新股頻頻推出，股指不斷向下，專家預測股市在三季度將達到一個臨界點

　　大摩投資 徐勝治

　　2004年上半年收盤時，兩市流通市值12604億元，證券市場累計籌資總額10989億元。又是一個多月過去了，新股以一種高頻率的節奏一只一只推向市場，而股指以一種不緊不

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慢的步伐穩步向下運行。

　　按照這種趨勢，中國股市將在2004年第三季度達到一個臨界點———累計籌資的不斷增長，將超過股市的流通市值。

　　運行規則、股價定位存在缺陷股市脫離正常風險收益狀態

　　這個臨界點意味著什么呢？如果股指是真實反映投資者現在的財富總值與歷史投入之間的比值的話，上證股指的起點是100點，那么真實反映投資者財富變化的指數點位不是現在的1400點，到2004年第三季度有可能回歸到100點以下。

　　我沒有任何夸張的成分，數據可以說明一切。在這個基礎上，甚至連所謂的“千點論”都顯得過于樂觀了。有人計算過，如果將上述的數據、再加上上市公司歷年分紅、減去投資者歷年所支付的印花稅與傭金，市場早已進入歷史虧損狀態。

　　但是印花稅和傭金是市場交易成本，它的多少取決于投資者的操作頻率，是不計入股指的。我現在只談在一個宏觀背景下，不計交易成本，股市在2004年第三季度將跨越歷史盈虧的平衡點。

　　十余年來中國經濟始終保持了高速增長，但是作為股市這個最重要的投資市場來看，投資結果卻是失敗的。這已經不是宏觀經濟的問題，而是股市自身的結構問題了。

　　A股市場的運行規則、股價定位有很多缺陷，這些缺陷導致它脫離了正常的風險收益狀態。當股指跨越臨界點之后，這個問題已經到了不得不解決的地步。

　　如能完全徹底解決全流通股指將形成重要歷史大底

　　我認為，現在不論什么樣的全流通方案推出，只要這個方案能夠完整、徹底地解決市場流通問題，股指將形成一個重要的歷史底部。

　　我發現輿論界特別是咨詢界有一個很有趣的現象，每當股指破位跌得正慘的時候，總會有人站出來預言底部，一個很長的下跌波段中，幾乎每一次破位的短線反彈都有人出來呼吁反轉即將到來。

　　其實，這是在模糊的論據下，只憑愿望來判斷市場的做法，說到底這還是一種機會主義的心態。如果猜中了就是一個預言家，如果猜不中也算是為投資者利益呼吁過。這種先入為主的方式誤導了很多人。

　　近期關于全流通方案的討論又異常熱烈起來，這說明各界對市場結構性缺陷的認識已經日漸達成一致。這使市場陷入了兩難境地：解決的話，也許會對目前的市場造成很大的沖擊；不解決的話，市場本身又會日益邊緣化，很難吸引更多的資金再來參與。

　　同時，市場的決策者也面臨著一個兩難境地：一方面希望法人股流通能有一個好價錢，另一方面又不想引起流通股東的不滿。處處兩難正是久久懸而未決的原因。

　　當然，有不少專家能提供各種各樣利益傾向不同的流通方案，而各種討論爭論的焦點，都在全流通過程中利益如何分配上，大家似乎都有意無意地回避一個核心問題———誰來支付改革的成本。全流通是一種改革，改革是有成本的，這個問題大家都有共識，想當年股市的設立也是一種改革，成本由七千萬投資者支付。

　　我只是個旁觀者，只能繞過過程直接去指出結果。不論成本由誰支付，股指都會形成一個重要的歷史底部，如果由既得利益者來支付，這個底部可能是“托”出來的；如果繼續由流通股東來支付，這個底部有可能是“砸”出來的。

　　但至少有一點，市場今后的運行和發展會有一個全新的起點。我們等待了十余年，其實等的就是這個全新的起點，不論它是怎么產生的，有肯定比沒有好。

　　十年的虧損是無法找回了，這一點投資者一定要有一個清醒的認識，在市場中失去的只能在市場中解套，這需要市場有一個全新的轉變，這個轉變有可能代價小一些，也有可能代價大一些�！巴�事不可鑒，來者猶可追”，市場的出路就在于此。

　　全流通不等于國有股減持市場需要完善的解決方案

　　全流通的真正解決，意味著股市的歷史底部形成。但是如果我們現在什么都不做，天也不會立刻塌下來，只不過目前市場這種跨越盈虧臨界點的趨勢恐怕會繼續延續下去。

　　在這個過程中，市場仍然會有行情，調集一批資金入市仍然會成功地炒作幾個熱點帶動一波行情，哪怕是沒有行情的市場，也會有這樣那樣的個股吸引人們的視線。比如說這幾天，大盤股不好而中小企業板塊走得卻很熱鬧，仍然會給人在風險中發現收益的機會。

　　但是從宏觀上來說，這種市場行情就像在抹布上繡花，雖然看上去也很美，但卻并無實際用處。漲上去了仍然會跌回來，改變不了目前股市的風險收益結構，也改變不了目前投資者真正的處境。

　　如果股市在目前這種投資回報趨勢下繼續運行下去，可能遲早有一天會出現一種局面讓目前所有的流通方案通通變為廢紙。那就是當市場的平均股價到達另外一個臨界點，低于每股平均凈資產值的時候，現在已經有個別股票出現了這種情況，將來可能更多。

　　這種極端的局面很可能不會出現，我現在擔心的倒是另外一種可能，那就是全流通方案推出了，但是這個方案不具備完備性、徹底性、統一的可操作性。如果這樣的話，股指結束不了陰雨綿綿的走勢。

　　我之所以這樣擔心也是有依據的，首先現在總是將全流通與國有股減持的問題糾纏在一起，這樣很難辦。流通是一種市場規則，而減持是一種交易行為。制定市場規則的時候卻摻雜著利益雙方具體的交易行為，無論如何是沒有一個完善的方案的。

　　作為流通方案，不應針對國有股，而應針對市場股權分置的現象，針對所有的不流通股；不應只針對某一部分上市公司，而應針對所有上市公司，甚至包括退市的；不應對不同的公司實施不同的方案，而是要有一個統一的標準，統一的時間表。否則的話，會引起市場的混亂。

　　近期從電廣傳媒(資訊 行情 論壇)開始試點實施的“以股抵債”方案，對于“以股抵債”作為對占用資金的一種懲罰手段本身我沒什么異議，這個問題自身的焦點只是在于如何定價上。

　　但是有人將這個方案和國有股減持、甚至是全流通聯系在一起，這是一種非常危險的傾向。在此基礎上形成流通方案，根本不具備完備性和統一的可操作性，這就意味著市場可能形成多套流通方案針對不同的公司分別試點。

　　我最擔心的問題就是，真正推出的流通方案不是以徹底的、完整的角度去解決問題，而是人為地留下了太多的空間與變數，東一塊西一塊的機會主義方案，那么這個市場會陷入混亂之中，過程仍將是陰雨綿綿。

　　目前市場不確定性很大投資者首先要控制風險

　　這兩天，有很多評論都以“探底倒計時”、“大底越來越近”、“黎明前的黑暗”等作為標題。這種情況下投資者該如何選擇？

　　其實，人們受到所謂“大底”的誘惑，大多數情況下都是因為一念之貪。真正的行情，從來不會因為你沒有最低點買入、或者說你沒有在最低點到來之前買入而錯過。

　　如果真正“大底”形成了，行情肯定不會是一天兩天；如果你一猶豫就錯過了，那也不是真正的行情，對于小投資者來說尤其如此。所以我們不必判斷底部，底部出現了再動手其實并不遲。在目前不確定性很強的市場中，第一選擇是控制風險。

　　對于現在關于全流通的討論，也許正醞釀著一個巨大的市場機會。如果后市真有一個完備的、統一的方案推出，這個方案有可能是“利空”，也有可能是“利好”；不論是短期內要誰付出代價，只要能徹底解決問題，我們就能看到一個長期底部的希望，投資者可以以積極的心態介入市場。