閻海琴

　　二、對改革開放后股市的簡單描述

　　本節對改革開放以來我國股票市場做一簡要的描述。

　　1981年，我們國家恢復國債發行。1985年，政府批準沈陽市信托投資公司開辦有價證券轉讓業務，國債交易市場開始形成。1985年9月26日，飛樂音響和延中實業兩只股票在中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券部掛牌交易。

　　1986年，鄧小平接見了全球最大的證券交易所----紐約證券交易所主席約翰.凡爾霖，并向其贈送了一張面值為50元的上海飛樂有限公司的股票，這是我國最高領導人第一次向全世界發出我國將發展證券市場的明顯信號。之后到了1990年的11月26日上交所宣布成立；12月5日，全國證券報價交易系統STAQ在北京正式開通運行；12月19日上交所正式開業，這時已有八只股票在柜臺上交易，它們是著名的“老八股”：飛樂音像、延中實業、申華電工、愛使電子、真空電子、豫園商場、飛樂股份、浙江鳳凰。其中除電真空外，其他都是鄉鎮或街道企業，而愛使電子上市時僅有40萬元股本。同年的12月1日，深圳交易所以“深安達”為先開始試營業；1991年的4月11日深交所正式成立；同年7月3日，深圳證券交易所正式開業，深交所也有它的“老五股”，它們是：深發展、深萬科、深安達、深金田和深原野。

　　一年以后，1992年初鄧小平南巡。5月21日，上交所宣布全面放開15種上市股票的股價，放開漲停板制度，當日股市暴漲，上證指數當天最高1334.98點，最低604.01點；8月10日，發生了震驚中外的“8.10”新股抽簽搶購事件；1992年10月26日國務院證券委員會成立，同時還成立了中國證券監督管理委員會，從而結束了中國證券市場宏觀管理的無序狀態，劉鴻儒任中證會首任主席。不過《中國證券監督管理委員會機構編制方案》卻是在3年以后的1995年3月8日才被正式批準的。92年是我國股市的瘋狂風長年，上證指數從當時年初的不足300點猛竄到5月份的1429點。

　　可見，改革開放之后從第一只股票誕生并向全世界宣告時起到交易所成立到證監會成立為止，經歷了五、六個年頭，可以說，市場總是領先一步，交易管理部門證券管理部門似乎總是在忙于應對各種突如其來的事情，做一些事后的補救工作。1993年秋的“寶延風波”拉開了我國上市公司并購的帷幕；同年11月的“萬申事件”則開了上市公司參股經營的先河；而也在同年11月發生的“蘇三山風波”則成為了我國第一起利用傳媒欺騙社會投資公眾的股市欺詐案。在這種情況下的12月19日，八屆人大五次會議通過了《中華人民共和國公司法》，10天以后的12月29日，此法頒布。此法對股份公司這種形式首次給與了正式確認，但是它的實施日卻是在第二年即1994年的7月1日。

　　1993年年初的大事是，2月5日通過了《股票發行和交易管理暫行條例(草案)》以及《新股承銷與認購辦法》；2月16日，上海投資者可以直接買賣在深圳掛牌上市的股票。籍此股市大漲，從年初的不足800點漲到2月16日的當年最高點1558.95點。2月23日，該年第一只掛牌交易的法人股海南華凱在全國證券交易自動報價系統上市；3月1日，第一批內部職工股上市交易；4月28日，中國證券交易NET開通。迅速增量擴容的股票市場使股市開始下滑。7月2日，朱镕基兼任中國人民銀行行長，7月12日第二次提息。看到92年后半年良好的證券市場發展勢頭后，擴容真正悄然加速，致使93年后半年起股市開始疲軟下滑，漫漫熊市自此開始。

　　1994年，國有股、法人股問題第一次正式擺在了人們的面前，這種雪上加霜的狀況使得94年中期之前的股市一直向下滑行。年初的2月4日，國務院批準年內股票發行額度為55億，這一數字在當時看來是一個天文般大的數字，但同時，證監會批示暫緩審批歷史遺留問題企業的上市申請，2月5日，國務院證券委辦公室副主任馬忠智在新聞發布會上說，暫停法人股上市、國有股更不能先于法人股上市、暫停發行內部職工股。3月12日，劉鴻儒宣布“四不”政策即：55億新股上半年不上市、年內不征收股票轉讓所得稅、公股個人股年內不并軌、上市公司不得亂配股。股市雖有反彈但還是對擴容心有余悸所以微漲后繼續下滑；6月25日，首只股票網上“競價發行”；7月4日，深市的深南油、深南光、深長城、深深紡發行繳款不足一半，新股發行出現障礙；7月28日，股市掉到最低點，滬市以339.8點收盤；7月30日，各大媒體均刊登新華社通稿：《中國證監會與國務院有關部門就穩定和發展股市作出決策》：第一，今年內暫停新股發行與上市；第二，嚴格控制上市公司配股規模；第三，采取措施擴大入市資金范圍，這就是著名的“三大政策”救市。次日，股市突然發力暴漲，隨后一個月內漲幅超過100%，9月13日達到1053點的94年最高峰。雖然中證會會同兩交所陸續出臺了一系列旨在刺激股市上揚的利好政策，如暫停新股發行和上市等政策，適時的解決了當時的直接矛盾使得兩市八月出現了強勁的反彈，但是，當時擴容的壓力一直是當時股市的“達摩克利斯之劍”，所以，股市在曇花一現之后有步入了下降通道，94年的國慶掉到了550點之下。10月5日，國務院證券委決定1995年的1月1日起施行‘T+1’制度。

　　與股市相關聯的債市也是從來沒有平靜過，1995年2月23日的“國債327事件”、同年四、五月份的“319”事件都使全國上下為之震驚，中證會于5月17日被迫發出緊急通知，宣布暫停國債期貨交易試點。第二天，發生了我國股市上最聞名的“5.18井噴行情”。前一天，上證綜指收盤582點，5月18日這一天收盤價為763點，本次行情曾上摸至926點。但四天之后，5月22日國務院證券委突然在二季度下達了1995年全年股票發行的模糊額度和上市節奏，致使剛要反轉的股市對這突如其來的政策應接不暇而高臺跳水，第二天滬市下跌16%；6月15日，下達55億的95年額度，同時20家歷史遺留問題股票也被開始安排上市，股市再下一城。10月21日，證監會處理整頓期貨市場的消息又刺激了股市，25日股市又演猛竄行情，但力度有限再度走軟。12月29日，時任副總理的朱镕基提出了八字方針：“法治監管自律規范”，年底上證以555點報收于全年次低點�；仡櫾撃臧嗽鲁霈F的“長虹轉配紅股違規上市事件”，表明了上市公司信息公告存在著重大的紕漏，3個月以后的11月7日證監會對該事件做出處理。該年的3月31日，第一位周姓主席周道炯成為新一屆證監會主席。

　　1996年是證券市場熊轉牛的反轉年。該年全年有四波行情：4月7月10月12月。3月17日，八屆人大四次會議在通過的《中華人民共和國國民經濟和社會發展“九五”計劃和2010年遠景目標和綱要》中明確提出了我國金融證券市場的發展目標；4月22日，時任證監會副主席的李劍閣表示，證券市場要“穩步發展適當加快”；隨后的4月30日和8月22日中國人民銀行又連續兩次宣布降息；加之深發展、四川長虹、陸家嘴、申能股份等一批績優股的推波助瀾，股市拾階而上直至接近年終。由于從當年的4月份開始，“股票市場逐步回升，10月以后出現暴漲”，在看看接近年底還沒有絲毫停漲跡象的情況下，中證會及有關部門終于沉不住氣了，在不到兩個月的時間里連續發布12道“金牌”，大致有《關于規范上市公司行為若干問題的通知》、《證券交易所管理辦法》、《關于堅持制止股票發行中透支行為的通知》等等，以期嚴厲抑制過度投機，在屢屢不能生效的情況下，動用了國家最重要的媒體《人民日報》，該報以評論員的形式于發表了題為《正確認識當前股票市場》的文章，12月16日星期一，開盤后4份鐘內，滬市281只股票除去4只例行停牌外，其余277只全部跌停，深市也滿盤皆綠。12月26日，三大報再次聯袂同時刊發署名文章《透過現象看變化----對近兩周股市的思考》。該年從年初幾乎最低點516點開盤到12月份幾乎最高點收盤，最高時曾摸至12月11日的1258點。

　　1997年是不平凡的一年，2月19日鄧小平辭世；7月1日香港回歸；7月3日，國務院任命第二位周姓主席周正慶出任證監會主席；7月亞洲金融危機開始；9月12日黨的十五大召開。1月初和3月份對違規買賣自己股票的張家界公司以及弄虛作假嚴重的瓊民源公司進行了處罰和調查。股市在年度額度尚未下達的情況下開始了一輪上漲行情，從年初的900點幾乎是一口氣竄到了5月12日的最高點1510.18點，深科技在這波行情中大放異彩，從96年初的4元錢起步到96年底18元報收，又97年初的18元起步到5月6日摸至70元的最高峰。但就在此時，1997年的發行規模姍姍露臉，300億的規模一經披露，股市又立即掉轉勢頭直瀉而下。5月22日，公告嚴禁國有企業和上市公司炒作股票；6月6日，禁止銀行資金違規流入股市；6月13日，牽一“發”而動全“深”的深發展被勒令停牌；同時擴容開始加速，滬深兩市出現上市洪峰，6月22日迎來了單日股市上市量最高峰，該日同時上市公司達10家之多，雖然比1994年2于24日單日上市11家少1家，但是當日上市總量為4.79億股，創歷史最高紀錄。股市終于支撐不住比自己增長速度還快的發行速度所帶來的壓力，6月初開始股市進入又一輪下滑行情，從此拉開了綿綿熊市的帷幕。9月23日，受部分外商可以購買中國股票的影響滬指當日一度跌至1025點，下跌5%左右，盡管9月24日倍受影響的三大證券報再度聯袂發表評論員文章鼓勵投資熱情，無奈的市場對報紙這種喉舌也只是無奈的看了看便略有上漲以后繼續回落。97年股市盤中大起大落，但年線還是勉強收了根小陽線。

　　98年九屆人大召開，批準國務院證券委員會和中國證券監督管理委員會合并為中國證券監督管理委員會；此次會議明確提出證券市場支持國企改革的方針，并將該屆政府的任務概括為“一個確�！薄叭齻�到位”“五項改革”，其中對證券市場最具刺激的是三個到位中的第一個到位：確定用三年左右的時間使大多數國有大中型虧損企業擺脫困境，進而建立現代企業制度。4月18日被剛剛任命的證監會新主席周正慶在4月21日舉行的中國企業高峰會議上進一步表示要發揮證券市場功能，為國有大中型企業改革和解困服務。4月22日，滬深證券交易所宣布將對財務狀況和其他狀況異常的上市公司的股票交易進行特別處理(英文為specialtreatment,縮寫為“ST”)，同月的28日沈陽物資開發股份有限公司被特別處理為首只ST公司，即“ST遼物資”；4月30日出現“紅光事件”；9月14日“ST蘇三山”被暫停交易。98年前半年的股市一路盤升，其中受到了3月24日公布的央行第四次降息、6月12日公布的印花稅降低的影響。但雖然如此股市在亂七八糟的信息滿天飛、監管的呼聲一浪高過一浪的的情況下還是沒有抵擋住向下的滑動，不管央行出于什么目的，于當年的7月1日央行公布了第五次降息、12月7日又公布了第六次降息，這中間兩個交易所分別發布新股發行申購配號的通知，同時，12月2日，證監會通知自1998年11月25日起，股份公司一律不再發行公司職工股。波瀾壯闊的98年與該年度反復醞釀的《證券法》有著密切的關系，就在這一年行將結束的12月29日人大九大常委會六次會議上以135票贊成、3票棄權的絕對多數表決通過了《證券法》，并定于1999年7月1日實施。該年滬指最高時是6月4日的1422.98，最低為8月18日的1043點。

　　1999年在此背景下下滑的指數即使在每年幾乎例行的“兩會”期間也沒有止住。5月8日，中國駐南斯拉夫大使館被襲，使微微上漲的股市又緩流直下威逼1000點。但是在10天以后的5月19日，卻成了中國證券市場上必須記住的日子，當天深滬兩市在毫無任何前兆的情況下在科技股的拉動下出現了強烈反彈，股指一路沖高。就在次日，以湘財證券為代表的證券公司增資擴股開始啟動。6月1日，B股交易印花稅下降；6月11日，央行決定第七次而且是全面降息；6月15日，《人民日報》再度發表特約評論員文章《堅定信心，規范發展》。股市連創新高。6月30日滬指達到1739.20點的最高點，再創歷史新高�！蹲C券法》7月1日正式實施，當日兩市深幅回調，500余股票跌停。7月9日滬深證券交易所對連續三年出現虧損的上市公司上市的股票實施“特別轉讓服務”，即PT股出現，激蕩后的股市又開始下滑，11月，儲蓄存款利息稅開征；12月2日，以中國嘉陵、黔輪胎為代表的國有股配售試點啟動，12月4日，財政部部長助理透漏：國有股減持分兩步走、有關減持辦法即將出臺。12月16日申能股份發布公告稱，公司回購并注銷10億股國有法人股已獲中國證監會批復同意，從而成為首家實施回購方案的上市公司，隨后股市繼續下滑。這一年的7月，高西慶任中國證監會副主席。

　　新千年的第一個交易日即2000年的1月4日股市開盤就漲，新投資理念是該年度的主旋曲，這一年總體趨勢是波浪上升，百元股票億安科技于2月15日誕生；2月13日，中國證監會通知可向二級市場投資者配售新股，股市大漲近半漲停；2月23日，第三位周氏證監會主席周小川就職；3月27日，深滬股市均創歷史新高。3月14日證監會決定轉配股4月份開始用24個月的時間完成上市流通，急速上漲的牛市根本沒理這個茬略一顛簸又掉頭上攻；3月16日科技部長朱麗蘭透漏創業板進展順利股市大跌4%；但是一個月后的4月14日股市又創新高，4月21日，滬指盤中創歷史新高；5月29日，上證綜指過1900點，兩市創收盤新紀錄；7月5日，兩市上市公司數量超過1000家；7月26日兩市又創新高，上海綜指終于在2000年越過了2000點，當日報收2012點。8月21日，上證綜指突破2100點；11月22日、23日兩天分別再刷紀錄，達到了年內的最高值。波瀾壯闊的2000年從第一個交易日到最后一個交易日上證綜指從1366點漲至2073點凈長707點，長幅為50%左右。，年初雖然《政府工作報告中》提出了人們敏感的要利用股票市場抓緊進行股份制改革的話題，但是這一年，監管部門、財政部、稅務總局卻都給了證券市場極大的政策扶持和精神支持；雖然有基金黑幕的揭露，但是規模基金、保險基金的大批入市也給了證券市場巨大的物質支持；雖然稱作為二板的創業板最后不了了之，但是它在這一年卻讓人們從另外的角度領略了證券市場的風騷，全然忘卻了曾幾何時還在為擴容帶來的煩惱。這一年，新浪、網易、搜狐登陸納斯達克也給了中國脆弱的股市一只強心劑。這一年，原為香港證監會主席的梁定邦被朱镕基總理親自請回內地任一元錢籌薪的中國證監會首席顧問。

　　2001年開年后的證券市場沒有向人們想象的那樣再度紅燈高照，而是在八家保險公司獲準提高入市比例、周小川透露開放式基金面世在即的情況下開始了迅速下跌,；自上一年12月25日“中科系”開始大跳水以來引發了吳敬璉“賭場論”的無限感慨進而引起了全國性的股市大爭論；股市又呈疲軟狀；2001年2月9日不得已新華社再發文章《新世紀中國股市要有大發展》，但股市繼續下滑。2月20日，B股決定對國人開放；2月26日證監會發布停止虧損上市公司繼續上市的決定；3月，生于上海長于香港的史美倫女士以“鐵娘子”的形象出任中國證監會副主席。不知與此消息是否有直接關系，股市開始掉頭向上，此時保健會推波助瀾，周小川又發評論：法人股流通老股老法新股新法。4月2日、3日兩市又開始刷新紀錄；4月11日至18日六創新高，上綜指最高摸至2179點。4月19日，核準制下首只新股用友軟件發行，每股發行價達36.68元，市盈率為64.35倍。4月23日，中國證監會決定將以“仙”聞名的PT水仙股票送上仙路----終止上市，從而成為我國第一家因連年虧損而依法退市的上市公司，按《上市公司股票特別轉讓處理規則》的有關規定停止了對PT水仙的特別轉讓服務，使其成為中國證券史上第一只退市的股票。4月27日，時任財政部長的項懷成透漏國有股減持方案不久將實施；次日，梁定邦提出減持法人股可借鑒轉配股的先例；紅色的五月有五天的股市兩創新高；5月17日盤中突破2200點，“5.18”收盤站上了2200點，這一天，用有軟件上市，開盤直沖100元；5月22日，滬指最高探至2218點；5月31日達到2222點。上證B指從2月19日收市的83.20點一路飚升，連創歷史新高，至6月1日達241.61點。六月份的股市又是六創新高，6月12日股市達到了中國股市的歷史最高點，上證綜值創出2245.44的最新高點；第三天，國有股減持方案出臺，當天兩市基本都收了一條光頭光腳的大陰線，幾乎以最高點開盤而收于最低點。6月26日當國有股減持試點江蘇索普和韶鋼松山浮出水面時，委屈的股市再也撐不住了，開始了沒有任何抵抗能力的傾瀉；7月24日，新股首發開“減持”先河；7月30日，大盤下跌100余點痛失2000點大關。8月上旬，銀廣夏造假案曝光；8月22日，首家在首發中減持的公司“天大天財”問世；9月，美國發生“911”事件，同月，許小年的“千點論”出現；至10月22日跌至1520點，為當年最低點，此時與最高點差絕對值725點，下跌32%。10月22日，證監會報請國務院批準，在具體方法出臺之前停止國有股出售，籍此當日股市幾乎全線漲停；11月12日，中國正式簽署加入世貿組織議定書；11月14日，中國證監會網站刊登信息，公開征集國有股減持的具體操作方案；11月16日，財政部公告證券交易印花稅下調；12月7日，證監會對上市公司的退市辦法進行了修訂并公告，股市在這些旨在“利好”的消息中只是抽泣了一下便又軟綿綿的耷拉了下來。真是此一時彼一時，這一年轟轟烈烈的創業板還是沒有開張，但它卻一改過去對她的鐘情與褒揚繼而反成了兩市股市繼續疲軟的理由和無限擴容的代名詞。這一年的中國證券市場中稱為“監管年”。

　　2002年的股市開年就給了人們一個下馬威，元月份一個月就跌去200多點，1月26日證監會公布《國有股減持方案階段性成果》；2月26日，央行宣布第八次降息，刺激股市上漲；5月21日，中國證監會發出通知，決定恢復向二級市場投資者配售新股的發行方式；股市雖有反復殫精疲力盡；6月22日，證監會公布了著名的《國務院決定停止減持國有股》的通知，導致了股市井噴----6月24日周一整個滬深股市全線漲停，創實施漲跌幅來單日最大漲幅；6月25日即達到1748點的高位；與此同時公布的還有證監會提高上市公司增發新股門檻的通知；8月31日，世界名所安達信因丑聞迭出喪失了為上市公司提供審計服務的資格,全球"五大"會計師事務所變成了"四大"；11月3日，經國務院批準，中國證監會、財政部和國家經貿委聯合發布《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》,允許向外商轉讓上市公司的國有股和法人股，并加以規范管理；11月8日,中國人民銀行和中國證監會聯合發布《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》,QFII機制正式啟動。在這一年，中科創、銀廣夏、億安科技、藍天股份、東方電子等上市公司或者剛發現犯了事或者是結了案或者準備結案。年底，周小川出任央行行長，尚福林任證監會主席。

　　2003年開春，股市首先無緣無故的展開了一輪技術性反彈。1月21日社保部領導宣布社�；�金將逐步步入資本市場；3月13日央行統計公告，居民儲蓄余額首破10萬億關；3月17日，新一屆國家領導人亮相；3月20日美國對伊拉克開戰，股市一輪反彈；4月16日達到1649點的年內高峰，隨后下滑；5月27日我國證券市場首批QFII誕生；7月11日，瑞銀投下QFII第一單；7月18日星期五，網上“三三制”國有股減持方案不脛而走，股市再次走弱；8月，證券市場邊緣化問題引起討論；9月初，招商銀行擬發可轉債之石激起證券市場千層浪，國有股減持問題、一股獨大問題、全流通問題聚瀉給下跌的股票市場，股市一波三折往下跌，11月13日探至今年最低點為1307點。國有股減持問題得到社會各方再度關注、第三季度上市公司業績披露總體水平上升，股市開始回頭，今已升致1400點以上。

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