文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 江瀚

　　有樂觀的人士認(rèn)為，阿里所有的投資都是有跟現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有互補(bǔ)的作用，之所以選中寶寶樹看中的是其在母嬰行業(yè)擁有清晰完整的商業(yè)閉環(huán)，以及聚集了大量粘性極高的用戶。但是，與其他信阿里，還是想方設(shè)法把自己的業(yè)務(wù)做好吧。

　　2018年可以說(shuō)是香港股市的黃金年，大量的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司在香港上市，無(wú)論是小米、映客，還是美團(tuán)都是在國(guó)內(nèi)響當(dāng)當(dāng)?shù)拿郑窃谶@些名字的背后港股似乎是一個(gè)并不讓人開心的市場(chǎng)，回顧2018年，香港IPO募資額重登全球第一寶座，其中小米、美團(tuán)等貢獻(xiàn)了香港IPO集資額47%。

　　但另一面，是新股破發(fā)率超7成，總市值蒸發(fā)逾7萬(wàn)億港元。在這其中就有號(hào)稱坐擁中國(guó)2萬(wàn)億超級(jí)市場(chǎng)的母嬰產(chǎn)業(yè)代表：寶寶樹，終于在12月31日的最后一天，寶寶樹的股價(jià)以6.35%的漲幅收復(fù)了自己破發(fā)多日的失地，但是寶寶樹還有希望嗎？

　　一、母嬰巨頭寶寶樹的港股艱難

　　其實(shí)，我們看待股價(jià)下跌的時(shí)候需要從兩方面來(lái)看，一方面，寶寶樹的下跌是在全球科技股大跌的大背景之下，所謂覆巢之下無(wú)完卵，寶寶樹作為科技股之一同樣難以抗衡整個(gè)大勢(shì)，另一方面，也是寶寶樹本身的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也的確有著問題。

　　根據(jù)寶寶樹的招股說(shuō)明書顯示：寶寶樹的收入來(lái)源于廣告、電商（直銷和平臺(tái)）和知識(shí)付費(fèi)業(yè)務(wù)。2017 年寶寶樹總營(yíng)收 7.30 億元。其中，廣告營(yíng)收為 3.72 億元，占比 51.0%；電商營(yíng)收為 3.33 億元，占比 45.6%；電商+廣告占到了整體業(yè)務(wù)的97%，剩下的知識(shí)付費(fèi)營(yíng)收為 0.25 億元，占比為 3.4%。

　　寶寶樹集團(tuán)2015年-2017年?duì)I收分別為2億元、5.09億元、7.29億元，2018年上半年寶寶樹集團(tuán)總收入為4.1億元，相較于2017年上半年的3.6億元增加了12.6%。但是，寶寶樹集團(tuán)仍是一家賬面上處于巨虧的公司，2015年-2017年的虧損為2.86億元、9.35億元、9.11億元，2018年上半年寶寶樹集團(tuán)虧損21.75億元，和2017年上半年虧損3.88億元，呈現(xiàn)明顯擴(kuò)大之勢(shì)。

　　可以說(shuō)，正是這種虧損帶來(lái)了寶寶樹當(dāng)前港股的困局，大家都開始在作為母嬰巨頭的寶寶樹還有自己的希望嗎？

　　二、寶寶樹還有希望嗎？

　　熟悉我們分析邏輯的朋友就會(huì)知道，我們分析任何一家公司都不能簡(jiǎn)單的以當(dāng)期的虧損或者盈利作為指標(biāo)，一家虧損的企業(yè)有可能是前景非常光明的，比如說(shuō)亞馬遜，一家盈利的企業(yè)，也同樣有可能是通過賣畫賣資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，這個(gè)我們就不再舉例了。分析一家企業(yè)的核心是在于企業(yè)的基本面到底是怎么樣的？

　　那么，寶寶樹的市場(chǎng)基本面究竟如何呢？寶寶樹的創(chuàng)始人王懷南在寶寶樹上市的時(shí)候曾經(jīng)有過這樣的一番話：“盡管現(xiàn)在的資本市場(chǎng)行情不盡如人意，但我們始終相信，在價(jià)值導(dǎo)向的市場(chǎng)里，一家好的公司必定能夠獲得投資人的長(zhǎng)期認(rèn)可，寶寶樹將會(huì)是港股市場(chǎng)未來(lái)十年一家優(yōu)秀的公司。”

　　當(dāng)然，這種情況我們決不能相信王婆賣瓜自賣自夸式的這種自我認(rèn)可，我們從數(shù)據(jù)上來(lái)看，寶寶樹成立于 2007 年，擁有寶寶樹孕育和小時(shí)光兩個(gè)主要平臺(tái)。覆蓋領(lǐng)域主要包括母嬰社區(qū)、互聯(lián)網(wǎng)工具、電商、C2M（Customer to Maker）以及大健康等商業(yè)模塊。根據(jù)公開市場(chǎng)報(bào)告，寶寶樹集團(tuán)以MAU（月活躍用戶人數(shù)）計(jì)中國(guó)最大、最活躍的母嬰類社區(qū)平臺(tái)，并致力于連接及服務(wù)年輕家庭；在寶寶樹集團(tuán)的平臺(tái)上，2017年有平均1.39億MAU。的確，我們?nèi)绻豢磾?shù)據(jù)的話，寶寶樹無(wú)疑是中國(guó)母嬰市場(chǎng)中的巨頭。但是，巨頭真的沒問題嗎？寶寶樹的問題主要集中在以下幾個(gè)方面：

　　一是競(jìng)爭(zhēng)激烈堪稱紅海的母嬰電商市場(chǎng)。根據(jù)電子商務(wù)研究中心數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)是僅次于美國(guó)的全球第二大孕嬰童產(chǎn)品消費(fèi)大國(guó)。截至2018年末，中國(guó)母嬰家庭群體規(guī)模將達(dá)到2.9億，母嬰行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過3萬(wàn)億元，并將以每年新增300億元的規(guī)模高速增長(zhǎng)，其中母嬰產(chǎn)品超過1.4 萬(wàn)億元。這個(gè)市場(chǎng)不可不謂之廣闊，但是母嬰電商的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不可不謂之激烈，前有阿里、京東、蘇寧這些電商巨頭紛紛搶占大力布局母嬰這一細(xì)分市場(chǎng)，據(jù)公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)已經(jīng)占據(jù)了七成以上的市場(chǎng)份額，后有孩子王、紅孩子、愛嬰室等眾多線下母嬰產(chǎn)業(yè)玩家在不斷O2O布局，外有洋碼頭為代表的跨境電商，這樣激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)已經(jīng)讓母嬰電商成為了絕絕對(duì)對(duì)的紅海，寶寶樹幾乎是無(wú)險(xiǎn)可守。

　　二是廣告收入的難以持續(xù)。作為社區(qū)平臺(tái)，寶寶樹的另一大利器就是內(nèi)容，像騰訊等巨頭都能夠依靠廣告賺的盆滿缽盈，寶寶樹應(yīng)該也有這樣的可能性。但是，理想是豐滿的，現(xiàn)實(shí)往往比理想骨感的多，雖然截至2018年6月30日，寶寶樹平臺(tái)上共有2049名商家和641名簽約內(nèi)容作者。然而，內(nèi)容創(chuàng)業(yè)的風(fēng)口時(shí)代已經(jīng)過去，大量以流量賺廣告的企業(yè)都逐漸進(jìn)入了一個(gè)不景氣的時(shí)期，作為垂直領(lǐng)域的寶寶樹，其在內(nèi)容上可以輾轉(zhuǎn)騰挪的空間更為有限，這也讓寶寶樹想要賺錢變得更加困難。

　　三是內(nèi)部管理的內(nèi)耗難題。除了傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)分析之外，我們看到公開市場(chǎng)上有了一篇寶寶樹CEO王懷南的創(chuàng)業(yè)心得自述，里面就反復(fù)談及兩大問題“老兵問題”和“內(nèi)耗問題”，對(duì)于寶寶樹來(lái)說(shuō)，這是一家創(chuàng)業(yè)已經(jīng)十幾年的公司了，對(duì)于企業(yè)創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，上市除了可以融資之外更多地是其對(duì)下屬員工的一個(gè)交代。然而，下屬員工的老兵問題卻非常明顯，老兵認(rèn)為自己應(yīng)該得到公司成功的果實(shí)，在招人時(shí)喜歡招比自己弱的人。與此同時(shí)，王懷南更表示“很多爭(zhēng)論是沒有方法論的，不知道爭(zhēng)論什么就開始爭(zhēng)論”。沒有好的方法，就會(huì)導(dǎo)致公司巨大的內(nèi)耗。可見對(duì)于寶寶樹集團(tuán)來(lái)說(shuō)，老兵問題和內(nèi)耗問題都是至少一度困擾寶寶樹的難題，從目前來(lái)看這兩個(gè)問題依然沒有什么太好的解決思路。

　　當(dāng)然，也有樂觀的人士認(rèn)為，阿里所有的投資都是有跟現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有互補(bǔ)的作用，之所以選中寶寶樹看中的是其在母嬰行業(yè)擁有清晰完整的商業(yè)閉環(huán)，以及聚集了大量粘性極高的用戶。但是，與其他信阿里，還是想方設(shè)法把自己的業(yè)務(wù)做好吧。

　　寶寶樹作為母嬰產(chǎn)業(yè)的巨頭，其成功自不必說(shuō)，只是面對(duì)著幾大問題，其能夠給出一個(gè)好的答案嗎？

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院特約研究員。)