黃湘源

　　越來越多的人對中國股市的“晴雨表”功能提出責疑，其中不乏大牌的經濟學家，甚至國家統計局副局長邱曉華也說：“中國的股市至今還不能說就是宏觀經濟的晴雨表。”

　　不過，我們注意到，人們的責疑針對的是中國特色的中國股市，而不是一般地泛指股 市或所有的股市；同時，說的是“還不是”，而并非就是“不是”。

　　股市，素來被稱作經濟的晴雨表，尤其在成熟、穩定的市場經濟國家。據中國證監會規劃委的專家波濤博士說，過去他做過統計，200年來美國股市的指標一直是一個領先指標，是美國經濟的重要指標之一，而且是最核心的一個指標。從經濟學周期分析角度看，它平均領先3到6個月，到現在為止，200年來沒有滯后過，最次也和國民經濟同步。盡管也有西方學者曾運用統計方法，論證了股市走勢與經濟走勢的“同向不同步”機理，盡管包括美國在內的股市走勢同經濟形勢也會發生短期的不協調，但一般說來，特別是從長期趨勢來說，對于股市的晴雨表功能，人們總體上還是認可的。

　　我國股市之所以尚不完全具備晴雨表功能，用我們老祖宗的表達方式來說，是不為也，非不能也。就是說，中國股市的成長、發展環境、內在機制等與市場經濟相比較，還有很大的差距，還不能夠真正反映市場經濟的變化。說到底，這是一個效率問題，而不是功能問題。

　　事實上，從中國股市十三個寒暑春秋的行進步伐來看，它同經濟的高速成長是否合拍，答案并非一個簡單的“是”字“否”字所能涵蓋。上證指數從1990年的從95點為起點，到1993年2月第一次問候1500點，此后，再見1500點已經是1996年的12月份；1999年的“5·19”行情讓調整了2年半的股市第三次突破了1500點的封鎖，在6月30日左右攀升到1700點附近，2000年春節之后在新經濟的憧憬之中再度從1300點附近起步直至創出2001年6月的2245點；但是，自從2002年1月14日跌破1500點，近兩年來僅有二次勉強回到1500點以上，就是現在也還是徘徊在這個所謂的政策生命線之下。在長達10年的時間里，股市指數哪里來的又回到了哪里，而GDP的增長每年平均在8.9%以上，總量更是翻了一倍都不止。

　　有關的實證分析表明，我國股市長期升勢與長期跌勢更替出現，主要不是受經濟周期影響，而是由股市政策變化引起。但是，股市周期如果背離經濟周期時間過長、空間過大，股市周期就有可能出現向經濟周期的合理復歸。有的經濟學家只看到問題的一面，就認為中國股市與其說是經濟的晴雨表，還不如說是體制的晴雨表。雖然不能說這樣的看法沒有一點道理，但是，就其所反映的股市功能缺陷來說，其實還不如老百姓通常所說的“政策市”更能說明問題。正所謂“成也政策市，敗也政策市”。中國股市的走牛走熊，無不同相關時期的政策及其調控得宜與否密切相關，其中當然也包括體制因素。

　　盡管有關“政策市”問題一向頗惹爭議，但正如中國證監會副主席屠光紹最近指出：“我們不提倡‘政策市’，但市場的發展又不能離開政策的協調配合和支持。”前中國證監會主席周正慶一直主張“進行適當的干預是十分必要的”，他認為股市與整體經濟形勢的走向相背離是不正常的，監管部門不能抱著聽其自然、任其發展、無所作為的態度。正是在積極主動引導證券市場健康發展的政策推動之下，中國股市爆發了著名的“5·19”行情以及以此為標志的長達二年的大牛市。對此，據說他曾和格林斯潘交換過意見，美聯儲主席亦表示認同。

　　從2001年6月起至今，中國股市一直處于長期低迷的狀態之中。低迷的原因，一般都認為主要是同國有股減持的政策不明朗有關，同時也同過度追求低成本融資的新股擴容和上市公司質量低下有關，但無庸諱言，更是同政策上奉行的“不調控”主義和所謂“無為而治”的態度是分不開的。現在出現的諱言“晴雨表”的現象，在一定程度上，不過就象禿子忌諱人家說“亮”一樣，多少有點掩飾政策不作為的味道。

　　最近召開的中央經濟工作會議指出，政策調控必須適時適度，有力度和重點。股市作為國民經濟的一個重要陣地，政策上面臨的一個重要問題就是如何有利于大力發展資本市場，積極推進資本市場改革開放和穩定發展。換言之，這就是如何使股市真正發揮“晴雨表”功能的問題。股市成為經濟晴雨表，利國利民，應該成為政策的出發點，同時也是廣大投資者追求的目標。在這方面不作為，就應當理直氣壯地批評，大可不必皇顧左右而言他。

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