張衛(wèi)星

　　最近《商務(wù)周刊》所寫(xiě)的一篇文章《逼空中國(guó)？--中國(guó)股市財(cái)富洗劫錄》在業(yè)內(nèi)引起了極大的凡響，文章從中國(guó)股市多方參與者的諸多角度來(lái)審視中國(guó)股市的十三年來(lái)的發(fā)展史和自2001年股災(zāi)以來(lái)的中國(guó)股市投資者的財(cái)富所遭受到嚴(yán)重洗劫狀況。

　　文章整體寫(xiě)的非常好，主要矛盾也抓的準(zhǔn)確，但很遺憾在一些數(shù)據(jù)采集與分析上有些缺憾，使得最后的分析結(jié)論說(shuō)服力略顯不強(qiáng)。所以筆者特意給出一定的數(shù)據(jù)勘誤。

　　在《洗劫錄》一文中寫(xiě)到，“中國(guó)證券市場(chǎng)13年來(lái)，A股投資者的總付出為13836.56億元。但從“產(chǎn)出”而言，截止到11月14日，深滬兩市流通市值合計(jì)只有11252億元”。“以1990年年末深滬交易所建立為起點(diǎn)，到今年11月中旬止，中國(guó)證券市場(chǎng)13年來(lái)的“投入”、“產(chǎn)出”相抵，中國(guó)股市的A股投資者整體上僅僅明虧就幾近2000億元。”

　　這一數(shù)據(jù)的分析論證是錯(cuò)誤，如果中國(guó)股市的投資者僅僅損失了2000億元的話，那根本不會(huì)有現(xiàn)在這樣大的市場(chǎng)怨氣和市場(chǎng)問(wèn)題。因?yàn)楹?jiǎn)單分析2000億的虧損，折算到3000萬(wàn)資金戶投資者的身上，每戶平均為6000多元，顯然這是與事實(shí)嚴(yán)重不符的，這只要隨便到哪個(gè)證券營(yíng)業(yè)部找一個(gè)工作人員了解一下情況就可了解到事實(shí)決不是這樣的。

　　問(wèn)題出在哪里了，首先是記者將“總付出”的概念模糊化了，在《洗劫錄》一文中這個(gè)“總付出”到底應(yīng)該是“總投入”還是“總損失”實(shí)際上區(qū)分的并不清楚，甚至是混淆的，所以才有了后面數(shù)據(jù)結(jié)論的錯(cuò)誤。

　　先分析清楚交易的費(fèi)用損失

　　要分析清楚參與中國(guó)股市的幾千萬(wàn)投資者到底損失了多少財(cái)富？正確的尋找解答應(yīng)該是這樣的過(guò)程，首先應(yīng)分析尋找投資者13年來(lái)共投入了多少資金凈投入了中國(guó)股市，買(mǎi)入了流通股股票和剩余資金之和。目前還剩余多少現(xiàn)金和股票流通市值之和。這兩個(gè)數(shù)據(jù)的差距就應(yīng)該是中國(guó)股市投資者的總的市值損失了。當(dāng)然還要考慮市場(chǎng)交易費(fèi)用的損失。

　　首先我們要分析清楚投資者參與市場(chǎng)交易的費(fèi)用損失，這一數(shù)據(jù)是不受市場(chǎng)上漲還是下跌影響的，只要存在交易，投資者就有損失。比如投資者按10元價(jià)格買(mǎi)入10萬(wàn)股的某股票，付出的資金應(yīng)該大于100萬(wàn)元，過(guò)一段時(shí)間又按10元價(jià)格賣(mài)出10萬(wàn)股，此時(shí)獲得資金總額就要少于100萬(wàn)元。但我們此時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格并不變化，市值并不變化。但投資者是存在損失的。13年來(lái)這種交易費(fèi)用的損失的數(shù)據(jù)可以非常準(zhǔn)確的獲得，就是將13年來(lái)投資者參與這個(gè)市場(chǎng)交納的印花稅和交易費(fèi)用進(jìn)行相加。1、國(guó)家財(cái)政：1990至2002年，國(guó)家財(cái)政的股票印花稅收入累計(jì)約為1900多億元。2、券商：券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入總額十三年間累計(jì)約為1900億元。券商從保證金中獲得的利差收入累計(jì)至少超過(guò)1000億元。

　　在《洗劫錄》一文中，作者提出的“A股投資者所付出的印花稅和傭金合計(jì)約3748億元，”與筆者的印花稅與傭金的估算值3800億比較吻合的，但作者沒(méi)有估算投資者保證金的利差損失1000億元。按《洗劫錄》一文中的數(shù)據(jù)“13年來(lái)上市公司分紅2167億元，不過(guò)其中流通股股東只得678億元。”所以投資者13年來(lái)4800億的交易費(fèi)用付出減去678億的分紅所得，交易費(fèi)用的總損失數(shù)據(jù)就可以得出了為4100億元。換句話說(shuō)，假設(shè)13年來(lái)所有的股票沒(méi)有上漲沒(méi)有下跌，投資者沒(méi)有遭遇熊市遭遇套牢，即使是這樣幾千萬(wàn)投資者在交易費(fèi)用里已經(jīng)損失了4100億元的財(cái)富。

　　多種角度分析投資者市值損失

　　在分析清楚了交易費(fèi)用的損失問(wèn)題后，接著就要分析市值損失的問(wèn)題了。投資者的總損失或總獲得就是：若是牛市，投資者的市值增加總值減去費(fèi)用損失就是投資者的總凈獲得；若是熊市，投資者市值的損失加上費(fèi)用損失就是總凈損失。問(wèn)題是13年來(lái)投資者到底投入了多少保證金進(jìn)入中國(guó)股市是一個(gè)時(shí)刻變動(dòng)的數(shù)據(jù)，加上投資者保證金總有進(jìn)出所以根本不會(huì)得到一個(gè)準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。所以《洗劫錄》一文中“A股投資者的總付出為13836.56億元這樣一個(gè)精確數(shù)據(jù)顯然是不正確的。”由于沒(méi)有相關(guān)政府部門(mén)公開(kāi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，所以現(xiàn)在也無(wú)法得到準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，只能用相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理推算。我本人曾在2002年底時(shí)做了一個(gè)多種方法的推算，多種方法得到的數(shù)據(jù)大概是，中國(guó)股市幾千萬(wàn)投資者保證金的總投入在23000億到26000億之間。現(xiàn)在幾千萬(wàn)投資者在中國(guó)股市的財(cái)富剩余數(shù)據(jù)是比較清楚的，一是流通市值截止到11月14日，深滬兩市流通市值合計(jì)只有11252億元，保證金余額為3000億。那么總的財(cái)富剩余為14000億左右。那么投資者的市值損失總額在9000億到12000億之間。

　　還有一種估算方法是將所有上市公司進(jìn)行整體的個(gè)案流通股市值數(shù)據(jù)增加與損失的總和統(tǒng)計(jì)，韓志國(guó)教授曾經(jīng)做了這樣的一個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2001年以來(lái)，截止到2003年8月流通股投資者持有的股票市值損失為9500億元左右。

　　另一種統(tǒng)計(jì)方法為計(jì)算兩個(gè)時(shí)間段的流通股市值差距，2001年國(guó)有股減持方案試點(diǎn)出來(lái)之前的流通總市值為18000億，現(xiàn)在為11252億元，扣除近兩年新上市增加股票的流通市值的2000億到3000億元，流通股投資者自2001年國(guó)有股減持股災(zāi)以來(lái)的市值損失在9000億與10000億之間，這一數(shù)據(jù)與韓志國(guó)教授的統(tǒng)計(jì)計(jì)算是相吻合的。

　　所以綜上多種方法的分析統(tǒng)計(jì)，流通股投資者的在這場(chǎng)“國(guó)有股減持股災(zāi)”中的市值損失為9500億元應(yīng)該是令人信服的數(shù)據(jù)。如果再加上13年來(lái)投資者交易費(fèi)用的總損失數(shù)據(jù)4100億元。那么所有參與中國(guó)A股股市的投資者的財(cái)富總損失數(shù)據(jù)就為13600億左右。按3000萬(wàn)資金戶投資者計(jì)算，為平均每戶損失了45000元，這一數(shù)據(jù)也得到了券商營(yíng)業(yè)部的相當(dāng)普遍的數(shù)據(jù)支持。

　　投資者13600億元的巨額損失到底意味著什么？

　　自2001年政府相關(guān)部門(mén)出臺(tái)的錯(cuò)誤的國(guó)有股減持政策導(dǎo)致的中國(guó)股市大熊市已經(jīng)延續(xù)了將近3年了，股指跌幅巨大，投資者損失巨大。從多種渠道的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，流通股市場(chǎng)投資者的整體財(cái)富已經(jīng)形成的損失約為13600億。13600億的人民幣到底是多少錢(qián)呢？對(duì)有些人來(lái)講似乎只是1后面一長(zhǎng)串的零而已，實(shí)在是感覺(jué)不出什么？我們不妨模擬換算一下看看到底13600億人民幣是多少錢(qián)，幾千萬(wàn)股市投資者到底損失了什么？

　　1萬(wàn)元是100張百元鈔票，大家都見(jiàn)過(guò)，1000萬(wàn)元的百元大鈔摞起來(lái)是一張普通辦公桌大小，10個(gè)億可以擺滿一個(gè)大房間，13600億就是1300多個(gè)這樣的房間，那就相當(dāng)于一座超級(jí)摩天大樓了，三年來(lái)國(guó)有股問(wèn)題引發(fā)的大熊市“焚毀”了幾千萬(wàn)股票投資者用百元鈔票堆砌的一座超級(jí)摩天大廈……。一克黃金價(jià)值是100元，13600億折算成黃金就是13600噸黃金，而排名世界第三的我國(guó)黃金年產(chǎn)量去年僅僅才是182噸，13600噸就是我國(guó)未來(lái)74年的黃金總產(chǎn)量……。

　　通過(guò)上面這些直觀的模擬比喻就會(huì)知道股票市場(chǎng)投資者整體損失到底有多大了，股票市場(chǎng)上發(fā)生的事情決不是什么抽象的“泡沫”破裂，而是真切的投資者的損失，這些損失只是由股票市場(chǎng)的幾千萬(wàn)投資者的財(cái)產(chǎn)巨額虧損來(lái)承擔(dān)著。中國(guó)股市投資者的“國(guó)有股減持”夢(mèng)魘看來(lái)仍然沒(méi)有結(jié)束。拜托歷史遺留的“國(guó)有股問(wèn)題之福”，搞的中國(guó)股市投資者已經(jīng)損失了13600億人民幣的財(cái)富。拜托歷史遺留的“國(guó)有股問(wèn)題之福”，搞的現(xiàn)在已經(jīng)接近11萬(wàn)億的全國(guó)居民儲(chǔ)蓄害怕的不敢進(jìn)入中國(guó)的股市，因?yàn)楸还蓹?quán)分裂圈錢(qián)陷阱侵害的投資者利益根本得不到任何保護(hù)的前車(chē)之鑒，害怕血汗錢(qián)給中國(guó)股市國(guó)有股問(wèn)題圈了錢(qián)去！

　　本來(lái)這一切是完全可以避免發(fā)生的，但由于一系列錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)理論判斷如“泡沫論”等，和實(shí)施政策的錯(cuò)誤如“國(guó)有股市價(jià)減持”，導(dǎo)致了今天這種局面的發(fā)生。部分國(guó)民財(cái)富如此巨額的損失，應(yīng)該引起社會(huì)各個(gè)方面的重視，尤其是政府高層領(lǐng)導(dǎo)的重視。

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