鄒學(xué)偉：非流通股票市場(chǎng)準(zhǔn)入對(duì)價(jià)的游戲規(guī)則

　　一定期間的非流通股股權(quán)流通前置為非流通股票市場(chǎng)準(zhǔn)入對(duì)價(jià)的游戲規(guī)則

　　鄒學(xué)偉

　　中國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)缺欠在于缺乏股權(quán)內(nèi)涵。股票全流通可實(shí)現(xiàn)權(quán)力市場(chǎng)化。市場(chǎng)告訴我們它不能接受股票全流通。究其原因，我們沒(méi)有找到一個(gè)市場(chǎng)化的、共贏的、法治的 游戲規(guī)則。

　　這樣的規(guī)則，將充分尊重主體意志，保護(hù)主體利益。交易雙方是自愿的而不是被迫的，或者說(shuō)在這一規(guī)則下，非流通股票持有人有權(quán)決定是否賣(mài)出股票，以何種方式賣(mài)出股票；同時(shí),非流通股票的買(mǎi)方不必然是相應(yīng)的流通股票持有人，流通股股東也不會(huì)因不購(gòu)買(mǎi)非流通股票而遭受損失。這要求規(guī)則能夠創(chuàng)造有效需求,保證供需均衡，實(shí)現(xiàn)多方共贏。這樣的規(guī)則應(yīng)是法制的，也是法治的。它應(yīng)符合主體的預(yù)期，超越個(gè)體的欲求。它無(wú)需寄托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)技能、誠(chéng)信品質(zhì)及原則性與靈活性的有機(jī)結(jié)合，而能被有效執(zhí)行。

　　創(chuàng)制這樣的規(guī)則，面對(duì)的將不是一千多家上市公司非流通股票如何定價(jià)、如何賣(mài)給特定對(duì)象，而是低成本的非流通股票以什么樣的方式或過(guò)程最終在流通股市場(chǎng)上以和流通股相同的價(jià)格交易，成為市場(chǎng)中的一員，卻不打破市場(chǎng)的均衡，是一個(gè)愿意支付對(duì)價(jià)的非流通股股東，能夠支付怎樣的對(duì)價(jià)、以怎樣的方式支付對(duì)價(jià)，進(jìn)入流通股市場(chǎng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題，或者說(shuō)是一個(gè)愿意接受對(duì)價(jià)的流通股股東或市場(chǎng)，需要或希望取得怎樣的對(duì)價(jià)、以怎樣的方式取得對(duì)價(jià)，才愿“用手投票”應(yīng)對(duì)非流通股票進(jìn)入市場(chǎng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題。

　　市場(chǎng)準(zhǔn)入的對(duì)價(jià)，應(yīng)是市場(chǎng)期盼已久的利好，應(yīng)是有價(jià)值大的，同時(shí)又是最有價(jià)值的，應(yīng)是市場(chǎng)需要的，同時(shí)又是最需要的，就像貨幣產(chǎn)生以前，黃金以其無(wú)可爭(zhēng)議的價(jià)值和需求成為不同交易主體間的對(duì)價(jià)而最終成為貨幣一樣。

　　我們應(yīng)該而且能夠超越一千多支個(gè)股的盈利與虧損、資產(chǎn)與負(fù)債、夕陽(yáng)與朝陽(yáng)，去尋找非流通股票市場(chǎng)準(zhǔn)入的對(duì)價(jià)。我們應(yīng)面對(duì)現(xiàn)實(shí)，正視非流通的股票和股東、流通的股票和市場(chǎng)的不同價(jià)值和需求，去發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)準(zhǔn)入的對(duì)價(jià)。

　　十年的風(fēng)雨，滌蕩了我們的雙眼，我們已能清晰地看到非流通股股東或股票具有天賦的、一股獨(dú)大的權(quán)力，他們需要進(jìn)入市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)和流通的股票一樣的市場(chǎng)價(jià)值；流通的股票雖可流通，有可變現(xiàn)的價(jià)格，但因先天缺乏權(quán)力內(nèi)涵，而貶損其市場(chǎng)價(jià)值。我們已清晰地看到不同的主體高高舉起的濃縮了他們不同資源和需求的兩面不同的旗幟，一面是“同股同價(jià)”，一面是“同股同權(quán)”。我們?cè)�用“脫離國(guó)情”、“違背公平”、“侵犯權(quán)益”、“推倒重來(lái)”等詞形容相同的股票渴望相同而不被認(rèn)同的價(jià)格；我們?cè)�用“分置的”、分裂的”、“割裂的”、“一股�?dú)大的”等詞修飾相同的股票渴望相同而不被認(rèn)同的股權(quán)。我們因找不到非流通股票市價(jià)流通的對(duì)價(jià)或不相信其存在，才否定這種尋找所依賴的前提，才違背我們的理想，卷起“同股同價(jià)”的旗幟，以靜態(tài)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)學(xué)的公式計(jì)算動(dòng)態(tài)的虛擬資本的價(jià)格，在這樣的價(jià)格中去發(fā)現(xiàn)沖突，嘗試調(diào)停。我們因市場(chǎng)深受股權(quán)割裂之苦，卻找不到醫(yī)治它的良藥，或不知道如何展開(kāi)“同股同權(quán)”的旗幟，才去批判十年前的規(guī)則設(shè)計(jì)，困惑于十年后的機(jī)制創(chuàng)新。我們雖知道市場(chǎng)渴望利好，卻不知道它所能渴望的最大利好是什么；我們雖知道所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)可以分離，國(guó)有可以民營(yíng)，依據(jù)的僅僅是一紙合同，一個(gè)授權(quán)，幾行文字，卻不知道在相同制度下的相同文字，三分之二非流通的股權(quán)能否通過(guò)要約與承諾、對(duì)價(jià)與收獲被授予三分之一流通股的股東，不知道全流通的股權(quán)能否先于全流通股票提前到來(lái)。

　　一個(gè)股權(quán)割裂的市場(chǎng)，缺乏股權(quán)內(nèi)涵的市場(chǎng)，所能渴望的最大利好應(yīng)是其成為一個(gè)擁有全部股權(quán)的市場(chǎng)，股權(quán)全流通的市場(chǎng)，一個(gè)以三分之一流通的股票為載體的擁有全部股權(quán)的市場(chǎng)，股權(quán)全流通的市場(chǎng)。我們應(yīng)為我們共同的使命嘗試創(chuàng)造這樣的利好，嘗試讓三分之二非流通股股東擁有的，三分之一流通股股東渴望擁有的，且能夠被后者代為行使的股權(quán)成為非流通股票市場(chǎng)準(zhǔn)入的對(duì)價(jià)，市價(jià)準(zhǔn)入的對(duì)價(jià)。因?yàn)槲覀円老】吹角罢叩馁Y產(chǎn)已經(jīng)證券化，證券化的資產(chǎn)保值、增值的軌跡難以是證券資產(chǎn)化，資產(chǎn)現(xiàn)金化，只能是資產(chǎn)證券化,證券市場(chǎng)化；他們?cè)�渴望其證券以市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)入市場(chǎng)，以更高的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)入市場(chǎng)，就像市場(chǎng)將會(huì)渴望他們的股權(quán)進(jìn)入市場(chǎng)，以更快的速度進(jìn)入市場(chǎng)一樣。

　　市場(chǎng)渴望的股權(quán)，《公司法》稱之為重大決策權(quán)和選擇管理者權(quán)利。我們?cè)阜Q之為具有權(quán)力內(nèi)涵的股權(quán)或股權(quán)，也可以將其界定為股票或股權(quán)中除資產(chǎn)受益權(quán)、監(jiān)督權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)的其它權(quán)利。股權(quán)作為市場(chǎng)愿意接受的對(duì)價(jià)，不是以數(shù)學(xué)上的等式或經(jīng)濟(jì)學(xué)上的公式進(jìn)行計(jì)量、測(cè)算，或者說(shuō)它的計(jì)量方式不是價(jià)格，不是股份，不是資產(chǎn)，不是利潤(rùn)，而是時(shí)間，是股權(quán)流通前置的期間。

　　股權(quán)流通前置的期間，是三分之一流通股股東或市場(chǎng)擁有三分之二非流通股股東減持或授予的權(quán)利的期間，是三分之一流通股股東擁有全部股權(quán)或股票全流通前股權(quán)全流通的時(shí)間跨度，是唯一需要我們斟酌的，起止時(shí)間可以精確到日、時(shí)、分、秒，時(shí)間跨度只能精確到年，做任何事都離不開(kāi)的兩個(gè)時(shí)間變量所能確定的時(shí)間長(zhǎng)度，即從何時(shí)開(kāi)始，到何時(shí)結(jié)束的時(shí)間間隔。是時(shí)間與股權(quán)的乘積，是用來(lái)度量非流通股票市場(chǎng)準(zhǔn)入對(duì)價(jià)的價(jià)值量。

　　當(dāng)時(shí)間可以計(jì)算對(duì)價(jià)、計(jì)量成本，可以成為流通股股東擁有非流通股股權(quán)的時(shí)間，非流通股票延遲上市的時(shí)間，時(shí)間已被濃縮，已被賦予新的意義，已能成為利好。我們已能展開(kāi)想象的翅膀，開(kāi)始探索的旅程，去發(fā)現(xiàn)時(shí)間軸上的兩個(gè)變量，確定非流通股票市場(chǎng)準(zhǔn)入的時(shí)機(jī)與對(duì)價(jià)。我們每一個(gè)個(gè)體都可以憑借不同的感悟嘗試代表千萬(wàn)計(jì)的個(gè)體集合而成的主體向另一個(gè)主體發(fā)出一個(gè)時(shí)間要約。如果有人希望“非流通股股東十年前釋放權(quán)力予市場(chǎng)，非流通股票十年后上市流通以市價(jià)”我們應(yīng)當(dāng)理解，如果同樣的希望，有人選擇另類(lèi)的表述，我們應(yīng)當(dāng)寬容，那么，我們將會(huì)看到一個(gè)一定期間的非流通股股權(quán)流通前置為非流通股票市場(chǎng)準(zhǔn)入對(duì)價(jià)的游戲規(guī)則：

　　擬上市的非流通股票權(quán)利人,應(yīng)當(dāng)自二零零五年一月一日至二零一四年十二月三十一日，減持除資產(chǎn)受益權(quán)、監(jiān)督權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)的其它權(quán)利。減持的權(quán)利由該公司上市的A股股票持有人分享。

　　二零一五年一月一日，減持權(quán)利的非流通股票復(fù)權(quán)，并可以上市流通。以這樣的文字表述一個(gè)游戲規(guī)則，不是為了抒發(fā)一己之見(jiàn)，而是為了表明我們應(yīng)該提供給市場(chǎng)一個(gè)能夠被準(zhǔn)確執(zhí)行的預(yù)期，告知市場(chǎng)全流通可以成為利好，可以實(shí)現(xiàn)共贏，一支高含權(quán)的股票和一個(gè)高含權(quán)的市場(chǎng)，能夠喚起資本對(duì)高濃縮股權(quán)的需求，戰(zhàn)勝對(duì)超規(guī)模股票供給的恐懼，非流通的股票可以在確定的時(shí)間以確定的方式與流通的股票同成為一支股票，同在一個(gè)市場(chǎng)。

　　我們可以把這樣的規(guī)則稱之為股權(quán)先流通，股票再流通的游戲規(guī)則，也可以稱之為先付出再索取、先創(chuàng)造需求再保障供給的游戲規(guī)則。它首先賦予了上市公司以新的治理機(jī)制，同時(shí)也賦予了流通的股票和市場(chǎng)以新的內(nèi)涵。這樣的一支股票或市場(chǎng)可以成為股權(quán)全流通的、充分體現(xiàn)虛擬資本經(jīng)濟(jì)特征的具有吸引力的股票和市場(chǎng)。它能夠去完成一個(gè)規(guī)范的資本市場(chǎng)所被賦予的使命。

　　我們可以把它稱之為屈指可期的股權(quán)全流通的游戲規(guī)則，也可以稱之為三分之二的股票待時(shí)而沽的股票全流通的游戲規(guī)則。它可以讓市場(chǎng)主體感悟股權(quán)的真諦，也可以讓天賦的權(quán)力接受市場(chǎng)的洗禮。與其說(shuō)非流通股股東將減持的權(quán)利授予了流動(dòng)的股東，不如說(shuō)賦予了開(kāi)放的市場(chǎng)。非流通股權(quán)利人可以以其持有的，兩倍于市場(chǎng)且將與流通的股票價(jià)格接軌的非流通的股票融資，在市場(chǎng)中參與權(quán)力的博弈，實(shí)現(xiàn)權(quán)力的涅?，亦可以不戰(zhàn)而屈人之兵，以非流通股票未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值融券、融權(quán)，談笑間實(shí)踐機(jī)制的轉(zhuǎn)換。

　　我們可以稱之為非流通股票在在未來(lái)的時(shí)間以市場(chǎng)價(jià)格減持的游戲規(guī)則，也可以稱之為非流通股票在現(xiàn)實(shí)的時(shí)間，在市場(chǎng)以外，以逐步接近市場(chǎng)的價(jià)格減持的游戲規(guī)則。我們既可以寄希望于全流通的股權(quán)在市場(chǎng)中流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資本的愿意，也可以寄希望于非流通股股東審時(shí)度勢(shì)，在追求減持還是追求增值的抉擇中，在超越股票市場(chǎng)的更廣闊的資本空間，發(fā)現(xiàn)減持即可變現(xiàn)的市場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

　　我們可以稱之為非流通股股東先釋放權(quán)力再形成權(quán)力的市場(chǎng)機(jī)制，也可以稱之為非流通股股東先形成權(quán)力再釋放權(quán)力的市場(chǎng)機(jī)制，亦可以是非流通股股東有所為有所不為，無(wú)為而無(wú)不為的機(jī)制追求。市場(chǎng)曾懼怕低成本的非流通股票市價(jià)拋出，卻從未拒絕高素質(zhì)的非流通股股東市價(jià)買(mǎi)入。市場(chǎng)愿意提供充足的博弈權(quán)力的時(shí)間和代表權(quán)利的憑證，幫助愿意釋放權(quán)力的股東以市場(chǎng)的機(jī)制先行取得權(quán)力，實(shí)現(xiàn)權(quán)力的過(guò)渡。非流通股股東將樂(lè)于接受一個(gè)有利其增持權(quán)利的低價(jià)，更樂(lè)于看到一個(gè)預(yù)示著非流通股票未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值，提升現(xiàn)實(shí)的場(chǎng)外減持價(jià)格的高價(jià)。

　　我們將不再關(guān)注不同主體的利益沖突，而去關(guān)心他們共同的利益所在，終極關(guān)懷所在。那將是全流通后唯一的股票價(jià)格，全流通前互為因果、逐步融合的非流通股市場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓價(jià)格與市場(chǎng)內(nèi)的股票價(jià)格。我們將會(huì)發(fā)現(xiàn)流通股的市場(chǎng)價(jià)格能夠最直接、最敏感地影響非流通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，只有優(yōu)先滿足已流通股票的需要，滿足市場(chǎng)的需要，提升流通股票的價(jià)值、提升市場(chǎng)的價(jià)值，才能提升非流通股票的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，最終提升共同的股票價(jià)格。我們應(yīng)集合我們的智慧，探索一個(gè)市場(chǎng)的而不是個(gè)股的共贏的時(shí)間極限，激發(fā)我們期盼已久的流通股市場(chǎng)的價(jià)格極限和非流通股場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓的價(jià)格極限。

　　我們的智慧決定了我們將以怎樣的方式和心態(tài)面對(duì)必將到來(lái)的變革，如果經(jīng)過(guò)兩年的探索，我們已意識(shí)到不同的主體對(duì)其所持股票均以虛擬資本視之，不屑于代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)學(xué)公式；一個(gè)被喻為用手投票或用腳投票的無(wú)言而高效的資本市場(chǎng)，正欲遠(yuǎn)離效率到一個(gè)原始意義上用手投票的集會(huì)場(chǎng)所百家爭(zhēng)鳴，企及公平；如果我們已意識(shí)到，全流通不需要補(bǔ)償，需要的是預(yù)期的均衡，是付出與索取的對(duì)應(yīng)，是同根兩兄弟的共贏；股票源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具有實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值，之所以超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)而體現(xiàn)虛擬資本價(jià)值，原因之一在于它是股權(quán)的憑證，是權(quán)利和權(quán)力的象征，權(quán)力的價(jià)值較之股票的價(jià)值更具虛擬性，無(wú)償讓渡權(quán)利與上市賣(mài)出股票，有可能成為具有中國(guó)特色的虛擬經(jīng)濟(jì)中的一對(duì)范疇，用以解決具有中國(guó)特色的虛擬經(jīng)濟(jì)中的實(shí)體問(wèn)題；如果我們的文明已能寄托文字超越才智與良知?jiǎng)?chuàng)造機(jī)制，寄托機(jī)制創(chuàng)造價(jià)值；如果我們?cè)敢庵販厝酥闻c法治的古老命題，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)也是合同經(jīng)濟(jì)取得共識(shí)，那么，讓我們滿懷希望，期待一個(gè)市場(chǎng)機(jī)制前置的要約，期待一個(gè)承諾。（交流郵箱：zouxuewei@bj1860.net）

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