老槍：企業年金入市 羞答答的玫瑰靜悄悄開

　　文/老槍

　　“來如春夢了無痕”。比起社保基金和QFII入市的張揚，企業年金顯然低調的多。直到2003年中報公布后，現身于些許股票十大股東之列的企業年金才被人們發現。而實際上，企業年金入市已近3年。在學界還為理論問題爭論的時候，企業年金的先行者們已經在摸著石頭過河了。

　　掀起你的蓋頭來

　　如果評選本年度企業年金的“最上鏡獎”，那么一定非上海市企業年金發展中心莫屬。因為在海信電器、桐君閣、上海航空這3只股票的十大股東中的，上海市企業年金發展中心都是榜上有名。其中，“上海市企業年金發展中心東新平衡”持有海信電器50萬股流通股而成為了該公司的第七大股東；“上海市企業年金發展中心”持有桐君閣30.67萬股為其第八大股東；“上海市企業年金發展中心華夏成長”持有上海航空481.44萬股為其第十大股東。

　　似神龍見首不見尾，上海市企業年金發展中心對于公眾來說始終是個神秘角色。筆者多方打探，終于從一位知情人口中得到了一鱗半爪。據他講，上海市企業年金發展中心是上海市勞動和社會保障局下屬的事業單位，負責管理上海市的企業年金。目前其管理的資金量大約在60億元人民幣左右。

　　上海市企業年金發展中心作為企業年金的受托人，其管理方式主要對于企業年金進行資產配置。上海市企業年金發展中心的資產配置主要分兩級：一級資產配置是指上海市企業年金發展中心將全部受托管理的企業年金按比例投資于不同的領域，比如銀行協議存款、委托機構理財、購買國債等；二級資產配置是指機構作為企業年金的資產管理人，在接受上海市企業年金發展中心的委托理財后，按照雙方的協議，再將企業年金投資在資本市場，獲取利潤。目前接受上海市企業年金發展中心委托的機構基本上以券商為主。券商投資的領域除了債券外，還會試水股票市場。這也就是上海市企業年金發展中心會出現在上市公司十大股東的原因。

　　據知情人講，目前上海市企業年金發展中心與國內多家家券商簽定了委托協議，由券商擔當企業年金的投資管理人。上海市企業年金發展中心會參考資本金規模、管理水平等多個指標，考核申請成為投資管理人的券商。據說，上海市企業年金發展中心對券商采用了末位淘汰制，每年綜合排名末尾的兩個券商將被終止下一年度的委托理財資格，中心會重新選擇新的券商。由于每家券商的理財水平高下不一，因此獲得的每份“蛋糕”也大小各異。

　　至于此前有媒體揣測“上海市企業年金發展中心華夏成長”是否是上海市企業年金發展中心和華夏基金管理公司的“愛情結晶”，據了解情況并非如此。按照協議，和上海市企業年金發展中心簽定協議的券商都會在上海證券登記公司開立一個企業年金的專門賬戶，不同的券商于是變起了不同的名字，于是有了上海市企業年金發展中心華夏成長、上海市企業年金發展中心東新平衡這樣的“同門兄弟”。但每一個名字的背后是哪家券商在運做，可能只有上海市企業年金發展中心才曉得了。

　　深圳市企業年金管理中心的運做模式和上海市企業年金發展中心大同小異，只是資金量少很多。

　　等到花兒都謝了

　　名不正則言不順。缺少政策的陽光，使得企業年金入市遮遮掩掩。主管部門的利益爭奪是企業年金入市法規出臺的一大阻礙。勞動和社會保障部和保監會都希望作為企業年金的監管部門。爭論也由此而生。

　　對于監管體制，勞動和社會保障部提出統一監管論。其認為企業年金不同于商業保險，是社會保障體系重要的組成部分，在具體設計上與基本養老保險有著密不可分的關系，又與雇傭關系密切聯系，所以應該由其負責監管；而保監會則針鋒相對，提出協調監管論。其理由是企業年金是企業自愿的一種職工福利計劃，勞動和社會保障部作為國家社會保障的主管部門，在企業年金的管理上至多只可以對年金計劃的公平性給予意見，而年金方案的合規性應該由稅務部門監管，年金基金的投資應由相關金融當局監管。至于保險公司，無論在國內還是國際，都是企業年金產品的主要提供者。而保監會作為保險公司的專業監管部門理應承擔更多的監管職責。對于監管方式，勞動和社會保障部認為要實行有效監管，首先規范運行機制，借鑒國際流行的信托模式，再按市場化原則運行。對企業年金各職能主體實行許可證制度，明確資格條件，即二次準入；而保監會認為，企業年金是企業的自主行為，企業完全有權利決定如何運行，委托誰來運做，而沒有必要規定一個同統一的模式。至于二次準入，勞動和社會保障部沒有這個專業實力。因為有準入就有退出，實施二次退出只有保監會、證監會才有這樣的人才、技術實力。

　　據筆者了解，由勞動和社會保障部社會保險基金監督司負責起草的《企業年金基金管理試行辦法》歷時兩年多的時間，仍舊待字閨中，筆者致電該司，詢問《辦法》何時才能出臺，回答是“還在向有關各方征求意見”。

　　據悉，該《企業年金基金管理試行辦法》對分別從委托人、受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人等方面對企業年金的所有參與者做出了細致的規定。比較此前入市的社保基金，該《辦法》明確了券商可以作為資產管理人，這對于目前處境艱難的券商不啻是又一大利好。比較基金管理公司而言，券商作為投資管理人的優勢也是顯而易見的。資本金規模大就是券商和基金管理公司爭奪企業年金資產管理人資格的最大法寶。

　　妹妹你大膽地往前走

　　從勞動和社會保障部起草的《企業年金基金管理試行辦法》來看，其為國內的企業年金設計的是一種“信托管理”模式，而非“保險管理”模式。這種模式是發達國家企業年金運行的主要模式，但在國內卻會對現行制度產生沖擊。

　　由于目前國內采用的銀行、保險、證券分業經營的原則，這樣保險公司將無法直接辦理企業年金業務，因為保險公司的業務基礎是保險合同而非信托關系。而且保險公司也不能接受委托管理企業年金，因為其沒有證監會授權的資產管理業務，而只能作為賬戶管理人管理年金的個人賬戶，或提供方案設計咨詢。如果一定要吃到這塊“蛋糕”，那么除非保險公司成立獨立的資產管理公司，而實際上這將涉及成立混業經營的金融集團的問題，也不是保監會自己可以做主的。

　　其次，信托模式的前提是市場化運作，這對我國的社機構提出了挑戰。作為企業年金受托人的社保機構，一直是政府的一個職能部門，這很不適合企業年金反對市場化運作。而目前又沒有合適的替代者。

　　可以說，企業年金無論是對于政策的制定者還是市場的參與者，都是機會和挑戰并存。解決好企業年金的問題，可能就會惠及其他一些同樣被條塊分割所束縛的領域。

　　從1991年國務院頒布《關于企業職工養老保險改革的決定》算起，企業年金在中國已有12年的歷史。截至2000年底，全國共有1.6萬戶企業建立了企業年金制度，覆蓋人員560多萬，積累資金約192億。但這僅僅占基本養老保險參保人員的5.3%。應該說，企業年金在中國還處于萌芽時期。

　　由于企業年金從籌集到支付平均要經歷30年時間，在這么長的時期內物價整體水平的上漲是不可避免的。如果積累的基金不能通過有效的投資運營來實現保值增值，到支付期時受益人的實際待遇就會下降。而如果通過有效的證券投資運營，則可以有效抵御通貨膨脹的侵蝕并獲得較高的增值積累。舉例來說，如果在穩定的經濟環境下，企業年金的年投資收益率平均達到6%，那么就會有約70%的年金積累來源于投資所得，而相應的繳費水平只占計劃給付額的30%。

　　根據美國退休基金顧問——惠悅公司(Wyatt Company)的統計，1993年底美國企業年金資產有53000億美元，其中52%投資于股票，35%投資于債券，4%投資于房地產，5%用于存款，其他投資用途僅占4%；英國1993年底7500億美元的退休金資產中有86%投資于股票，8%投資于債券，3%投資于房地產，3%用于存款。可見，在發達國家企業年金和資本市場緊密的聯系在一起，數量龐大的企業年金為資本市場源源不斷地提供資金，而健康成熟的資本市場則企業年金提供了保值增值的環境。

　　青山遮不住，畢竟東流去。如今看來如羞答答玫瑰般入市的企業年金伴隨著政策和市場的逐步成熟，一定會傲人綻放的。

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