大公國際 韓熙良

　　摘要

　　“十四五”規(guī)劃中有關(guān)貨幣金融政策的表述體現(xiàn)出金融部門將加快建立現(xiàn)代金融體制，繼續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為新發(fā)展格局下實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展服務(wù)的核心思想。“十四五”時期，我國將保持貨幣政策穩(wěn)健性，完善貨幣供給調(diào)控機(jī)制，健全基準(zhǔn)和市場利率體系，擴(kuò)大使用結(jié)構(gòu)性政策工具；鼓勵中小銀行補(bǔ)充資本和優(yōu)化治理，提升服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力；加強(qiáng)股票市場和債券市場建設(shè)，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)；推動金融領(lǐng)域更高水平對外開放，提升人民幣國際化水平，推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，發(fā)揮匯率在暢通雙循環(huán)中的作用；加快補(bǔ)齊金融監(jiān)管制度短板，加強(qiáng)金融監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線；加快以碳達(dá)峰碳中和為目標(biāo)的綠色金融體系建設(shè)，鼓勵綠色投融資活動。

　　正文

　　本文側(cè)重對“十四五”時期我國宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系中的貨幣金融政策進(jìn)行解讀。 “十四五”規(guī)劃有關(guān)貨幣金融政策的表述主要涉及貨幣政策思路、商業(yè)銀行改革、資本市場建設(shè)、深化金融開放、加強(qiáng)金融監(jiān)管、發(fā)展綠色金融六大方面，這些著力點(diǎn)不僅反映了國家全面深化改革和完善宏觀治理的堅(jiān)定信念，也體現(xiàn)出金融系統(tǒng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的明確定位。

　　一、我國將保持正常貨幣政策，堅(jiān)持穩(wěn)健中性主基調(diào)，不斷完善貨幣政策框架以適應(yīng)新發(fā)展格局下實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要。

　　人民銀行近期公布了《中國人民銀行法》修訂草案征求意見稿，這是自1995年頒布實(shí)施以來的第二次大修，且距離上次修訂過去了十余年。整體來看，修訂內(nèi)容圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù)，旨在建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，將對“十四五”時期我國金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到正向推動作用。特別地，未來重點(diǎn)會從優(yōu)化貨幣政策目標(biāo)、創(chuàng)新貨幣政策工具和暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制三方面健全貨幣政策框架，保證貨幣政策調(diào)控科學(xué)合理有效，推動經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展。具體來看，“十四五”期間我國貨幣政策將呈現(xiàn)以下三大特征：

　　總量上，完善貨幣供給調(diào)控機(jī)制，維持人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表基本穩(wěn)定，貨幣信貸合理增長。面對疫情沖擊，以美歐日為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張，相比之下人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模維持基本穩(wěn)定。從操作角度看，主要是通過使用兩種具有抵消效應(yīng)的擴(kuò)張性貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)：一方面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來釋放長期資金，另一方面提高再貸款再貼現(xiàn)等對金融機(jī)構(gòu)債權(quán)規(guī)模。這“一縮一擴(kuò)”不僅維持了央行資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定性，也滿足了銀行體系特殊時點(diǎn)的流動性需求。從政策角度看，人民銀行維持正常貨幣政策，不搞量化寬松，保持人民幣幣值穩(wěn)定，體現(xiàn)出對國家和人民負(fù)責(zé)的態(tài)度。綜合分析，“十四五”時期人民銀行將進(jìn)一步完善基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制，確保貨幣供給增長與潛在經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，同時允許短期偏離，以實(shí)現(xiàn)特定政策目標(biāo)。

　　價格上，健全基準(zhǔn)利率和市場化利率體系，完善利率傳導(dǎo)機(jī)制。經(jīng)過多年的持續(xù)培育，人民銀行已經(jīng)建立了以公開市場操作（OMO）利率為短期政策利率和以中期借貸便利（MLF）利率為中期政策利率的基準(zhǔn)利率體系；同時，存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購利率（DR）以及貸款市場報價利率（LPR）在相應(yīng)金融市場中都發(fā)揮了重要的基準(zhǔn)作用。利率市場化改革是金融領(lǐng)域最重要的改革之一，人民銀行在“十四五”時期將繼續(xù)推動各類基準(zhǔn)利率的廣泛應(yīng)用，特別是繼續(xù)深化LPR改革來促進(jìn)降低貸款實(shí)際利率。

　　結(jié)構(gòu)上，鼓勵使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。相比以往，人民銀行在進(jìn)行宏觀調(diào)控時更加注重運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣工具來提高政策的精準(zhǔn)性和直達(dá)性，表現(xiàn)在落實(shí)“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金制度、執(zhí)行專項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)政策、推出定向中期借貸便利（TMLF）、創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具等方面。“十四五”時期，人民銀行將擴(kuò)大使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)資金重點(diǎn)流向制造業(yè)、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，避免資金違規(guī)進(jìn)入股市和房市等限制領(lǐng)域。

　　二、我國將通過補(bǔ)充資本和優(yōu)化治理兩大抓手提升商業(yè)銀行特別是中小銀行自身實(shí)力，增強(qiáng)服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。

　　人民銀行同樣于近期公布了《商業(yè)銀行法》修訂草案征求意見稿，雖然該法最近一次修訂是在2015年，但大量條款已不能支持我國銀行業(yè)快速發(fā)展的需要。綜合來看，修訂內(nèi)容覆蓋公司治理、資本與風(fēng)險管理、客戶權(quán)益保護(hù)、風(fēng)險處置與市場退出四大方面，旨在引導(dǎo)銀行回歸本源和防范化解金融風(fēng)險，將給我國銀行業(yè)乃至整個金融體系帶來深刻變化。截至去年末，我國商業(yè)銀行總資產(chǎn)為265.79萬億元，為國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.62倍，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮著重要作用。去年，面對疫情沖擊，金融體系（主要是商業(yè)銀行）通過降低利率和較少收費(fèi)等方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億元，為市場主體紓困提供有力支持。“十四五”時期，信貸結(jié)構(gòu)將加速優(yōu)化調(diào)整，信貸資源將向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)一步傾斜，比如增加對普惠小微企業(yè)、制造業(yè)中長期資金供給力度。但是，需要注意，近年來我國宏觀杠桿率上升較快，金融資產(chǎn)風(fēng)險主要向銀行部門集中；與大型銀行和股份制銀行相比，以城商行和農(nóng)商行為代表的中小銀行經(jīng)營穩(wěn)健性較差，風(fēng)險隱患較大，需要通過深化改革來推動風(fēng)險化解。

　　中小銀行健康發(fā)展需要將補(bǔ)充資本和優(yōu)化治理有機(jī)結(jié)合。目前中小銀行資本充足率雖然符合監(jiān)管要求，但仍處于相對較低水平，不僅限制了其服務(wù)地方的能力，也削弱了其抵御風(fēng)險的能力。造成上述問題的原因很多，但根源在于公司治理的失效，這導(dǎo)致了銀行現(xiàn)有股東不愿增資、新的潛在股東不敢或者難以進(jìn)入、籌集到的資本金無法得到科學(xué)合理的運(yùn)用等問題，加大了中小銀行資本補(bǔ)充的難度。去年政府已從新增地方政府專項(xiàng)債額度中劃出2，000億元用于對中小銀行注資，同時啟動健全銀行業(yè)公司治理三年行動方案。今年的《政府工作報告》中也有多渠道補(bǔ)充中小銀行資本和強(qiáng)化公司治理的相關(guān)表述。整體來看，“十四五”期間政府將會繼續(xù)推動中小銀行健康發(fā)展，在提升自身實(shí)力的基礎(chǔ)上增強(qiáng)服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。

　　三、我國將重點(diǎn)加強(qiáng)股票市場和債券市場建設(shè)，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

　　目前，我國仍以間接融資為主，直接融資占比尚有較大的提升空間。世界經(jīng)濟(jì)史表明，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會呈現(xiàn)不同特征，而為更好服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，金融結(jié)構(gòu)也應(yīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，一般由間接融資為主向直接融資為主過渡。截至2020年末，我國商業(yè)銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的60.2%，銀行仍是實(shí)體部門最主要的融資渠道。但是，間接融資具有對中小企業(yè)和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)支持力度不足的弊端，也是我國宏觀杠桿率偏高的主因。相比之下，直接融資在促進(jìn)資本形成和價格發(fā)現(xiàn)、提供交易功能和風(fēng)險管理等方面具有優(yōu)勢。十四五”期間，我國將加大資本市場建設(shè)，一方面實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和完善法人治理結(jié)構(gòu)，另一方面促進(jìn)穩(wěn)杠桿和防風(fēng)險。具體來看，股票市場方面，預(yù)計將重點(diǎn)推進(jìn)全市場股票發(fā)行注冊制改革，并形成優(yōu)勝劣汰的上市公司退市機(jī)制；債券市場方面，預(yù)計將重點(diǎn)推進(jìn)市場制度建設(shè)、加強(qiáng)信息披露、完善市場結(jié)構(gòu)、豐富產(chǎn)品服務(wù)，同時加強(qiáng)行業(yè)自律和監(jiān)督、強(qiáng)化市場約束機(jī)制。

　　四、我國將繼續(xù)推動金融領(lǐng)域更高水平對外開放，提升人民幣國際化水平，服務(wù)好雙循環(huán)新發(fā)展格局。

　　黨的十九屆五中全會明確提出要加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，并作出重大工作部署。在金融領(lǐng)域，過去幾年，我國金融業(yè)開放步伐不斷加快，宣布了幾十項(xiàng)開放措施，包括取消銀行、證券、基金、期貨、人身險領(lǐng)域外資股比限制，擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍，提高資本市場雙向開放程度等。需要注意，我國金融開放的初衷是服務(wù)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但最直接表現(xiàn)是通過營造市場化、法治化、國際化的金融展業(yè)環(huán)境來吸引外資和外資金融機(jī)構(gòu)。“十四五”時期，我國將繼續(xù)深化金融業(yè)開放，全面實(shí)施準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理制度，努力提高外資機(jī)構(gòu)的獲得感。此外，人民幣自2016年納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子以來，已被正式賦予全球公共物品屬性。“十四五”期間，我國將繼續(xù)完善人民幣跨境結(jié)算的基礎(chǔ)設(shè)施，減少對人民幣跨境使用的限制，提升人民幣國際化水平；同時，將繼續(xù)推動人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性，發(fā)揮匯率在暢通雙循環(huán)中的作用。

　　五、我國將加快補(bǔ)齊金融監(jiān)管制度短板，加強(qiáng)金融監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線。

　　當(dāng)今世界正處于大發(fā)展大變革大調(diào)整時期，金融監(jiān)管面臨新的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。“十四五”時期，我國將強(qiáng)化底線思維，堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，提高金融監(jiān)管透明度和法治化水平，特別是要抓緊補(bǔ)齊以下幾個方面的監(jiān)管制度短板：一是房地產(chǎn)領(lǐng)域。現(xiàn)階段房地產(chǎn)是最大的“灰犀牛”。“十四五”規(guī)劃提出“推動金融、房地產(chǎn)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展”，把房地產(chǎn)與金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)相提并論，體現(xiàn)了國家對房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的重視。近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺了房地產(chǎn)貸款集中度管理要求，明確商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款余額占比及個人住房貸款余額占比的上限。二是平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。中央財經(jīng)委員會第九次會議強(qiáng)調(diào)“金融活動要全部納入金融監(jiān)管”，重點(diǎn)指向一些平臺企業(yè)發(fā)展不規(guī)范、存在風(fēng)險隱患；未來將加強(qiáng)平臺企業(yè)金融監(jiān)管，反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張，促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展。三是系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)將加快確定系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)名單，提出更高監(jiān)管要求。從4月2日發(fā)布的《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定（試行）》征求意見稿來看，主要是從附加監(jiān)管指標(biāo)體系（包括附加資本、附加杠桿率、流動性、大額風(fēng)險暴露）、恢復(fù)與處置計劃、審慎監(jiān)管措施等方面對系統(tǒng)重要性銀行提出附加監(jiān)管要求。四是金融控股公司。鑒于部分非金融企業(yè)盲目向金融業(yè)擴(kuò)張，因隔離機(jī)制缺失導(dǎo)致風(fēng)險不斷累積，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已著手搭建金融控股公司監(jiān)管制度框架。人民銀行繼去年9月發(fā)布《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》之后，于今年3月出臺首份配套文件，對金融控股公司董監(jiān)高人員的任職管理作出規(guī)定，預(yù)計未來還會有其他配套文件出臺。

　　六、我國將加快以碳達(dá)峰碳中和為目標(biāo)的綠色金融體系建設(shè)，鼓勵綠色投融資活動。

　　去年9月，我國向世界莊嚴(yán)宣布要在2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，預(yù)計我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和人民生活方式都將發(fā)生深刻變化，同時綠色金融發(fā)展將迎來重要?dú)v史機(jī)遇。截至去年末，我國本外幣綠色貸款余額約12萬億元，居世界第一；綠色債券存量約8，000億元，居世界第二。同時，綠色金融資產(chǎn)質(zhì)量整體較好，綠色貸款不良率遠(yuǎn)低于全國平均水平，綠色債券尚無違約案例。據(jù)市場估算，實(shí)現(xiàn)碳中和需要百萬億元以上的巨量投資。因此，我國需要進(jìn)一步加快綠色金融體系建設(shè)，鼓勵綠色投融資活動。人民銀行已經(jīng)把綠色金融確定為“十四五”時期的一項(xiàng)重要工作。綠色金融體系建設(shè)將力爭實(shí)現(xiàn)資源配置、風(fēng)險管理和市場定價三大功能，為此將會從以下幾個方面著手：一是完善綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系。原有的綠色信貸和綠色債券標(biāo)準(zhǔn)將被修訂，使其更加符合碳中和目標(biāo)。二是強(qiáng)化信息披露機(jī)制。目前僅部分綠色金融產(chǎn)品要求定期披露資金使用情況，未來將進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，加強(qiáng)信息披露的強(qiáng)制性和規(guī)范性。三是優(yōu)化調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。預(yù)計人民銀行將引導(dǎo)商業(yè)銀行逐步減少對高耗能高污染企業(yè)的授信，加大對綠色環(huán)保領(lǐng)域的信貸投入。四是創(chuàng)新綠色政策工具和產(chǎn)品體系。今年的《政府工作報告》明確要求設(shè)立碳減排支持工具，旨在鼓勵金融機(jī)構(gòu)加大對碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持。此外，作為綠色債券升級版的碳中和債券正在加速發(fā)行，上海清算所還推出了我國首只碳中和債券指數(shù)。

　　小結(jié)

　　本研究梳理分析了“十四五”規(guī)劃中有關(guān)貨幣金融政策的一些重要表述，覆蓋貨幣政策、金融機(jī)構(gòu)、資本市場、對外開放、金融監(jiān)管、綠色金融六大領(lǐng)域。其他重要領(lǐng)域（如金融科技、農(nóng)村金融、保險體系）受篇幅限制并未展開。整體來看，“十四五”時期，我國金融部門將加快建立現(xiàn)代金融體制，繼續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為新發(fā)展格局下實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展服務(wù)。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨(dú)創(chuàng)的評級方法和評級技術(shù)，科研成果豐富。)