黃湘源

　　雖然國務院九條提出了“重視資本市場的投資回報”的重要指導性意見，但投資者從目前正在發表的2003年年報中望穿秋水也找不到幾個可以令人欣慰的分紅方案。與上市公司對待投資回報冷冰冰的態度相反，上市公司再融資的熱度卻有增無減，胃口也越來越大。

　　根據深圳證券信息公司統計，2003年下半年以來上市公司發布公告涉及到再融資方案(包括延期方案)的有196家，其中配股預案104家，發行可轉債45家，增發A股預案有47家。這些再融資預案大部分將分批在今年實施。中國證監會最新統計數據顯示，到2003年12月底，全年籌資1357.75億元，比上年增長41.17%。由于《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》為上市公司營造了更好的融資環境，將有利于上市公司更好地通過資本市場獲得發展支持。除新發行上市的股票外，預計今年上市公司再融資無論在家數上還是金額上，都將遠遠超過去年。

　　投資者對去年招商銀行獅子大開口的惡意融資方案實行了集體抵制，但招行目前將可轉債規模由原來的100億減少到65億，另外定向發行35億次級債；對原方案中的“回售條款”及向“原股東配售安排”等也作了一些修正，分配預案為10派0.92(含稅)和10股轉增2。既然已經部分順從了投資者的意愿，那么，投資者也許也會照顧一下招行的面子。一般來說，上市公司再融資只要確實有利于公司的繼續發展，投資者是通情達理的。

　　問題是，至少從目前的情況來看，部分上市公司重上市、輕轉制、重籌資、輕回報的狀況非但沒有根本改變，而且似乎還有變本加厲的趨勢。截至2004年2月18日，共有111家公司公布2003年年報。令人遺憾的是，不分配的有32家，有分配預案的只有76家，另外ST萬山、*ST中農、*ST珠峰3家虧損，當然也就談不上分配能力。但在分配預案中，除了個別幾家10送轉10的股本擴張方案外，只有萊鋼股份每10股派現5元，江淮汽車每10股派現4.80元，黑牡丹每10股派5元等顯得比較慷慨一點，而其余每股現金分紅不超過0.10元的有40家，占52.63%。剔除紅利稅，投資者實際所得無幾。對于如此吝嗇的鐵公雞，投資者無不怨氣沖天。

　　統計顯示，2003年上市公司業績明顯呈現全面回升態勢，111家已公布年報的上市公司中，每股收益大于等于0.50元的有27家，占總數的24.32%；每股收益大于等于0.30元的有64家，占總數的57.66%。按理說，上市公司盈利能力的大幅提高，為其實施分紅回報提供了充分必要條件，但實際上上市公司現金分紅水平卻并未因此水漲船高。更有甚者，收益雖高，但分紅卻一毛不拔。山推股份每股收益0.54元、小商品城每股收益0.63元、常林股份每股收益0.50元、國投電力每股收益0.76元、新興鑄管每股收益0.90元，但分配預案竟然是“暫不分配”。凌鋼股份凈利潤4.40億元，較上年增長116.10%，加上年結轉的未分配利潤，可供股東分配的利潤高達6.55億元。而公司只拿出了利潤的12%分配給股東，分配方案為10派1.5元(含稅)，其吝嗇程度亦可見一斑。

　　投資者一再呼吁，要堅決糾正上市公司“融資大肚皮、回報鐵公雞”的傾向，但是，盡管有國務院《意見》精神的支持，目前除了以證監會有過以有無分紅限制上市公司再融資的說法之外，尚無強有力地進行行政干預的其他政策依據。發審委2004年第5次工作會議將于2004年2月20日審核三公司配股、增發方案。這是今年以來發審委首次審核再融資方案。我們注意到，其中小商品城2002年10派0.8，2003年暫不分配；順鑫農業近兩年分別為10派1.2和10派1；峨眉山則為10派1.6和10派1.8。發審委將如何審視上市公司的分紅和再融資，顯然更值得關注。

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