山莊

　　為什么要先談體制改革

　　是因為最初的股權分裂使股市失去了正常發展，并直接傷害投資者的根本利益，其根本又在于不健全的體制指導了不規范市場行為。正象有人形容的，國有企業垮掉不是機制 問題，根本在于指導政策上的失誤。如果指導概念有問題，所有有利因素都會變成不利因素。如果指導理念正確，不利條件也能變成有利條件。比如20世紀初期形勢很不利，八國聯軍、西方列強、日本侵華、軍閥混戰，但那時有毛澤東，有正確指導中國革命的理念，不利因素都會被正確路線轉化成有利因素。

　　如今國務院對股市發布的《9點意見》，視為政策綱領性文獻的“綱”已經張開了，如果指導政策與貫徹實施不能先落實于充分認識大力發展資本市場的戰略任務上，即文獻頭條所指的“有利于完善社會主義經濟體制”，就無法實現“更大程度地發揮資本市場優化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資。”因為宏觀經濟看到的是11萬億社會可流動資金。

　　又因為發展中的中國股市始終存在兩大不協調，一個是數以千計加速發行的上市公司在不斷“茁長成長”，即使虧空，還有資產重組托底；一個是不斷膨脹卻嚴重虧損的中小股民群體，即使被套、虧損，仍然以宏觀經濟持續向好而鍥而不舍。問題就出在1元股票按6元發行，再按12元賣給流通股東是嚴重違背《公司法》賦予的操作規程，即“股份的發行，實行公開、公平、公正的原則，必須同股同權，同股同利”的原則。那么所謂目前國有資產增大與縮小都是建立在股權分裂的基礎上，而改革不先解決股權結構上的體制(源頭問題)，就難以實現國有資產下的保值增殖(再失去上萬億市值不是聳人聽聞)。

　　所以只有先改革體制，才有放遠眼光認識大力發展資本市場的戰略意義，否則單眼吊線只環顧之后那11萬社會可流動資金，是難以驅使它們成為市場可支配的資源配置。因為股市分裂的騙錢術只能維持圈錢的交易市場和維持落后的經濟體制及虛擬的經濟數據。

　　股權分裂下的國有資產該如何定論

　　該如何保值增殖國有資產是股權結構調整近三年以來市場討論最多的話題，尤其一談到減持和全流通都會把如何保值增殖國有資產放在首位，誰要在解決全流通方案和實施股權結構方案上提出向流通股東補償議案，誰就是在流失國有資產。對于這種所謂的流失在陋人看來很值得探討，因為這個問題不解決，改革舊的經濟體制和解決全流通都難以實施。

　　因此提出，要想解決國有資產不流失必須先解決股權結構體制，因為股權分裂體制錯覺了認識股市中的國有資產總值，尤其界定股市中的國有資產不應該放在改革資本市場經濟體制前，否則就會魚目混珠。有關該論證張衛星先生已多次從多角度分析并例舉流通股東十幾年來持股市值上的損失數據，就中國股市目前財富剩余數據已經比較清楚說明它的屬性。

　　再按近期股市提供的一組數據，“去年總市值超過4萬億，占國民經濟總值約43%。對于這種比喻是否還可以理解為，目前中國股市總值就都是國有資產總值。如果真是這樣計算國有資產，那就是違反和對抗政府監管制定的“證券市場在籌集社會資金、優化資源配置、改善公司治理、促進經濟結構合理調整、推進金融體制改革，提高國有經濟的控制力等發揮了積極作用，在國民經濟的發展中有著不可替代的重要地位”的政策，惟獨只有廣大投資者的“獻身”精神在構筑虛擬的國有資產市值。

　　因為在他們當中多數人的錢是養命錢，即使現在牛市，對被套兩年以上的股民來說，多數仍為嚴重套牢、虧損。他們失去的資產又算什么資產？如果是個人資產，是不受股市風險保護的資產，是否也算在總市值中的資產。

　　如果4萬億總值就是國有資產又該如何計算

　　利用最簡單的加減平均法，減去市場流通市值，剩余的不流通股份按照它們相對的市場市價由不流通股東全額買進，也許這樣算就是市場總市值，但未必算是國有資產總市值。只有當不流通股東(上市公司)把市場全部股權用真金白銀買進，才算是國有資產。也許有人會說這不就是回購嗎？當然這樣回購不可能成為市場事實。因為不流通股東(上市公司)本身并不認可目前市場價位，即便是該公司自己的市場股價，否則就不會到處低價轉讓了，相反還會按市場價位發行股票。

　　由于占70%左右不流通股權不可能出現這樣的回購概念，又如何確認4萬億總市值就是當前的國有資產總值。

　　在“國有資產經營”這頂帽子下，廣大股民最怕的就是，即不出資，還要當大股東。市場象這類虛假、違規現象時有發生，尤其對那些地方保護主義政策實在不能讓人恭維。是錢說了算，還是權說了算，只有市場實現以錢買股，同股、同價、同權，才能遏止違反操作市場行為的現象。如果等到國有資產已經流失了再來“抓大放小”，市場留下的只能是揮之不去的傷痛。

　　所以解決現行股市的主要矛盾在于體制改革，而不是現象。因為總有人用保值增殖國有資產來說事，又有很多人千方百計“保值增殖”自身的利益和“帽子”，不僅會阻礙13年股市體制改革的路，還會加劇股權分裂，加劇市場矛盾。

　　“推進資本市場體制改革”再認識過程

　　國務院《9點意見》中“要認清形勢，抓住機遇，轉變觀念，大力發展資本市場”；“拓寬證券公司融資渠道，繼續支持符合條件的證券公司公開發行股票或發行債券籌集長期資金(券商增資擴融動了)”；“鼓勵合規資金入市。繼續大力發展證券投資基金。支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金，企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例(保險資金入市動了)”；以及三板與主板“無縫對接”都能及時兌現落實到“鼓勵已上市公司進行以市場為主導的、有利于公司持續發展的并購重組”的有關綱領文獻上。

　　但《9點意見》中的第一條“充分發揮大力發展資本市場，有利于完善社會主義市場經濟體制”卻始終聞風動不起來，似乎一遇到保護廣大投資者利益成為重中之重的任務時，總是有些偏離重置。

　　為什么？因為陋人曾多次提示，面對WTO，面對全球化進程，面對國有體制可能逐漸被消解，結構性轉制不可避免出現股市動蕩。雖然現行法規為我們提供了“股份發行，實行公開、公平、公正的原則，必須同股同權，同股同利”的有效法律依據，但只是提供了一個穩定可預期的法制框架，為避免不被動蕩而失去自身利益，市場還需要有膽略的執行法律、法規的監管者。如果股市不是先解決現有的股權分裂體制，所有的國有資產保值增殖就是虛擬的，也許就是虛有的，說重點就是圈錢套現的。

　　改革股市現有經濟體制已人心所向

　　從二十多年來的社會主義市場經濟體制初步建立至今，可以說舊的計劃經濟體制的核心部分并未從根本上解決，而一個國家宏觀經濟周期的向好發展我們已經經過了21年，時間迫切需要我們加快改制，社會發展需要我們改制，而當前的微觀形態更需要我們加快改革現有股市的經濟體制。

　　就《三中全會》曾明確完善社會主義經濟體制的主要任務，是完善，不是改善。也不是改變。并認為“要適應經濟市場不斷發展的發展趨勢，進一步增強公有制經濟活力，大力發展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合型所有制經濟體制”。為此我們看到改革體制是在從國家、集體、私有資本利益分配上，深化“除舊、布新、定型。”

　　而轉制，股市市值直接影響宏觀經濟發展指數，經濟結構調整對證券市場，尤其對上市公司結構性優化組合、穩定市場，與國際資本市場接軌將起到重要影響。由此近3年市場結構性調整，加大了中外合資投資基金、社保基金、QFII、向外資轉讓等整合、重組、擴股的轉制行為。但真正實際意義上，是急需解決股權分裂下的體制改革。如果只求保值增殖國有資產而不進行改制，任何轉制與監管，都不會符合廣大投資者利益。

　　“與時俱進”到“全球接軌”

　　就虛擬資本市場占國民經濟總額43%的權重，首先我們應該看到是虛擬，而不是實際數據。而明確部署“除舊、布新”，是明確完善適應經濟市場不斷發展的發展趨勢，因此股權結構調整的根本是改革現有股權分裂的體制。所以說市場經濟體制的脫胎換骨必須從不規范、只能作交易圈錢的市場中走出來，轉化為適應國際金融資本市場發展的“通過自由競爭、根據供需關系來決定有價證券價格的一種交易機制。”

　　社會主義市場經濟體制改制同樣是政治和經濟為代表的整個社會發展的重要組成部分，單一或分開，獨立建立市場經濟體制，都難以適應WTO，也會滯后市場經濟發展。所以，要尋求真正穩定、法制健全、“與時俱進”、“全球接軌”，還是上文的結束語；政治體制改革與經濟體制改革必須同步協調發展，而強調解決股權分裂的前提必須是在管理層、上市公司和所有各有關決策層的協同配合下，先進行體制和機制上的徹底改革，再談國有資產保值與增殖。

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