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從本周開始，我國新股發(fā)行體制實(shí)施重大變革：額度制和指標(biāo)制被市場化的核準(zhǔn)制所取代，同時(shí)，一級(jí)市場價(jià)格趨向放開。
一只新股凍結(jié)申購資金5577億元
3月16日，并不起眼的國棟建設(shè)上網(wǎng)發(fā)行，凍結(jié)申購資金5577.57億元，一舉刷新了去年11月27日民生銀行發(fā)行時(shí)創(chuàng)下的單只新股凍結(jié)資金4014億元的紀(jì)錄。
更值得注意的是，近期已有越來越多的新基金，動(dòng)用越來越大的資金參與一級(jí)市場，新基金已成為“搖號(hào)族”的主力軍。3月15日上市的上海家化前10大股東中出現(xiàn)了4家新基金，景福、興和、泰和、裕隆持倉量均超過20萬股，其中基金景福的持倉量更是高達(dá)30.6萬股。當(dāng)初，上海家化發(fā)行，景福、興和、泰和、裕隆認(rèn)購上海家化平均動(dòng)用的現(xiàn)金約9.3億元，基金景福更是動(dòng)用了11.7億元現(xiàn)金。
“打新族”年收益率達(dá)20%
申購新股可以說一直是穩(wěn)賺難賠。由于二級(jí)市場的價(jià)格基本上是由自由競爭形成的，而一級(jí)市場價(jià)格卻受到一些指標(biāo)的約束，發(fā)行價(jià)限制在預(yù)定的一定區(qū)間內(nèi)，這導(dǎo)致一級(jí)市場與二級(jí)市場之間的價(jià)差非常大，幾元錢發(fā)行的股票，到二級(jí)市場可能會(huì)有百分之幾百的漲幅。
海通證券研究所的一份報(bào)告顯示，2000年申購新股的資金年收益率可達(dá)20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期銀行存款1.8%的收益率。由此，一級(jí)市場吸引了大量的資金。比如基金管理公司，對(duì)于新股發(fā)行市場的這塊利潤，一直是情有獨(dú)鐘。有數(shù)據(jù)顯示，在擁有新股優(yōu)先配售權(quán)的1999年，單位基金新股收益占分紅比例的122%。在2000年下半年，各家基金通過銀行間拆借市場，大量融入資金，申購新股，不惜為單只個(gè)股投入上10億元的巨資。在資金條件允許下，幾乎是逢新必做，全力以赴。據(jù)知，目前大約有7000億資金囤積一級(jí)市場。
蛇年一級(jí)市場收益率下降
蛇年新春以來，一級(jí)市場申購資金收益率已經(jīng)明顯下降，從廣州藥業(yè)、福建高速、歌華有線和迪康藥業(yè)我們可以看出端倪：根據(jù)已經(jīng)公布的這些新股的發(fā)行價(jià)和中簽率計(jì)算，理論上說，投資者欲確保獲得1000股廣州藥業(yè)的認(rèn)購資格，必須投入84萬多元的申購資金；同樣，認(rèn)購1000股福建高速需要26.42萬元，而歌華有線則需要329.78萬元，迪康藥業(yè)需要277.78萬元。雖然投入較高，但由于這些新股開盤價(jià)遠(yuǎn)不如預(yù)料的高，故使得一級(jí)市場新股申購資金的收益率明顯下降。以廣州藥業(yè)為例，該股發(fā)行價(jià)為9.8元，上市首日開盤價(jià)為13元。也就是說，投資者用84.5萬元認(rèn)購1000股，僅獲利3200元，收益率為0.37%。即便是事先被市場普遍看好的歌華有線，上市首日開盤價(jià)也僅32元，收益率為0.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。而迪康藥業(yè)的收益率更低，只有0.33%。
由于發(fā)行核準(zhǔn)制是從3月17日起正式實(shí)施，因此國棟建設(shè)的發(fā)行成功，意味著我國沿用了十年的、行政色彩極為濃郁的發(fā)行審批制，就此宣告終結(jié)。更加市場化、規(guī)范化、國際化的新股發(fā)行核準(zhǔn)制，將走上我國證券市場的舞臺(tái)。畢竟，一級(jí)市場發(fā)行價(jià)格不放開，發(fā)行價(jià)格是扭曲的，二級(jí)市場交易價(jià)格也必然是扭曲的，價(jià)格是一個(gè)體系，發(fā)行價(jià)格偏離了均衡點(diǎn)，誤導(dǎo)了資金流向，流通價(jià)格也不可能在一般均衡點(diǎn)上。
申購新股告別穩(wěn)賺難賠
市場化發(fā)行的一個(gè)主要目的是改變一級(jí)市場投資無風(fēng)險(xiǎn)的局面，讓一二級(jí)市場股價(jià)能夠接軌，縮小新股發(fā)行價(jià)與上市價(jià)之間的差距。考慮到發(fā)行市場化一般會(huì)使得發(fā)行價(jià)格偏高，在價(jià)格上會(huì)呈現(xiàn)出一步到位、利潤收窄的局面，甚至有可能出現(xiàn)發(fā)行價(jià)格比上市價(jià)格高的情形，造成一級(jí)市場投資風(fēng)險(xiǎn)。可以說，今后在一級(jí)市場套牢，是很平常的事。
從日前已經(jīng)增發(fā)A股的5家純B股公司的情況看，新的發(fā)行方式的確會(huì)產(chǎn)生這一結(jié)果。在5家公司中，除振華港機(jī)外，其余4家公司先后跌破過發(fā)行價(jià)，即使是振華港機(jī)，上市后的升幅也不是很大，最大升幅只有62.86%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上那些定價(jià)發(fā)行的股票，一上市就能有100%以上的升幅。而魯泰A上市首日就跌破了發(fā)行價(jià)，收盤時(shí)只比17.8元的發(fā)行價(jià)高出5分錢，原始股股東全線被套，這充分體現(xiàn)了一級(jí)市場的風(fēng)險(xiǎn)。
發(fā)行改革對(duì)二級(jí)市場推動(dòng)有限
不少人樂觀地估計(jì)，新股發(fā)行市場化，由于一級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)加大，將有一部分資金被擠出進(jìn)入二級(jí)市場。以一級(jí)市場囤積近7000億元的資金量來看，即使有極少部分流入二級(jí)市場，其對(duì)當(dāng)前股市的推動(dòng)作用也不可低估。此外，由于開放式基金具有專家理財(cái)、收益穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、兌現(xiàn)方便等特點(diǎn)，它也必將為現(xiàn)有的一級(jí)市場上不愿承擔(dān)二級(jí)市場高風(fēng)險(xiǎn)的大量資金，提供了一個(gè)較好的投資品種，從而合理有效地解決這部分資金的出路問題。這樣一來，一級(jí)市場上的其余資金，實(shí)質(zhì)上還是有相當(dāng)一部分通過開放式基金，間接地流入了二級(jí)市場。
但是業(yè)內(nèi)專家指出，這種“擠出效應(yīng)”對(duì)二級(jí)市場行情的推動(dòng)是有限的。因?yàn)椋湟唬患?jí)市場中至少有一半的資金是在兩個(gè)市場中相互流動(dòng)的，發(fā)行價(jià)格市場化對(duì)這部分資金的影響不大。其二，由于一級(jí)市場的高收益吸引了一部分違規(guī)資金，一級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)加大后，這部分資金極有可能撤出證券市場。其三，專門申購新股的合法資金在發(fā)行價(jià)格市場化后會(huì)有部分流入二級(jí)市場，但短期內(nèi)大規(guī)模進(jìn)入的可能性不大，因?yàn)橐患?jí)市場收益率降低并不代表沒有收益率，市場化發(fā)行的初期仍有一部分資金滯留于一級(jí)市場。
興業(yè)證券研發(fā)中心的高級(jí)分析師不無顧慮地表示，在市場化發(fā)行的初期，可能會(huì)出現(xiàn)實(shí)際募集資金超過擬募集資金的情況，因而相對(duì)而言，從市場上抽走的資金可能比預(yù)期的有所增加，一二級(jí)市場資金總量趨于減少；隨著市場化程度的加深，低于和超過擬募集資金總量的情況都會(huì)出現(xiàn)，兩者會(huì)趨于平衡。
中小投資者多了賺錢機(jī)會(huì)
張立中自1999年退休后便進(jìn)入股市，現(xiàn)有資金約10萬元。他說，因?yàn)橘Y金不多，“從來沒有打中過一只新股”。他認(rèn)為這是中國股市的“不公平現(xiàn)象”。在記者的調(diào)查過程中，大多數(shù)中小投資者的看法與張先生是一致的。
過去，一些質(zhì)地良好的公司發(fā)行時(shí)曾出現(xiàn)瘋狂地?fù)屬彛行⊥顿Y者很難分到一杯羹。如今新股發(fā)行改革，原來的新股認(rèn)購大軍所面對(duì)的蛋糕，肯定會(huì)越來越小。一級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)加大，中簽率自然就有了提高，像張先生這樣的中小投資者就多了一個(gè)中簽的機(jī)會(huì)。不過，這個(gè)機(jī)會(huì)是否選取，要經(jīng)過冷靜地分析，但是，至少我們應(yīng)該看到其中的機(jī)會(huì)：而不應(yīng)存有偏見，認(rèn)為新股價(jià)格市場化之后，一級(jí)市場和二級(jí)市場將完全并軌。為什么這么說呢？
興業(yè)證券研發(fā)中心的袁先生分析說，考慮到我國目前股票市場尚不是一個(gè)完全市場化的市場，而個(gè)股發(fā)行價(jià)格和上市價(jià)格的決定又是多種因素綜合作用的結(jié)果，是發(fā)行人、主承銷商、機(jī)構(gòu)投資者、中小投資者以及其他市場參與主體多方博弈的結(jié)果，因而，影響因素的不同，決定個(gè)股收益率存在著較大差異。
首先，即使在市場競價(jià)確定發(fā)行價(jià)格的情況下，發(fā)行人和主承銷商仍然在價(jià)格形成過程中發(fā)揮著極為重要的作用，發(fā)行人為了防止上市價(jià)跌破發(fā)行價(jià)而影響市場形象，主承銷商為防范過高的發(fā)行價(jià)帶來的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)及信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)采用不同的發(fā)行方案確定一個(gè)市場能接受的價(jià)格，而不是價(jià)格越高越好，所以在個(gè)別股票上仍會(huì)存在著較大的一二級(jí)市場差價(jià)。
其次，發(fā)行時(shí)間與上市時(shí)間存在著一定的時(shí)間間隔，短則一個(gè)月，長可達(dá)半年，其間股市會(huì)發(fā)生較大的變化。若發(fā)行時(shí)行情火爆，上市時(shí)行情低迷，一級(jí)市場收益率就會(huì)降低甚至為負(fù)，反之則否。最后，若發(fā)行價(jià)格較高，未售出部分留在了主承銷商或承銷團(tuán)手中，不排除主承銷商為維護(hù)股票二級(jí)市場形象而采取相應(yīng)的措施。
另外，隨著核準(zhǔn)制下股票發(fā)行市場機(jī)制的建立，券商為了減少股票承銷中的風(fēng)險(xiǎn)，推薦上市公司上市就會(huì)特別注意公司的行業(yè)面和企業(yè)內(nèi)在質(zhì)量，券商在一級(jí)市場中首先為廣大投資者進(jìn)行了一次選擇，因而伴隨著市場化進(jìn)程的加深，上市公司的行業(yè)分布將逐步改善，質(zhì)量逐步提高。尤其是股票發(fā)行額度的取消，使得大量符合國家產(chǎn)業(yè)政策、內(nèi)在質(zhì)量較高、行業(yè)發(fā)展前景較好、產(chǎn)品競爭能力較強(qiáng)、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)健全的企業(yè)能有更多機(jī)會(huì)獲準(zhǔn)上市；對(duì)于當(dāng)前二級(jí)市場而言，還可能會(huì)在短期形成新一輪的炒作新股的熱潮。畢竟新股的含金量在提高，價(jià)值在不斷充分揭示。
可以預(yù)期，投資績優(yōu)成長股、會(huì)成為未來潮流。而投資者琢磨大勢(shì)，仔細(xì)地研究上市公司的招股說明書和挑選承銷商，當(dāng)是不可少的功課。本報(bào)記者梁彥軍 雁寧
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