韓強

　　最近花旗銀行買入德隆系股票新疆屯河，引起各方面爭論�！缎戮﹫蟆返奈恼抡f：

　　“今年6月，新疆屯河就在一片反對聲中進入了180指數，現在又成了QFII概念股，看來德隆是想借外力來改變自己在市場中的莊股形象�？墒菚�不會越描越黑就很難說了�！币� 位市場人士告訴記者。作為首批QFII成員之一的花旗環球金融有限公司，于12月16日，通過中金公司以每股14.2元的價格買入著名長莊股新疆屯河30萬股。記者就此事采訪眾多市場人士時，他們均對此表示不可理解。

　　“2003年以來，新疆屯河開始調整產業結構，大量出讓資產。”一直在關注德隆模式的清華興業投資的陳國光先生告訴記者，“先是在1月份，將所持金新信托7%股權、新世紀金融租賃公司20.5%股權、新疆金融租賃3.13%股權、新疆天山建材投資公司30%股權、金波水泥60%股權以及4家水泥分公司、1家水泥廠和1家活性石灰廠的所有經營性資產出售，金額共計3.65億元。后來在5月份，出售了持有的北京匯源51%的股權，價格為5.3億元。”

　　“這些產業出售雖然為其獲得大量的現金，但是也縮小了相當的利潤空間，在2002年，以上資產直接共為新疆屯河貢獻凈利潤7800多萬元。新疆屯河將采取何種措施填補失去的利潤空間，確保公司持續盈利，這成了一個問題�！标悋�光分析，“可能是德隆出售資產后拿到了一定的現金，所以又可以有所動作。”

　　“我們發現，其規模的擴張更多依賴于債務增加，近四年的債務增長速度總遠遠大于其資產增長。新疆屯河的資產負債率連年大幅上升，到2002年底已經高達74%；作為一家傳統產業企業，新疆屯河的短期償債指標(流動比率和速動比率)都只有正常值的一半左右，而且還有逐年下降的趨勢�！标悋�光分析。

　　“新疆屯河的產業整合隱藏著很深的財務危機，三年多的時間，一直都處于現金的高投入階段，盈利只是體現在賬面上，一旦銀行對其緊縮貸款，新疆屯河精心打造的資本和產業鏈條就有斷裂的可能�！标悋�光表示，“QFII的這劑強心針會帶來什么樣的影響。還要慢慢觀察�！�(《德隆想借外力改變形象借道花旗購入新疆屯河？》2003年12月18日)

　　《21世紀經濟報道》的評論說：市場人士認為，基本面的數據使得各種解釋有點蒼白。最新數據顯示新疆屯河凈資產收益率為5.73%；每股收益0.0745，股價卻高達14.32之多，以今年半年報業績推算，其市盈率高達326倍，以去年業績推算，其市盈率高達73.21倍。事實上經過多次復權，其股價早已在200元之上。

　　花旗環球金融(香港)的新聞發言人吳小姐則向記者表示，此信息不是由花旗環球金融正式發布的。當記者向花旗方面詢問購買新疆屯河的具體資金來源時，吳表示不會透露客戶的任何詳細情況，但當被問到為何有關方面公布花旗購買新疆屯河時，吳表示愿在19日再接受記者采訪，但到了19日，該人士就一直拒絕接聽記者電話。有業內人士推測，從花旗公關部的消息看，透露此消息的并非正規渠道，

　　某業內人士認為，監管層應該對QFII投資對象的披露有一定的規范，比如區分是代客戶買入還是自己投資。此外，QFII自身也應該自律，否則很容易給人送上炒作題材，造成不公平競爭，這些跨國投資者的聲譽也將受到損害。(《花旗“吃進”新疆屯河QFII淪為證券經紀商？》2003年12月21日)

　　從這些評論來看，有三點值得注意：

　　第一，一直在關注德隆模式的清華興業投資的陳國光先生是根據公開的報表進行研究的，他的結論是：“新疆屯河的資產負債率連年大幅上升，到2002年底已經高達74%；作為一家傳統產業企業，新疆屯河的短期償債指標(流動比率和速動比率)都只有正常值的一半左右，而且還有逐年下降的趨勢。”《21世紀經濟報道》的評論也是根據公開的報表。最新數據顯示新疆屯河凈資產收益率為5.73%；每股收益0.0745，股價卻高達14.32之多，以今年半年報業績推算，其市盈率高達326倍。

　　第二、從花旗公關部的消息看，透露此消息的并非正規渠道。業內人士認為，監管層應該對QFII投資對象的披露有一定的規范，比如區分是代客戶買入還是自己投資。

　　第三，花旗環球金融有限公司，通過中金公司以每股14.2元的價格買入了德隆系的新疆屯河股票�；ㄆ煊嘘P人士稱，買入數量達30多萬股并表示將繼續買入。為什么要揚言繼續買入呢？對總股本8億，流通股4億的新疆屯河，30萬股微乎其微，30萬股用了526萬人民幣，折合65萬美元，65萬美元能把一個只股票變成QFII概念嗎？如果與現在市場上流行的“核心資產”相比，真是一個笑話。既然花旗的客戶揚言繼續買入新疆屯河，那就買吧！流通股本4個億，究竟能買多少呢？我們拭目以待。

　　由此可見，市場人士提出各種疑問，是在情理之中的。

　　這里，對于德隆系和新疆屯河，市場人士根據報表進行了詳細的分析，我們就不評論了。引起關注的是：QFII進入A股市場后，一直被看成是理性的投資者，甚至有很多人希望能夠引導價值投資，這一次買了凈資產收益率為5.73%；每股收益0.0745，股價高達14.32的股票，讓那些對QFII寄托希望的人士很不舒服。

　　其實QFII只是合格的境外投資者，什么是合格的？是達到進入A股市場資格的境外投資者。所以“合格的”不等于是“理性的”。所以，有市場人士評論說：花旗此次買進新疆屯河，是受一家國際基金的委托買入的。此次花旗環球投資并非自身行為，而是受人之托。(《投資者看好還是自我炒作花旗投資新疆屯河內情》《中國經營報》2003年12月20日)

　　這就是說“合格的”境外投資者QFII有兩個功能，一是自己直接買A股，二是受人之托進行代理。看來QFII并不是想象中那么神秘，好象是救世主，專門到中國A股市場引導理性投資來了。所以，我們不要把QFII理想化，神秘化。

　　如果我們再進一步看美國股市，會發現2001年以前，很多人批評A股市場不規范，提倡“國際化”，“市場化”，經常引用美國的例子，好象我們處處不如人，給人造成一種印象，似乎在美國股市，機構投資者都是理性的，上市公司都是規規矩矩的，市場管理井井有條。但是自從安然事件之后，人們發現畢馬威、安達信與德勤，相繼卷入財務欺詐丑聞的會計師事務所中，世界“五大”占了3席。魏斯評級公司在調查了7000家公司后發布的報告說，有三分之一的美國上市企業可能存在捏造盈利報告的問題。2003年美國又出現了80家投資基金的違規行為。

　　所以，國際投資者也是人不是神，更不是救世主。這讓我想起了曾經在美國和德國留學的哲學家賀麟先生，他說過兩句話：要想學習西方就必須徹底的了解西方，不要被動的學習，奴隸式的模仿。什么是徹底的了解，就是看到其優點和缺點，不要把西方理想化。既學習優點，也要看到缺點。學習優點也要從實際出發，不可照搬照抄。

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