從2016年到2020年的五年， 也就是通常所說的“十三五”規(guī)劃的五年，對(duì)于中國的經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型，具有舉足輕重的作用。一方面，宏觀政策和規(guī)劃要保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間內(nèi)，保持政策的定力和連貫性；另一方面，規(guī)劃和政策仍然要以改革為主線，積極引導(dǎo)市場(chǎng)在資源配置過程中發(fā)揮決定性的作用，積極適度地預(yù)調(diào)微調(diào)，有序根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化靈活機(jī)動(dòng)地采取適度措施，加強(qiáng)政策的引導(dǎo)性和前瞻性。

　　目前中國面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑，地方政府債務(wù)激增，企業(yè)負(fù)債水平攀高，以及對(duì)外出口增長放緩等挑戰(zhàn)，而這些很大程度上來源于固有的經(jīng)濟(jì)增長模式和前期的經(jīng)濟(jì)，行業(yè)發(fā)展規(guī)劃過程中未能有效地強(qiáng)調(diào)金融在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要作用，以及未能充分發(fā)揮市場(chǎng)在金融體系和金融市場(chǎng)中配置資源的重要作用。

金融改革牽一發(fā)而動(dòng)全身

　　金融的作用，究其本質(zhì)，主要是對(duì)于時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)和信用這三種重要資源的配置。一方面，金融可以通過其“煉金術(shù)”，幫助個(gè)人、企業(yè)乃至國家在短期內(nèi)達(dá)到“好得難以置信”的增長和收益，然而，必須強(qiáng)調(diào)，金融在創(chuàng)造上述奇跡的同時(shí)，也往往會(huì)埋下日后爆發(fā)重大金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的種子。

　　正因?yàn)榻鹑谌绱嗣匀擞蛛y以把控的特性，使得我們必須在十三五規(guī)劃中對(duì)于金融行業(yè)的改革給予特別的關(guān)注和重視。

　　2015年中國A股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，特別突出地反映了金融對(duì)于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大影響。這一輪股市的行情，一方面來源于投資者對(duì)于資金面改善的強(qiáng)烈預(yù)期。中國經(jīng)濟(jì)增長速度的逐漸放緩，讓很多投資者相信，2015年的貨幣政策和財(cái)政政策將會(huì)進(jìn)一步向著有利于保障經(jīng)濟(jì)增長，利好股市的方向傾斜。另一方面，隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策的延續(xù)，房地產(chǎn)及其相關(guān)領(lǐng)域在過去多年吸引的大量資本，正在逐步謀求新的投資方向和渠道。

　　與此同時(shí)，過去幾年里經(jīng)歷了如火如荼發(fā)展的信托行業(yè)，經(jīng)歷了信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)逐步增大，而受益逐步下降的尷尬變化。信托行業(yè)在過去吸收的大量社會(huì)資金，也呈現(xiàn)出明顯的“搬家”到股市的現(xiàn)象。而股票市場(chǎng)的漲跌，又直接影響到中國銀行業(yè)的融資渠道和資產(chǎn)質(zhì)量。

　　作為中國金融體系核心的銀行體系，不可能不在這一次重大的社會(huì)資金流動(dòng)和資產(chǎn)配置的調(diào)整過程中感受不到變革的腳步。過去一段時(shí)間特別廣受社會(huì)關(guān)注的商業(yè)銀行來自于存款貸款利差的天量利潤的現(xiàn)象，與中小企業(yè)融資難、融資貴問題的反差，引發(fā)了社會(huì)各方面和監(jiān)管層對(duì)于金融體系、金融行業(yè)及金融從業(yè)人員的不少顧慮和不同看法，而這似乎也成為了社會(huì)對(duì)于下一階段利率市場(chǎng)化和金融改革抱有高度期望的一個(gè)重要原因。

　　其實(shí)，只要稍微對(duì)銀行的商業(yè)模式做些思考，人們就不免會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化對(duì)中國經(jīng)濟(jì)改革更深遠(yuǎn)的影響有所了解。隨著利率市場(chǎng)化的深入和作為貸款方的銀行的業(yè)務(wù)和行為的改變，作為借款方的國有企業(yè)，和目前難以通過銀行體系進(jìn)行融資的廣大中小企業(yè)的融資活動(dòng)和融資成本也會(huì)發(fā)生深刻的變化。更透明，更高效，配置資源也更公平的直接融資體系會(huì)逐漸對(duì)中國過去以銀行體系為核心的間接融資體系形成重要的補(bǔ)充。

　　而在融資環(huán)境的變革前提下，原先受到傾斜性低廉銀行利率支持的大中型國有企業(yè)，將不得不面對(duì)更加市場(chǎng)化的利率帶來的新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。同時(shí)由于普惠金融的發(fā)展，國有企業(yè)不但不再能夠依賴資金優(yōu)勢(shì)通過提供資金中介業(yè)務(wù)而獲得高額利潤，甚至有可能因?yàn)槔适袌?chǎng)化的過程而面臨比過去更高的貸款條件。貸款條件的從嚴(yán)和貸款成本的提升，將迫使國有企業(yè)重新認(rèn)真審視其業(yè)務(wù)的利潤水平和可持續(xù)發(fā)展的潛力。這一市場(chǎng)化的進(jìn)程將有助于國有企業(yè)更好地識(shí)別行政與市場(chǎng)的邊界，進(jìn)一步提升管理效率，以達(dá)到和國內(nèi)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力和底氣。

　　與此同時(shí)，伴隨著銀行間同業(yè)大額存單業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展和小額存款利率管制的進(jìn)一步放開，機(jī)構(gòu)投資者和廣大企業(yè)對(duì)于資金成本將有更準(zhǔn)確的判斷。隨著大額存貸款業(yè)務(wù)利率的進(jìn)一步市場(chǎng)化，關(guān)于大額存單利率的二級(jí)市場(chǎng)很可能會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。這一市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，不但會(huì)對(duì)目前的銀行間市場(chǎng)起到有力的補(bǔ)充，同時(shí)也會(huì)對(duì)目前中國企業(yè)主要通過股票市場(chǎng)進(jìn)行融資的融資方式和資本結(jié)構(gòu)形成一定沖擊。

　　而伴隨著債權(quán)融資的發(fā)展，困擾中國資本市場(chǎng)多年的千軍萬馬擠過IPO獨(dú)木橋的融資方式，和新股發(fā)行過程中“高發(fā)行價(jià)”、“高發(fā)行市盈率”、“超高的募集資金”的三高現(xiàn)象，都會(huì)相應(yīng)得以減緩和化解。如果中國資本市場(chǎng)真的可以依賴股市和債市兩個(gè)支柱提供融資，融資企業(yè)也真的可以在股權(quán)和債權(quán)融資之間平衡選擇其資本結(jié)構(gòu)的話，中國的資本市場(chǎng)就有可能真正地為中國企業(yè)提供充分、穩(wěn)定和可持續(xù)的融資服務(wù)了。

　　由此可見，中國金融體系改革，不可謂不是牽一發(fā)而動(dòng)全身，因此勢(shì)必會(huì)對(duì)推動(dòng)中國下一階段經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型和實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革起到至關(guān)重要和卓有成效的推動(dòng)作用。

　　不過，2015年的股市波動(dòng)同時(shí)提醒我們，在“十三五”期間的金融改革有可能引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)迄今尚未經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。首先，國際經(jīng)驗(yàn)表明，近期推行的利率市場(chǎng)化改革和存款利率完全放開，有可能會(huì)直接導(dǎo)致全社會(huì)基準(zhǔn)利率的普遍上升。這一方面固然會(huì)給廣大儲(chǔ)戶帶來更豐厚的收益，并在一定程度上刺激居民家庭的消費(fèi)能力，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是另一方面，這也有可能推升全社會(huì)企業(yè)的融資成本，從而進(jìn)一步加劇中小企業(yè)融資貴的問題。

銀行體系或面臨沖擊

　　除了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響之外，利率市場(chǎng)化改革也有可能對(duì)中國現(xiàn)有的銀行體系產(chǎn)生沖擊。由于銀行在利率管制放松后會(huì)直接通過提供更有吸引力的利率水平來競(jìng)爭(zhēng)獲得儲(chǔ)戶的資金，很多銀行為了謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就會(huì)給儲(chǔ)戶承諾非常優(yōu)厚的利率和條件。很多儲(chǔ)戶所不了解的是，在這種貌似有吸引力的利率背后，其實(shí)蘊(yùn)涵著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。很多銀行為了能夠提供高利率，不得不進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資，而這些高風(fēng)險(xiǎn)的投資最終有可能導(dǎo)致銀行甚至整個(gè)銀行體系的危機(jī)。

　　隨著國內(nèi)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深入，國內(nèi)外利率水平和融資成本（資本回報(bào)率）之間的差異會(huì)逐漸縮小。根據(jù)其他發(fā)展中國家金融改革的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，突發(fā)性大規(guī)模跨境資本流動(dòng)有可能對(duì)于本國資本市場(chǎng)、金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。不過，利率市場(chǎng)化改革將減小國內(nèi)外利率水平的差異，同時(shí)會(huì)減小引發(fā)跨境資本套利和大規(guī)模跨境資本流動(dòng)的動(dòng)力，從而緩解國內(nèi)目前關(guān)于資本項(xiàng)下開放改革的顧慮和阻力。

　　因此，如果利率市場(chǎng)化改革可以逐步化解目前中國金融體系的扭曲并幫助利率和其他融資成本逐漸接近國際均衡水平，那么國際資本套利的動(dòng)機(jī)將會(huì)大大降低。跨境資本流動(dòng)對(duì)于國內(nèi)金融體系和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊也會(huì)因此隨之得以化解。隨著資本項(xiàng)下資本流動(dòng)逐步、有序、穩(wěn)健的開放，國內(nèi)利率水平也會(huì)進(jìn)一步接近國際水平，從而進(jìn)一步化解資本項(xiàng)下開放過程中的阻力，形成利率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)下開放互動(dòng)的良性循環(huán)。　

　　通過資本項(xiàng)下開放、人民幣升值預(yù)期穩(wěn)定和交易區(qū)間放大，推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制逐步由市場(chǎng)決定。而隨著國際企業(yè)和投資界對(duì)于人民幣資本項(xiàng)跨境流動(dòng)和人民幣匯率形成機(jī)制顧慮的逐步打消，人民幣將成為越來越受歡迎的國際化貨幣。人民幣的跨境使用與結(jié)算，也就是人民幣國際化的進(jìn)程，也會(huì)如期實(shí)現(xiàn)。

　　到那時(shí)，境內(nèi)外人民幣利率水平，以及在岸離岸人民幣市場(chǎng)利率水平之間逐漸達(dá)成平衡。這又可以進(jìn)一步推動(dòng)人民幣利率市場(chǎng)化在全球范圍內(nèi)平衡和中國金融體系進(jìn)一步更緊密地融入全球金融體系。2015年夏季中國資本市場(chǎng)的波動(dòng)和人民幣匯率的貶值，給全球資本市場(chǎng)和金融體系帶來的重大影響，其實(shí)就從側(cè)面反映出中國在全球經(jīng)濟(jì)金融體系里扮演的日益重要的角色，以及中國經(jīng)濟(jì)金融改革和政策規(guī)劃中全球性思維的重要性。

風(fēng)險(xiǎn)并非由金融改革而生

　　當(dāng)然，即使在看到了金融改革可能會(huì)給中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變帶來重大機(jī)會(huì)的同時(shí)，社會(huì)各界對(duì)于下一個(gè)五年計(jì)劃中金融風(fēng)險(xiǎn)和金融改革對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革的掣肘，仍然存有不同程度的隱憂。 2007至2008年的全球金融危機(jī)，更是加深了大眾對(duì)于金融的誤解和信任缺失，甚至認(rèn)為不改革或是加強(qiáng)管制反而是維持現(xiàn)狀和控制風(fēng)險(xiǎn)最好的手段。

　　事實(shí)上，與中國經(jīng)濟(jì)的十三五規(guī)劃和進(jìn)一步整體改革相類似，十三五規(guī)劃中中國金融改革路徑中最重要的并不是當(dāng)下，而是未來，并不是速度，而是質(zhì)量，并不是求全責(zé)備，而在于可持續(xù)性。無論是我國的金融體系，經(jīng)濟(jì)增長模式，還是目前逐步放緩的經(jīng)濟(jì)增長速度，究其狀況是大體健康而穩(wěn)定的。

　　但是，隨著經(jīng)濟(jì)其他部門市場(chǎng)化進(jìn)程的進(jìn)一步深入，金融體系對(duì)于利率及相關(guān)的融資成本，匯率及相關(guān)的國際融資成本與風(fēng)險(xiǎn)，以及進(jìn)一步深化實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革的限制，都會(huì)暴露的更加明顯。如果不能積極主動(dòng)地化解此類風(fēng)險(xiǎn)，而是消極聽任風(fēng)險(xiǎn)的累積和蔓延的話，今后的整體經(jīng)濟(jì)改革步伐反而有可能躑躅不前。

　　因此，無論金融改革看起來會(huì)帶來多少風(fēng)險(xiǎn)，很多風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并非由金融改革而生。反而是如果落入了拖延或者拒絕改革的窠臼，有可能會(huì)讓在中國經(jīng)濟(jì)體系里累積的扭曲和產(chǎn)生的矛盾進(jìn)一步激化，造成更大并難以逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。　

　　因此，在舉足輕重的今后五年中，十三五規(guī)劃中所強(qiáng)調(diào)的完善金融體系和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)應(yīng)該，也必須落在實(shí)處。金融改革很可能會(huì)成為十三五規(guī)劃中，牽一發(fā)而動(dòng)全身的整體綜合改革背后最為重要的推手。

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