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《門口的野蠻人》
作者：[美]布賴恩.伯勒 約翰.希利亞爾
出版商：機械工業出版社
定價：39.80元
MBO“門里的野蠻人”為什么成為千夫所指？一是轉讓定價問題；二是收購資金來源問題。前者涉及資產(尤其是國有資產)流失，后者會出現《紐約時報》揭露的“借債蓋起的房子上的裂縫”
雷諾-納貝斯克公司收購案發生在1988年10月至11月，當時的華爾街由此讓世界受到驚嚇。
所謂門里的野蠻人是第一競標方———以CEO羅斯.約翰遜為首的管理層，門外的野蠻人是第二競標方科爾伯格-克拉維斯-羅伯茨公司(KKR)、第三競標方福斯特曼.利特爾聯合公司和第四競標方第一波士頓公司。我們看到這樣的結局：使野蠻人扭作一團、互毆一番的最好的辦法就是在斗智中抬價。
作為美國最大的食品和煙草生產商，1988年10月，自感公司的股價與基本面嚴重背離，每股只有45美元，以羅斯.約翰遜為代表的管理層向董事會提出管理層收購公司股權，于是成為雷諾.納貝斯克公司必須面對最早的野蠻人。
回眸在運作MBO領域久負盛名的美國KKR公司的手法，有其現實意義。1975年KKR小試牛刀，以每股1美元對羅克威爾公司的一個制造齒輪部件分廠實施了MBO，管理層持股20%，KKR控股80%。5年后此間公司以每股22美元的價格高賣，撇開KKR所獲回報不談，公司管理層的9名成員一夜睡成百萬富翁。KKR在我們所述的雷諾.納貝斯克公司并購中成了另外一個野蠻人。
管理層的方案是，在收購完成后計劃出售雷諾.納貝斯克公司的食品業務，只保留煙草業務。原因在于市場對煙草業低估，食品與煙草混合經營很難厘清公司的真實價值。
KKR針尖對麥芒，打算保留煙草及大部分食品業務，盡可能維持公司原貌，看上去KKR出臺的方案可靠、安全，而且符合員工及股東的最高利益。雖然表面上管理層出價最高，甚至提至每股112美元，盡管KKR每股出價僅108美元，即使減少9.26億美元的入賬也最終沒有打動董事們的心，董事們偏愛KKR。總價250億美元的融資購并KKR只從自己錢兜里掏出區區1500萬美元的現金，余下99.94%的資金全靠垃圾債券大王邁克爾.米爾肯玩起搬錢游戲，故伎重演，發行垃圾債券。融資購并案成了合法的詐騙，現金并不總是為王———說到底就是玩空手道，用少量的錢，撬動所收購的龐大的資產。
管理層居心叵測完全基于公司股價被低估所派生的投機機會；管理層敗北在于強扭了資本意志。管理層雖敗但敗得盆滿缽滿，一、二號人物約翰遜及霍里根獲得5300萬美元和4570萬美元提前退休巨額津貼。躲在被窩里數錢的還有華爾街律師。華爾街律師功高蓋主(指投資銀行)，忙得不亦樂乎全在于利益驅使。凡事都看結果，勝者為王，敗者為寇，在此案中銀行家和律師分得2.5億美元的酬勞，其中40名律師人均斬獲156.25萬美元，一些瞳孔放大的年輕人馬上改變職業取向，紛紛改作律師。
為了抵制收購兼并引發的金融泡沫和垃圾債券，美國35個州掀起第二次反收購立法高潮，1989年出臺的《賓夕法尼亞州1310法案》惟馬首是瞻：股東不管擁有多少股票只能享有20%的投票權，同時賦予管理層對“利益相關者”———股東、勞動者、債券人、政府、社區等負責的權利。立法者好像是管理層的親戚，在名義上遏止“惡意收購”，實則是讓管理層獲取了更大的權力。立法者幫羅斯.約翰遜的后繼者們狠狠出了口惡氣。
僅僅認為將《大收購》貼切譯為《門口的野蠻人》(BarbariansattheGate)就已還其本色，那將造成美麗的誤讀，它的現實意義是直指我們蹣跚行走的MBO。
1998年底四通集團開始發起職工持股會，2000年“驗明正身”，總裁段永基個人持股確認為360萬股，成為國內首例MBO收購案例。2001年元月19日粵美的(資訊 行情 論壇)實施股權轉讓，管理層控股的美托投資有限公司掌持粵美的22.19%的股權，一躍成為粵美的第一大股東，成為國內上市公司MBO首例。
但是MBO“門里的野蠻人”為什么成為千夫所指？一是轉讓定價問題；二是收購資金來源問題。前者涉及資產(尤其是國有資產)流失，后者會出現《紐約時報》揭露的“借債蓋起的房子上的裂縫”。難怪2003年3月12日財政部叫停了MBO。同年12月15日，國資委指出在國企改制進行MBO時，經營管理者嚴禁自賣自買國有產權。關在門里的野蠻人沒有野性了，這是從《門口的野蠻人》中讀出的一絲新意。
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