中關村證券 丁洋

　　隨著上證綜指1300點的失守，多年無人談及的千二關口再次進入投資者的視野。在市場屢創地量的情況下，中國聯通(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)等基金重倉股的補跌，成為了市場新的做空動力。那么，中國聯通(600050)、中國石化(600028)等基金重倉股為什么會成為了市場新的做空動力？

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　　新股詢價方案促使基金增持現金

　　隨著以中國聯通為代表的指標股繼續探底，市場順勢跌破1300點整數關，并引發了一輪恐慌放量下跌。值得注意的是，隨著中國石化和中國聯通的雙雙破位下跌，指標股體系籌碼松動跡象明顯。

　　引發這些基金重倉股補跌的消息面因素與“新股詢價”方案有關。由于“新股詢價”方式可能從“定金方式”改為“全額支付”，據了解不少基金公司在進行倉位調整，剔除部分核心資產股票，增加現金頭寸。

　　關于中國聯通的基本面，另外還有兩點我們頗為擔心：

　　一是該股今年高點恰逢“九條意見”出臺之時，主力機構已經出局，目前大多數籌碼已集中在中小投資者手中，其盤口性質類似于TCL集團(資訊 行情 論壇)4—7月形成的6.5元平臺形態，后面應至少會有一次強勢洗盤。

　　二是在聯通增發之時，大量研究報告為其進行評級，使該股未來業績顯化，幾乎所有的持倉者都明白該股今年業績為每股0.20元，明年業績為每股0.21元左右，使得該股基本面透明，一旦有關于調低該股業績預期的報告，就會引發市場的拋售行為。

　　由此以來，中國聯通目前15倍動態市盈率對于中國最大的流通盤而言，似乎仍有下降的空間。

　　QFII持倉變化影響基金減持

　　由于QFII作為在海外經歷過“完整經濟周期”的機構，有豐富的行業周期估值經驗，國內基金業內往往評價QFII具有“老師”意義，其動作吸引著市場的目光。其倉位策略的戰略轉移，也吸引著不少機構的跟風。

　　與國內基金目前的窘境相比，QFII應對核心資產的調整，其持倉顯得較為從容。根據QFII半年報策略顯示，其持股方向已由資源型轉向消費型。

　　從QFII十大重倉股的變化看，是完全切合行業發展周期的，從資源類向消費類推進的思路。2004年，基于宏觀緊縮政策的減速經濟背景，QFII開始關注與中國內地消費增長直接相關的行業。其中港口、交通運輸、金融、零售業是2004年主要關注的行業。今年上半年QFII對長江電力(資訊 行情 論壇)(600900)、中興通訊(資訊 行情 論壇)(000063)以及福耀玻璃(資訊 行情 論壇)(600660)等進行大幅增倉。

　　去年瑞銀對寶鋼(600019)持倉戰績斐然，但在今年上半年進行了減持，籌碼已經轉移到不少A股基金的倉位中，對于不少基金面臨的困境而言，核心資產的股票仍有進一步的補跌壓力。

　　利空徹底釋放才能見底

　　除了藍籌股外，最近其他的股票呈現出漲幅不大、跌幅不深的膠著走勢特征。顯然經過前面的下跌，大部分的股票已經是超跌。目前市場對超跌股的機會大多抱有期待，這部分的股票出現惜售心理，短期內不會成為新的下跌動力。因此短期大盤能否在1280點附近穩定住，主要看藍籌股和個別莊股是否能夠止跌。

　　但大盤真正形成大底的條件卻并非由藍籌股的走勢決定。歷史上，中國股市的重要底部往往是伴隨著利空消息的徹底釋放，而并非出臺一些救市政策能夠扭轉趨勢。歷史上著名的1994年777點保衛戰，還有這幾年1500點、1400點市場所理解的“政策底”，都不能中長期托市。而1996年和1999年兩次大行情，都是伴隨著所謂利空釋放后才誕生的。

　　跌到現在，投資者看得很清楚，影響證券市場的核心問題早已不再是宏觀調控、加息等政策性變動，而又回到“股權分置”的問題上。中國股市的問題不在資金不足，也跟交易費用高低無關。問題的根源，在于股市的非流通股和流通股的問題始終沒有一套妥善解決方案，造成股價扭曲、非流通股股東和流通股股東地位不平等。因此，底部真正能夠形成的時候，是當“股權分置”問題得到明確解決之時。