閻海琴

　　五、對(duì)上市公司某些特點(diǎn)的討論

　　前面的分析告訴我們，管理層之所以很難準(zhǔn)確的駕馭我國(guó)的證券市場(chǎng)這其中的一個(gè)原因是，我國(guó)的股市指數(shù)的變動(dòng)甚至和上市公司的業(yè)績(jī)以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡幾乎是風(fēng)馬牛 不相及，所以，下面要分析的是整個(gè)上市公司而不是個(gè)別上市公司的情況。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)至2002年底共有上市公司1222家，總的凈資產(chǎn)為14635.02億。同時(shí)我們還知道，同期我國(guó)的證券市場(chǎng)籌資額為8772億元。我國(guó)十年來(lái)對(duì)擬上市公司的要求是，發(fā)行后的注冊(cè)資本不低于5000萬(wàn)，實(shí)際上發(fā)行前絕大部分公司的注冊(cè)資本平均在5000萬(wàn)以上。假定按照上市前平均每個(gè)公司幾乎最低注冊(cè)資本6000萬(wàn)計(jì)，這1222家公司在上市前就已經(jīng)有凈資產(chǎn)大約是1222*6000萬(wàn)的730億。所以在截至去年底的14600億的凈資產(chǎn)中，原有的資本金大約有800億，新募集資金大約9000億，兩者占14600億的70%，其中，原有股本占總凈資產(chǎn)的5%左右，流通股股東提供的近9000億現(xiàn)金占總的凈資產(chǎn)的60%多。扣除掉若干年來(lái)的現(xiàn)金分紅，把上述實(shí)際數(shù)字換句話說(shuō)就是，十年來(lái)用近萬(wàn)億資金打造出了15000億左右的凈資產(chǎn)。

　　其實(shí)這種說(shuō)法還不完全，因?yàn)椴皇悄弥?0000億創(chuàng)造了14000億，而是拿這10000億創(chuàng)造了4000億，而且更準(zhǔn)確地說(shuō)應(yīng)該是，在拿出10000億的基礎(chǔ)上又借了26900億才共同創(chuàng)造了4600多億的凈資產(chǎn)。(至去年底，我國(guó)上市公司總資產(chǎn)41539億，總負(fù)債26904億。)所以凈資產(chǎn)收益率屢屢下滑，從1992年的14%降至2002年的6%左右；每股收益也同期由0.35元降至0.14元。會(huì)計(jì)制度中的負(fù)債比率是用負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額，我國(guó)上市公司十多年來(lái)按此計(jì)算的負(fù)債率幾乎在55%左右徘徊，也就是說(shuō)，我在你近千億的基礎(chǔ)上給你投了9000億，而你又必須在這兩項(xiàng)和的基礎(chǔ)上再繼續(xù)借27000億進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，否則，連6%左右的收益率可能都達(dá)不到，如果不是這樣的推斷那負(fù)債50%干嗎呢？

　　最近出現(xiàn)的啤酒花因?yàn)閾?dān)保而產(chǎn)生的資金連斷裂進(jìn)而導(dǎo)致的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格崩盤(pán)與這種長(zhǎng)期的、高比率的負(fù)債有著類似的性質(zhì)。用時(shí)點(diǎn)數(shù)字進(jìn)行上述的分析固然不盡完全合理，但是年年如此的指標(biāo)還是能佐證上述評(píng)判的。如果說(shuō)負(fù)債里面包括的“應(yīng)付帳款”還不僅僅是向銀行借錢的話，那上市公司為什么就會(huì)有那么多的錢不去付帳還錢呢？投資者投資上市公司的目的并不是靠不給錢去壯大總資產(chǎn)的。

　　此外，在募集回上萬(wàn)億的1200余家企業(yè)中，至2002年底統(tǒng)計(jì)，有172家為虧損企業(yè)，總虧損額為280多億，而這一數(shù)字在2000年時(shí)為97家虧損企業(yè)，虧損額為139億。目前，被ST的公司也在130家左右，占上市公司的10%強(qiáng)。十年來(lái)從全國(guó)的證券市場(chǎng)總體來(lái)看，上市公司的經(jīng)營(yíng)班子用一萬(wàn)億的現(xiàn)金加上兩萬(wàn)七千億的負(fù)債創(chuàng)造出了四千億新有資產(chǎn)，十年增長(zhǎng)了40%，年算術(shù)平均增長(zhǎng)4%。這顯然不是資本積聚所應(yīng)該帶來(lái)的結(jié)果。雖然有一些上市公司表現(xiàn)良好、業(yè)績(jī)喜人、尤其今年成績(jī)顯著提高、也有連年分紅派現(xiàn)行為，但這畢竟是少數(shù)上市公司。

　　今年第三季度的業(yè)績(jī)報(bào)告已經(jīng)出籠，形勢(shì)較前喜人，業(yè)績(jī)有所增加，然而，每股業(yè)績(jī)超過(guò)0.5元的有48家，占上市公司總數(shù)的3.8%；0.49-0.2元的有289家，占22.9%；0.19-0.1元的也正好有289家，那也同樣占22.9%；0.09-0.01元的有435家，占34.4%；折騰了三個(gè)月一分也沒(méi)賺也沒(méi)賠的有36家，占2.8%，業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)的有160家，占上市公司總數(shù)的12.6%，其中有11家每股虧損超過(guò)0.5元，三家最狠的每股虧損超過(guò)1元錢，它們是：東方通訊、海南航空、ST樺林。96年11月份上市的浙江公司東方通訊1993、1995年的業(yè)績(jī)?cè)��?jīng)達(dá)到過(guò)每股收益2元多，但現(xiàn)在卻虧損如此嚴(yán)重；海南航空2002年底盈利每股0.25元，但今天卻突虧1.3元，令市場(chǎng)猝不及防；始建于1938年的樺林公司曾經(jīng)擁有過(guò)載重系列斜膠胎的國(guó)家金牌產(chǎn)品、80項(xiàng)省優(yōu)部?jī)?yōu)產(chǎn)品，目前也被淪落到了上市公司的倒數(shù)第一。這三個(gè)公司一個(gè)在大東北一個(gè)在海南島一個(gè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江，地域上沒(méi)有共性；一個(gè)主導(dǎo)輪胎產(chǎn)品一個(gè)涉足航空事業(yè)一個(gè)屬于通訊領(lǐng)域，行業(yè)上也沒(méi)有共性，那這其中的問(wèn)題是不得不引人深思的。

　　在這十年中，國(guó)家以及各地政府都曾經(jīng)給過(guò)所有上市公司幾乎所有能給的優(yōu)惠政策，從稅收的減免到資金的扶持到優(yōu)秀項(xiàng)目的優(yōu)先篩選，但是上述的結(jié)果卻實(shí)在是令人難以接受的。相反，不在同一個(gè)起跑線上的民營(yíng)企業(yè)卻是另外一種情況，據(jù)剛剛揭曉的第二屆中國(guó)百?gòu)?qiáng)成長(zhǎng)企業(yè)名單顯示，這一百家民營(yíng)企業(yè)平均增長(zhǎng)率為百分之二百六十，最高的為百分之一千五，最低的為百分之一百三。據(jù)介紹，此次評(píng)選以最近三年的營(yíng)業(yè)收入總額成長(zhǎng)率為指標(biāo)，以稅務(wù)機(jī)關(guān)出具的營(yíng)業(yè)額和營(yíng)業(yè)證明或第三方審計(jì)報(bào)告為依據(jù)，并根據(jù)國(guó)際慣例選定營(yíng)業(yè)收入總額成長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)代表成長(zhǎng)速度進(jìn)行調(diào)研的。這次調(diào)查的對(duì)象是中國(guó)兩千家營(yíng)業(yè)收入超過(guò)一億元人民幣、非上市、非國(guó)有控股的民營(yíng)企業(yè)。調(diào)查還顯示出增長(zhǎng)最快的六個(gè)行業(yè)：分別是餐飲、運(yùn)輸(物流)、基建、金融服務(wù)、建筑、紡織。百?gòu)?qiáng)之首內(nèi)蒙古小肥羊餐飲連鎖有限公司的成長(zhǎng)速度為百分之一千五百二十。

　　再看看我們國(guó)家GDP的成長(zhǎng)歷程，GDP是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的英文縮寫(xiě)，是一個(gè)反映國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力，具體來(lái)講是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)范圍內(nèi)反映所有常住單位生產(chǎn)活動(dòng)成果的指標(biāo)。1986年我國(guó)GDP達(dá)到10201億，突破1萬(wàn)億大關(guān)；1991年達(dá)到21662億元，突破2萬(wàn)億大關(guān)；自1993年起，GDP每年以近一萬(wàn)億的速度遞增，一年一個(gè)臺(tái)階，到1997年超過(guò)7萬(wàn)億；1998年達(dá)到7.8萬(wàn)億；1999年突破8萬(wàn)億；2000年為89404億元，突破1萬(wàn)億美元；2001年突破9萬(wàn)億；2002年達(dá)到10.2萬(wàn)億元突坡10萬(wàn)億。

　　這種對(duì)比不令人汗顏嗎？現(xiàn)在給所有投資人的感覺(jué)是，上市公司的經(jīng)營(yíng)班子就是奔錢而來(lái)，離了錢就不能也不會(huì)經(jīng)營(yíng)了，所以他們才不斷的張開(kāi)大手拼命的募錢、圈錢、負(fù)債，而不顧經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律和社會(huì)的發(fā)展規(guī)律。這種情況不是投資者假名給他們的，而是他們自己塑造成了這一種形象。曾幾何時(shí)，上市公司的董事會(huì)和管理層是何等的倍受青睞和受人尊重，而現(xiàn)在呢？

　　關(guān)鍵的問(wèn)題還在于上市公司這多年來(lái)給投資者的回報(bào)實(shí)在是太少了。10年來(lái)每股利潤(rùn)從0.35元滑落至去年的不足0.15元；同期，凈資產(chǎn)收益率從14%降至5.69%，而且每年的分紅派現(xiàn)基本以人民幣中的最小計(jì)量單位來(lái)派發(fā)。據(jù)計(jì)算，十年來(lái)共以現(xiàn)金形式分紅約為1500億左右，總分紅率10%左右，除去給非流通股東的分紅外，流通股股東在投資了近萬(wàn)億的基礎(chǔ)上僅分回500億左右，而且還是用十年的時(shí)間，這怎么能不怨聲載道呢？在國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好的情況下，上市公司卻隨著募集資金的增加、發(fā)行數(shù)量的增多而屢屢降低著自身的收益，這使得它在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演的角色越來(lái)越受到質(zhì)疑，其作用也受到了越來(lái)越嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

　　提起來(lái)就讓人咬牙的一股獨(dú)大、股權(quán)割裂等現(xiàn)象與經(jīng)營(yíng)班子的能力相互的。至少可以這樣說(shuō)，如果每個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)班子真正具有現(xiàn)代化要求的經(jīng)營(yíng)管理水平，能夠合理而科學(xué)的進(jìn)行二次融資，同時(shí)業(yè)績(jī)優(yōu)良，分紅回報(bào)令人滿意，那么，誰(shuí)又會(huì)更多的在乎股權(quán)是否割裂呢？誰(shuí)又會(huì)過(guò)分的害怕非流通股流通又恨非流通股流通又盼非流通股流通呢？所以，體制是一方面的原因，能力卻是更重要的原因。

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