債務(wù)管理的部分，在城投企業(yè)的全部債務(wù)中所占比重相對(duì)有限，目前試點(diǎn)區(qū)域也主要集中于廣東、上海等經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)、政府償債能力認(rèn)可度較高的區(qū)域，隱性債務(wù)置換在其他區(qū)域推廣后的實(shí)際效果仍有待進(jìn)一步觀察。

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