閻海琴

　　四、對(duì)股市管理層有關(guān)方面的討論

　　因?yàn)闆](méi)有一條主線，所以股市超過(guò)了人們心理承受的反復(fù)的幅度。每年我們都會(huì)看到各行各業(yè)的計(jì)劃，各個(gè)部門對(duì)本年度乃至下幾年度都會(huì)作出一個(gè)大致的規(guī)劃或計(jì)劃，包括了 增長(zhǎng)的絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)，然而看不到的卻是我國(guó)證券市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的具體規(guī)劃。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的基本職能之一是“負(fù)責(zé)組織擬訂有關(guān)證券市場(chǎng)的法律、法規(guī)草案，研究制定有關(guān)證券市場(chǎng)的方針、政策和規(guī)章；制定證券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃和年度計(jì)劃”，但這些我們確實(shí)無(wú)從找起，每年發(fā)行多少數(shù)量多大規(guī)模多少品種幾乎見(jiàn)不到該計(jì)劃方案；幾年準(zhǔn)備籌集多少資金定價(jià)方式如何變化市盈率將有一個(gè)怎樣的變化趨勢(shì)仍然是在摸著石頭過(guò)河；現(xiàn)在動(dòng)不動(dòng)就從全國(guó)征集方案，然后讓一些專家再?gòu)乃麄冨噙x出來(lái)的方案中評(píng)比，自己對(duì)此似乎駕馭能力和判斷力沒(méi)有十足的把握。

　　客觀的講，我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展到今天是很難得的，在酸甜苦辣中取得了很大的成績(jī)，但是由于沒(méi)有一個(gè)明確的思路和目標(biāo)，就會(huì)導(dǎo)致不應(yīng)該發(fā)生的事情屢屢發(fā)生。摸著石頭過(guò)河是一種對(duì)入門做事的形象比喻，但是10年多了就不能再過(guò)河的時(shí)候還靠摸石頭了，而且，在小河溝里可以摸石頭，但是當(dāng)把小舢板換成巨輪航母并且已經(jīng)駛進(jìn)了黃河、長(zhǎng)江的時(shí)候就肯定不能再靠摸石頭這種原始的管理方式了。為什么一些政策經(jīng)常被相關(guān)人員相關(guān)單位“鉆”了空子，為什么在設(shè)計(jì)之處不把這些空子盡可能的堵死，就是因?yàn)闆](méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃、頭疼醫(yī)頭腳疼醫(yī)腳、料想不到此政策出籠以后會(huì)又什么新的后果出現(xiàn)，“彩虹”真正總是出在風(fēng)雨后”。查看管理部門的歷史文獻(xiàn)時(shí)，出現(xiàn)頻率比較多的一些字眼是“緊急叫停”、“暫停”、“對(duì)某某的補(bǔ)充”等等，這也說(shuō)明了政策的不連貫和不成熟。2000年年初因市場(chǎng)不好而提高了上市公司配股的門檻，這本是一件保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)的好的舉措，但上市公司增發(fā)新股的門檻卻無(wú)動(dòng)于衷，所以當(dāng)時(shí)幾乎所有準(zhǔn)備配股的公司都掉頭轉(zhuǎn)向了增發(fā)，增發(fā)的門檻比配股的門檻還要低、要求又不苛刻募集資金還挺多，這又何樂(lè)而不為呢？這又顯示了政策的不匹配性和不成熟。配股門檻提高了增發(fā)又出來(lái)了，增發(fā)還沒(méi)完可轉(zhuǎn)債又來(lái)了，股民怕的就是這種沒(méi)完沒(méi)了，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的長(zhǎng)期的完整的的規(guī)劃，股市只有在波動(dòng)中無(wú)奈而痛苦的上下求索了。

　　目前國(guó)有股減持問(wèn)題討論的如火如荼，證監(jiān)會(huì)從中或許也很難找到自己的準(zhǔn)確位置，國(guó)有股減持不減持不是證監(jiān)會(huì)說(shuō)了算，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該管的是流通不流通問(wèn)題，但是現(xiàn)在該部門也經(jīng)常為國(guó)有股減持問(wèn)題組織討論或者尋求方案，甚至幾次國(guó)有股減持方案暫停都是證監(jiān)會(huì)被授權(quán)發(fā)出通知，這就使得證監(jiān)會(huì)的“監(jiān)督管理”的角色模糊化了。94年時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的劉鴻儒在股市大跌的3月份宣布了“四不”政策，其中就有不征收股票轉(zhuǎn)讓所得稅，這個(gè)問(wèn)題由證券監(jiān)管部門宣布顯然有點(diǎn)不倫不類。這都是證監(jiān)會(huì)的角色定位問(wèn)題。

　　為了盡快擺脫這種被動(dòng)局面，管理層引進(jìn)了國(guó)外的管理人才和管理經(jīng)驗(yàn)，這給中國(guó)的股票市場(chǎng)帶來(lái)了活力并且也在很大程度上推動(dòng)了股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。但是，由于在一些方面不是“借鑒”國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，而是“移植”了一些觀念和做法，因此有些時(shí)候股市會(huì)出現(xiàn)一些“排異”現(xiàn)象并且是欲速而不能達(dá)。有著獨(dú)特背景的土生土長(zhǎng)的中國(guó)股市有時(shí)候一下子難以接受這些觀念和經(jīng)驗(yàn)，譬如“股市泡沫”以及由此而形成的“推倒重來(lái)”等等，這些都是對(duì)中國(guó)股市有著深厚感情的中國(guó)投資者難以接受的，所以，股市震蕩必定在所難免。

　　由于股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的定位沒(méi)有找準(zhǔn)確，所以一直對(duì)發(fā)行規(guī)模沒(méi)有一個(gè)明確的說(shuō)法。10幾年來(lái)，“擴(kuò)容”一直是股票市場(chǎng)談虎色變的最主要壓力。最初的幾年主要是額度問(wèn)題，因?yàn)轭~度的變化、額度指標(biāo)的公告和額度推遲發(fā)行時(shí)的猜想、額度結(jié)構(gòu)配置的飄忽不定，都會(huì)引起股票市場(chǎng)的劇烈震蕩，而同時(shí)當(dāng)時(shí)的額度也成了管理層調(diào)節(jié)股市的籌碼，這樣，額度調(diào)節(jié)著市場(chǎng)市場(chǎng)又翻過(guò)來(lái)左右著額度，兩虎相向而立致使股市大起大落(1995年5月22日下達(dá)股票發(fā)行規(guī)模，次日便演出了高臺(tái)跳水一幕)；當(dāng)年內(nèi)部職工股也是擴(kuò)容的一大內(nèi)容，一聽(tīng)說(shuō)有內(nèi)部股上市大勢(shì)也會(huì)有一個(gè)變臉動(dòng)作(1993年3月1日第一批內(nèi)部職工股上市日股市在前期已經(jīng)下跌的情況下當(dāng)天又下跌10.46%；)；轉(zhuǎn)配股股權(quán)證、配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)債等都是因?yàn)橹苯用鎸?duì)市場(chǎng)的擴(kuò)容(1995年5月10-11日，證監(jiān)會(huì)重申國(guó)有股、法人股轉(zhuǎn)配部分不得當(dāng)年上市并否定了粵華電的法人股流通方案，次日股市在長(zhǎng)期低迷中微漲)，所以這些都成了股市激蕩的因素。今天的國(guó)有股減持、非流通股全流通就更是直接的擴(kuò)容行為，導(dǎo)致了股市老是在提心吊膽中過(guò)著日子。這也是因?yàn)闆](méi)有前瞻性的計(jì)劃所致。

　　此外，管理部門對(duì)股票市場(chǎng)還顯得不能做到胸中有數(shù)，99年6月30日北京舉行了聲勢(shì)浩大的《證券法》大型宣傳晚會(huì)，具有扇情功能的載歌載舞的晚會(huì)幾次達(dá)到高潮，完全沉浸在一片祥和愉悅的氣氛中，但十幾個(gè)小時(shí)以后開(kāi)盤的股市大變臉，這恐怕是迄今為止每一個(gè)當(dāng)時(shí)的證券人士都終身難忘的尷尬一幕，這種“意想不到”幾乎出乎所有人的意料，其代價(jià)也太大了。本來(lái)國(guó)有股減持、國(guó)有股轉(zhuǎn)讓、國(guó)有股流通、全流通、非流通股全流通就不是一回事，但是直到今天才正式做正本清源的工作，開(kāi)始力求規(guī)范概念，并為似乎發(fā)現(xiàn)了的新大陸歡欣鼓舞，這種現(xiàn)象至少說(shuō)明管理層在與民交流上缺少了溝通性和藝術(shù)性。

　　還有，我國(guó)現(xiàn)有的股票市場(chǎng)和我國(guó)的文化是一脈相承的，是單向的、不可逆的、做多的、沒(méi)有制衡機(jī)制的：由于我們國(guó)家股份制設(shè)計(jì)的缺陷，當(dāng)大股東的代價(jià)并不大，風(fēng)險(xiǎn)也不算大，而通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)股票的購(gòu)買而成為大股東的代價(jià)顯然是太大了，而且還有很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以，有錢和有權(quán)都是成為大股東的物質(zhì)和精神基礎(chǔ)，而一旦當(dāng)上了大股東，那誰(shuí)也奈何不了他，他在公司具有絕對(duì)的控制地位，因此想當(dāng)大股東的自然人和法人趨之若鶩。從股票市場(chǎng)上看，由于沒(méi)有制衡機(jī)制，只有做多才會(huì)贏，也就是說(shuō)只有低吸高拋才能賺錢，那對(duì)于以投資股票為重要盈利手段的證券公司、基金公司來(lái)講，他們單一的手法也就成了司馬昭之心路人皆知，所以那個(gè)證券公司和那家基金公司與那只股票的對(duì)等關(guān)系在業(yè)內(nèi)成了公開(kāi)的秘密，誰(shuí)比誰(shuí)也強(qiáng)不到哪里去，牛勢(shì)來(lái)的時(shí)候財(cái)氣逼人，熊勢(shì)來(lái)的時(shí)候垂頭喪氣，單向的機(jī)制使得智慧在高手如林的證券、基金公司很難顯現(xiàn)出來(lái)。這和中國(guó)象棋一樣，中國(guó)的兵過(guò)了河只能前進(jìn)不能后退到了底線在很多場(chǎng)合下只有被動(dòng)等死，而國(guó)際象棋的兵則拱到底線以后可以變成王后立地成佛。這些帶有明顯缺陷的制度不是不改進(jìn)而是與“與時(shí)俱進(jìn)”的要求改進(jìn)的太慢了。

　　可以這么認(rèn)為，我國(guó)股票市場(chǎng)的管理部門仍然沒(méi)有完全適應(yīng)與現(xiàn)階段市場(chǎng)發(fā)展的要求，股票市場(chǎng)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適度性至今還沒(méi)有尋找到一個(gè)動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)，不知道其速度是快點(diǎn)好還是慢點(diǎn)好，比如：目前我國(guó)的股票市場(chǎng)它究竟是發(fā)展的快了還是發(fā)展的慢了？決定這種快與慢的因素是什么？比較這種快慢的參照系又是什么？如果說(shuō)它是隨著改革開(kāi)放的幅度而發(fā)展的，它是適應(yīng)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)水平的，那么，這種適應(yīng)的標(biāo)志又是什么？哪一個(gè)指標(biāo)或者哪一系列指標(biāo)能能滿足這種對(duì)比？是股市的發(fā)展速度適應(yīng)了我國(guó)每年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度還是股票市場(chǎng)的融資速度或者說(shuō)擴(kuò)容速度適合了我國(guó)每年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平？進(jìn)一步說(shuō)，股票市場(chǎng)的發(fā)展速度指的是什么？是募集資金的增加速度？還是上市公司數(shù)量增加的速度？這些速度發(fā)展的是快點(diǎn)好還是慢點(diǎn)好？還是這里面的哪些速度發(fā)展的快一些好另一些發(fā)展的慢一些好？

　　目前中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀是適合了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的要求，還是違背了這一要求，還是從來(lái)就沒(méi)有適應(yīng)過(guò)這種要求。凡此種種，很多都還在摸索中，答案并沒(méi)有，目標(biāo)也不明確，因此政策的制定就沒(méi)有了依據(jù)，從而無(wú)法制定與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的、具有前瞻性的政策，由此決定的政策也就一定會(huì)失去連續(xù)性，股市也就不可避免的成了隨著政策的波動(dòng)而波動(dòng)的政策性市場(chǎng)，它也就無(wú)法與真正決定它的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平直接掛起鉤來(lái)。

　　但是，上市公司首發(fā)時(shí)市盈率的高低以及由此而決定的規(guī)模的多少；已上市公司二次融資時(shí)某些程序的審核和批準(zhǔn)等，都是由管理部門或者主管部門這同一部門來(lái)決定的，在證券業(yè)這一供求失衡的市場(chǎng)中，這種權(quán)力相對(duì)來(lái)講是較大的。

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