韓強

　　人們常常說A股市場編故事，的確是如此。從1994年的“浦東概念”，1995年的“大盤股革命”，1996年的97概念，1997年的績優藍股，2000年的網絡股，到2003年的所謂“核心資產”，2004年的“漂亮50”。我們的股市在不斷的編故事，不僅編故事，而且還時不時地拿美國說事。大炒網絡股，就大談納斯達克。現在又拿美國“漂亮50”說事了。有股民開玩 笑說：是不是機構拿著那些炒高的“核心資產”出不了貨了，編個故事，讓老百姓高位接盤呢？

　　(一)股評風水輪流轉

　　在我們A股市場上，不僅股票的炒作風水輪流轉，而且股評也是風水輪流轉。如果，我們回憶1997年炒長虹、深發展的行情就會發現，當時也是在“績優股”、“大盤藍籌股”的旗幟下進行的。長虹漲到了60元，讓人高處不勝寒。但是，股評人士告訴您不要緊，96年每股收益是2.07元，市盈率還不到30倍；深發展到了49元，96年每股收益0.76元，市盈率和價位都高了，股評人士也有話說：金融行業有發展前途，買股票是買未來。時間過了6年，一大批投資者套在這兩只股票上。現在又發明了“核心資產”的概念，如果您有興趣把97年的報刊與現在的報刊對照著看，會發現一個有趣的現象“兩極分化”、“結構調整”、“投資價值”，“股市將進入新的投資價值階段”之類的詞又出現了。好象股評也在風水輪流轉，過去的話今天可以再說，只不過把旗幟換一換，把“績優股”換成“核心資產”，把股票名稱換一換就可以了。為什么會出現這種現象呢？因為股權結構是分裂的，流通股的炒作需要“概念”，如果不制造概念，誰會出高價買流通股？流通股炒高了，非流通股大股東才能增發配股，想一想深發展配了幾次股就明白了。流通股炒高了，新股發行才順利，非流通股大股東通過高溢價發行，才能讓投資者做貢獻。您想一想，“核心資產”的凈產值是多少，看一看流通股的價格；再想一想分紅時誰能得到最大的利益，就明白了。

　　(二)誰的核心資產？

　　最近，股市的新概念“核心資產”，把基金和機構投資者持有的重倉股——鋼鐵、石油等股票稱為“核心資產”。的確，隨著經濟的好轉，這些行業今年業績出現了大幅提升。但是，我們需要注意的是：股權分裂的局面并沒有改變，這些公司仍然是非流通股占優勢，他們的成本遠遠低于流通股，將來分紅時，他們仍然與流通股享受同樣的權利。所以“核心資產”仍然是大股東的“核心資產”。另一方面，H股大股東的成本也遠遠低于A股流通股，且不說國際投資者在去年上半年已經介入H股，如巴菲特以1.6港元買入中石油。就拿眼前的情況來說，H股的價格也比A股低得多。

　　但是，H股與A股享受同樣的分紅。所以，“核心資產”是H股的，不屬于A股流通股。上市公司的大股東與H股是我們股市中的特殊利益集團。炒作“核心資產”的機構宣揚香港H股上漲為A股提供了上漲空間，這不過是一種借口，如果能買H股，誰還會出高價買A股呢？H股與A股并沒有市場價的聯動性，唯一可比的是分紅利益相同，H股占了A股的便宜。所以宣傳H股推動A股上漲，除了制造炒作題材之外，客觀上都是為非流通股和H股的特殊利益在抬轎。從長遠上看QDII早晚會實現，雖然現在時機不成熟，將來總會那么一天，到時候您手中的A股比H股成本高出一大截，怎么辦呢？

　　從近期的行情來看，“核心資產”已經演變為“莊股”。就象以前的長虹、發展一樣。鋼鐵、石油的業績增長，利益首先是非流通股和H股享受，A股高溢價發行，二級市場價格更高。投資是要講成本的，即使業績優良的公司其投資價值也是有一定限度的。更何況，非流通股和H股低成本高收益，本來就不平等。所以投資者不要迷信所謂的“核心資產”。

　　在這里，我們不妨來點反向思維，就在一些機構和股評宣揚“核心資產”，號召股民拋棄其它股票時，會不會有人在揀便宜呢？有些股票已經接近凈資產值，并沒有虧損。將來會不會成為黑馬呢？如果你把手中的股票賣掉，高位追“核心資產”，會不會高位被套，將來眼看著你已經賣掉的股票又漲起來呢？股市歷來存在著投資與投機的轉換，兵無常勢、水無常形。所以投資者要獨立思考。

　　(三)斷章取義的“漂亮50”

　　某權威報刊介紹“一位業內權威人士”的觀點，核心資產類股票是價值投資的集中體現，現在也只是剛進入恢復性行情，其第一步是藍籌股平均市盈率趕上市場平均市盈率。比如，寶鋼股份目前的動態市盈率在12倍左右，美國市場鋼鐵股市盈率在35倍，而滬市的平均市盈率在36倍以上，因此，以核心資產為主線的價值投資將繼續貫穿2004年。在完成價值回歸之后，還會有一個價值提升，超越市場平均市盈率的過程。上個世紀美國股市藍籌股的“漂亮50”，平均市盈率曾高達70倍左右，遠高于市場平均水平。

　　新年傳來香港H股指數翻越5000點的消息。有業內人士借H股的高歌猛進來比照核心資產類股票：在H股超過3000點的時候，有人說高了；漲過4000點的時候，有人開始喊風險來臨；現在H股已經一舉躍過5000點。海外的基金經理為我們上了生動一課。(《“漂亮50”舞動紅飄帶》)

　　這是多么鼓舞人心呀！某證券報刊也說：

　　上世紀60年代，華爾街曾瘋狂追逐概念股，1969年-1971年熊市來臨時，這些概念股跌勢兇猛，股價從哪里來到哪里去。

　　理性的回復與隨之而來的“穩妥原則”，使人們投資于有增長記錄的藍籌公司，人們認為這些股票不會像60年代投機狂潮時那樣垮掉，他們可以買入這些股票后就忘掉它們，等待長期收益。讓機構投資者著迷的股票只有50只左右，它們的名字都很熟悉：IBM，雅芳、柯達，施樂、麥當勞、寶麗來以及迪斯尼等，被稱為“漂亮的50”(Nifty-Fifty)。

　　這些股票市值巨大，這意味著任何機構購買相當數量也不會擾亂市場。你也不必擔心一時買到了高點，因為這些股票是已經證實的增長股，你支付的價格遲早會被證明是合算的。就在這樣的理念影響下，“漂亮50”開始飆漲，并成為伴隨道瓊斯指數由千點上萬點的公司。在20世紀70年代初時，這些公司的市盈率平均達到41.9倍，是當時標準普爾500市盈率的兩倍多。而到了90年代，這些大公司的平均市盈率仍然高于市場平均市盈率。紐約市場大盤股的平均市盈率一直較市場平均市盈率要高，兩者的比值一直在1.2-1.8區間內運行。(《上證50會否成為漂亮50其命運取決于四大變數》2003年12月30日)

　　但是，這些說法是斷章取義的，請看《深圳特區報》的一篇報道：

　　上世紀60年代，美國股市先后經歷了成長型股票熱、新股發行熱、并購重組熱和業績概念炒作熱。期間，一家有60年生產鞋帶歷史的公司，僅僅因為改名為“電子硅片動能催化公司”，股票市盈率便由6倍急升至42倍。

　　各種炒作概念的泡沫滿天飛，導致美股標準普爾指數在1967年和1968年的升幅分別為30.9%和11%。但神話很快破滅，1969年標普指數下跌8.4%。

　　經歷概念公司破產的教訓之后，市場認為，“買了藍籌股，投資者大可一邊打著高爾夫球，一邊等著實現長期回報。”于是，“最優50股”概念橫空出世，索尼、寶麗來、麥道和迪尼斯公司市盈率在1972年分別升至92倍、90倍、83倍和76倍。但悲劇重演，這些當時被譽為是“安全飛毯”的股票并不安全，到1980年，它們的市盈率分別回歸至17倍、16倍、9倍和11倍。

　　雖然“包裝精美的愚蠢聽起來像智慧”，但最優50股泡沫仍難逃避從1973年開始破滅的命運。僅僅因為《福布斯》雜志刊登了一則封面諷刺故事，藍籌股雅芳股價就在6個月內跌去五成。當時有財經專家評述說，“最優50股一個跟著一個被抓出來斃掉。”最優50股的上漲，曾讓投資者產生了幻覺：“公司業績是如此之好，付任何代價都無所謂，股價的一路飆升總會讓你獲得巨大的收益。”的確，標普指數在1971年和1972年分別上漲14.6%和18.9%%，但1973年和1974年卻分別下跌了14.8%和26.4%。

　　其實，最優50股熱和其它概念炒作熱都說明了一個道理---某些股票在某些時候股價的確會走上單行道，但最終仍會步上價值回歸之途。(《藍籌板塊“最優50股”美夢再現是一廂情愿？》2003年12月30日)

　　現在，問題很清楚了，所謂“漂亮50”是美國股市上的一個投機概念，不過是打著“藍籌股”，“績優股”的旗號進行瘋狂的投機。“買了藍籌股，投資者大可一邊打著高爾夫球，一邊等著實現長期回報”，不過是美國投行編出來的“漂亮故事”。結果如何呢？索尼、寶麗來、麥道和迪尼斯公司市盈率在1972年分別升至92倍、90倍、83倍和76倍。但悲劇重演，這些當時被譽為是“安全飛毯”的股票并不安全，到1980年，它們的市盈率分別回歸至17倍、16倍、9倍和11倍。

　　證券報刊介紹的“權威人士觀點”，不愿意提，也不想提1980年“漂亮50的悲慘命運”，更不愿意提“最優50股一個跟著一個被抓出來斃掉。”這難道不是斷章取義誤導投資者嗎？

　　權威人士說：“H股超過3000點的時候，有人說高了；漲過4000點的時候，有人開始喊風險來臨；現在H股已經一舉躍過5000點。海外的基金經理為我們上了生動一課。”

　　這種言論何曾相似，當網絡股炒作的時候，有人說高了，但是它還拼命的漲，于是股評人士告訴你，不高，還得漲，漲來漲去，套了一大批股民。現在有權威人士說，“海外的基金經理為我們上了生動一課”，又拿外國來說事。別忘了美國80家基金在2003年曾經被查處，海外基金也投機。

　　(四)巴菲特的老師格雷厄姆的經典名言——“不要輕信投行的話

　　巴菲特的老師格雷厄姆的話：“不要輕信投行的話，他們每一句話的背后都有利益。”現在，投資者要冷靜思考，機構炒作“核心資產”，股評家配合默契，大量介紹所謂“核心資產”、“藍籌股”、“漂亮50”，是不是“他們每一句話的背后都有利益”呢？

　　投資是要講成本的，巴菲特的策略是：“不理會股市的漲跌，不擔心經濟形勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只注意兩點：買什么股票；、買入價格。也就是講究投資成本，巴菲特2003年4月在1.60港元左右重倉買入中石油，但他絕不會在中石油現在漲至3.95港幣之時，仍大幅增倉。H股已經一舉躍過5000點，巴菲特大大獲利，海外的基金經理在干什么呢？恕我直言：在搏傻！

　　現在，我們的投資基金在炒“核心資產”，他們拿誰的錢在炒作呢？不是基金經理自己的錢，是投資者的錢，賺了錢，他們有即得利益，賠了也照樣提管理費。再說，股權分裂的情況并沒有解決，A、B、H股的差距仍然存在，深滬股市仍存在結構性風險，如果投資者目前購入并長期持有藍籌股，仍遠遠大于投資法人股或者H股的風險。目前中石化A股股價約是其H股的1.5倍，而江西銅業A股股價約是其H股的1.7倍。而且1月5日上海石化A股的最高價是6.69，按照2003年第三季度業績0.13元計算，其動態市率，已經達到了50倍。夏新電子的動態市盈率才9倍，難道上海石化比夏新電子還有投資價值嗎？

　　由此可見，我們股市仍然是“有莊則靈”，所謂“價值投資”不過是一個幌子。

　　(五)小心左右挨耳光

　　《深圳特區報》發出忠告：“對小散戶們來說，目前盲目追漲藍籌股，將手中的超跌股斬倉的結果，很可能是左邊挨一耳光之后，將右臉再伸給股市大鱷們。還是重溫一下林奇的投資箴言吧：“避開熱門行業的熱門股票。最好的公司也會有不景氣的時候，增長停滯的行業里也有大贏家。”具體化到A股市場，那些在去年買入石化股、鋼鐵股的投資者，才是大贏家；能夠提前挖掘出下一個明星板塊的投資者，才是真正勝券在握。”

　　想一想，當1997年和1998年熱炒長虹、發展時，證券報刊上不也是宣揚“大盤藍籌績優股”嗎？不也是宣揚“股價分化”嗎？有多少股民放棄了了自己手中的股票去60元的長虹、40元發展，結果如何呢？高位被套，卻眼看著自己放棄的股票在2000年以“網絡股”、“科技股”概念出現，一個勁的猛漲。

　　如果投資者有興趣，可把1995年“大盤股革命”，1997年“績優股”、2003年的“核心資產”等宣傳文章拿來看一看，會驚異地發現，現在證券報刊上說的話，那時候早就說過了，只不過換了股票名稱而已。

　　如果股民現在拿的是夏新電子一類的股票，不要急，是金子總要發光的。還有去年發行的股票，定位很低，大多數業績不錯，也不要急。股民要學會坐轎，不要抬轎，坐轎很舒服，抬轎很累。如果你坐轎，沒人抬，別著急，會有人抬的。如果有人來抬轎，你要看一看，如果轎夫氣喘了，就早點下轎。現在股評是不是有點累呢！天天連篇累牘地發表“核心資產”、“大盤藍籌股”、“漂亮50”的文章，讓人想起巴菲特的老師格雷厄姆的話：“不要輕信投行的話，他們每一句話的背后都有利益。”

　　(本文只是就事論事，不推薦任何股票）

　　新浪編者注：本文為作者授權新浪網獨家刊登之作品，所有媒體及網站不得轉載，除非獲得新浪網及作者本人書面授權并注明出處為新浪網。欲轉載者請來信finance@staff.sina.com.cn, 或致電：(010)62630930 轉5231O3聯系。本文觀點純屬作者個人意見，與本網站立場無關。非常感謝廣大網友對新浪財經頻道的支持，歡迎賜稿與合作。