中國銀河證券研究中心 陳健

　　自1307點企穩反彈以來，梅林、中視為首的超跌股一直深受銀河證券寧波雙雄“漲停板敢死隊”的青睞，期間大慶聯誼也出現持續四個漲停，市場似乎也把之歸類于超跌反彈性質。其實這與大慶聯誼主營產品是汽、柴油的基本面有關，因為近期國內部分地區出現大面積的油荒，柴油、汽油一下子成為香餑餑，例如長三角地區的柴油趨于緊張,11月中旬的柴油 還是2.8元/升,到了下旬就是2.93元/升,價格上漲了5%左右，而且在部分社會加油站還無貨供應,這就提升了市場對汽、柴油加工的上市公司業績的預期，因此在油荒背景下不妨多加關注成品油板塊，黑馬絕非僅僅只有大慶聯誼這一只。

　　油荒警報 促使成品油板塊橫空出世

　　11月以來我國成品油市場資源緊張的狀況持續加劇，北京、天津、上海、山東、江蘇、浙江、陜西、廣東、廣西、云南，大半個中國的成品油、尤其是柴油，均出現了不同程度的供應緊張，不少地方出現了柴油斷檔并采取限量銷售措施。尤其在華東、華南等地出現了柴油資源極度緊缺，市場有價無市，部分加油站限量銷售，市場價格混亂，甚至柴油銷價高于汽油的現象。廣東南海中石化單位90＃汽油掛牌價為3850元／噸，但無貨，0＃柴油無貨亦無價；福州市場資源十分稀少，柴油批發價格已飆升至3500元／噸以上；南京市場柴油繼續停批保零，主要確保電力、公交等重要行業的供應；寧波市場資源更是奇缺，報價一片混亂；杭州柴油緊缺情況依舊難以緩解。從目前掌握的情況來看，國內油品市場資源緊張狀況短期內將難以緩解，因為造成成品油資源緊缺的原因是多方面的，有些是在短期內難以解決的，預計明年1月下旬和2月的需求將達到頂峰，因為春節長假期間大批人回家團圓將使車輛消耗更多的汽油，在目前原油價格相對穩定與成品油價格有望看漲的背景下，成品油廠商有望將成為油荒警報下的最大受益者。

　　首先，突如其來的短缺原因在于成品油產量的增加并不等同于國內市場供給的增加。從全國成品油供應的數據表明，全國范圍的供應并沒有減少。占成品油零售市場60%-65%的中石化，今年前三季度的柴油市場供給增加了6.18%；中石油今年前三季度原油加工量都超過了去年同期，汽油和柴油的供給量增加都超過了10%以上，柴油更達13.6%。但由于9月份歐佩克宣布減產后，國際油價一直在高位徘徊，國內生產成本比較高，兩大集團為避免遭受損失，采取了更為謹慎的低庫存策略。而非典期間國內市場出現大幅萎縮，迫使兩大集團安排了較多的出口計劃，產品內銷部分安排較少，因此在需求突然上升后，短期內供給不能跟上。由于油品的特殊性，目前國內非國營石油成品油的國際貿易口開得比較小，并且有配額的限制，這使得通過國際貿易來解決國內需求的路徑變窄。因此近期突如其來的需求擴大導致國內成品油的短期內供應跟不上，出現大的缺口。

　　其次，目前出現油荒其關鍵在于禍起缺電從而使需求超常規增長。電力供應的缺口是柴油緊缺的關鍵因素，目前許多地區的電力供應都存在巨大的缺口。比如浙江2003年1到9月工業產值比去年同期增長22.4%，高于全國平均水平6.1個百分點，電力供應隨之出現巨大缺口，浙江全年用電量缺口大約在50億千瓦時左右。電力供應緊張，從而導致自備小發電機消耗的柴油大幅度增加。此外非典結束后，社會購車每月大幅度增長，車用的汽、柴油消費量也隨之增長。而電力的緊缺和工業高速增長的直接后果就是用于發電和動力的柴油直線飆升，柴油市場的供不應求遂成必然。由于2004年缺電仍成為中國電力市場的主旋律，汽車消費有望繼續大幅增長，柴油為首的成品油將保持目前需求超常規增長，因此成品油板塊有望繼續看好。

　　第三，目前出現的油荒與國內成品油定價機制的缺陷有關。2001年10月國家計委改革成品油定價方式，把國內的成品油價格和新加坡、紐約、鹿特丹三地成品油價格掛鉤，并允許兩大集團的成品油零售價格上下浮動8%。由于盯住定價機制固有的滯后性，還有中國成品油市場特殊的消費結構，即中國成品油消費市場的柴汽比(柴油用量與汽油用量之比)偏高，目前的油品價格難以反映成品油市場的真實狀況，使得供需難以吻合。目前國內成品油批發價水漲船高，但為了保持市場穩定并防止投機，發改委一直沒有調整零售價，致使近期部分加油站零售環節利潤大幅減少。為確保市場供應，中石化與中石油已采取增加煉廠加工量、降低成品油出口等措施，但短期內難以改變現狀。因此在油荒警報仍未消除之前，成品油板塊有望橫空出世、縱橫股海。

　　景氣的成品油行業　核心資產中“最核心”

　　2002年以來，石油石化行業的上升趨勢明顯，而成品油子行業正處于上升區間。據國家統計局統計，2003年前三季國內原油加工量完成17575萬噸,同比增長10%，汽油、柴油、燃料油、煤油和潤滑油累計產量分別完成3474萬噸、6250.1萬噸、1402.8萬噸、625.4萬噸和29.5萬噸,同比分別增長10.5%、9.9%、6.5%、2%和21.2%。目前我國共有煉油廠123家，其中中國石油32家，中國石化31家，地方小煉油廠60家。在國內的煉油能力中，中國石化占據了約50%的份額，中石油份額約40%，其他煉廠占不到10%。目前煉油類上市公司13家，今年中期主營業務收入平均比上年同期上升40%，主營業務成本比去年同期上升35%，利潤總額平均比上年同期增長128%，利潤率比上年同期增長63%。在景氣周期內的成品油行業有望繼續看漲，一方面在于國內煉油業務的毛利有望得以提高，另一方面也在于成品油將保持較高價格，因此其業績有望穩定增長，將成為核心資產之“五朵金花”中最核心的部分。

　　首先，國內煉油毛利可看高。據有關數據顯示，2003年全球煉油業的毛利超高，2004年全球煉油毛利預期會下滑，但會較2002年的毛利水平要高。主要是因為全球煉油業的持續調整已經消化了大量的富裕產能，因此在需求帶動下，會增加毛利。而在國內，2003年煉油毛利相對國際水平并不高，預期2004年還會有小幅上升。一方面，兩大集團重組后持續地通過優化現有煉油資源布局、提高規模、提高開工率、集約管理，有效降低了成本、提高煉油業邊際利潤。另一方面，國內消費快速的增長不僅帶動了煉油裝置的開工率，也帶動了兩大集團擴充產能的成長機遇。在中國石化2003年三季度季報中已經看到了其煉油裝置負荷率超過90%，而兩年前的水平僅在80%，反映了煉油能力的結構調整和需求的強勁。因此國內煉油業的利潤水平將穩步提高，成品油行業業績有望穩步增長。

　　其次，國內成品油將保持較高價格。由于國內石油資源緊張，我國成品油價格居高不下。今年我國國內原油生產增長緩慢，原油產量繼8月份出現同比下降1.2%以后，9月份又下降0.4%。國內石油資源增長速度遠遠跟不上需求增長，使我國對進口石油的依賴程度越來越大，今年前9個月我國的原油進口同比上升了29.8%，達到6721萬噸，占全部資源量的35.8%；成品油進口量增幅更大，前9個月累計進口2162萬噸，同比增長54.5%。國際市場石油價格高漲必然造成國內市場石油資源緊張，價格居高不下。全國36個大中城市成品油零售市場的成品油零售價格已經達到了規定的零售價格，部分城市甚至超過規定的零售價格。因此在國家不調整成品油價格的情況下將會在目前的價位上保持平穩運行，部分地區油價則可能有所上漲，甚至超過國家規定的零售價格。主要原因是，雖然我國三大石油公司積極開拓海外市場，爭取更多的石油資源和更多的石油來源渠道，并取得了非常顯著的成果，但從目前情況來看，國內原油和成品油資源短缺問題還一時難以得到根本解決。而且在對進口資源依賴程度越來越大的情況下，當國際市場原油價格較高時，進口風險相應增大，進口量也會受到一定影響。因此今后一段時期，國內成品油將基本維持目前供應偏緊的局面，成品油價也將保持在較高的價格水平。這一點將非常有利于成品油板塊上市公司的業績繼續將保持較高的增長水平。

　　關注成品油行業的三劍客

　　成品油的短缺固然給市場帶來了一些不穩定的因素，但對于股市而言，價值的評判就是在于能否給上市公司的業績帶來積極影響，而成品油短缺與價格的看漲無疑會給成品油板塊個股帶來積極的業績預期，也給二級市場帶來新的炒作概念與題材。值得注意的是，目前市場的原油價格沒有大的波動，這就意味著在目前油荒背景下成品油價格的上漲部分將直接成為這些上市公司的凈利潤，從而意味著成品油板塊個股在四季度的業績將會給市場一個驚喜。由于成品油行業本身正處于景氣階段，并在上半年整個石化行業就與金融、汽車、鋼鐵、電力等行業成為核心資產中的“五朵金花”，因此在目前油荒背景下成品油行業有望從石化行業中脫穎而出，成為核心資產中最核心部分，投資者要密切關注這種新情況所帶來的新投資或投機的契機。

　　目前上市的成品油類上市公司有13家，它們為：中國石化(600028)、揚子石化(000866)、石煉化(000783)、錦州石化(000763)、大慶聯誼(600065)、上海石化(600688)、齊魯石化(600002)、岳陽興長(000819)、中國鳳凰(000520)、天利高新(600339)、大元(600146)、茂化實華(000637)、魯潤(600157)等。其中兼具成品油冶煉和銷售的大慶聯誼之前已出現連續漲停,而大元等個股也出現一定的拉升。其中可重點關注成品油行業的三劍客――中國石化、石煉化與錦州石化，它們作為最主要的成品油冶煉股有望在業績復蘇背景下形成中線行情,

　　　中國石化(600028)，為全國兩大綜合性一體化石油公司之一，占國內石油石化行業的半壁江山，為行業走向的縮影。2003年前三季度實現主營業務收入3006.6億元，同比增長32.9%；實現凈利潤148.04億元，折合每股收益0.171元(按《國際財務報告準則》為0.197元)，同比增長63.5%。從季報看，公司煉油、銷售和化工業務的上升趨勢仍然良好，預期全年將有0.23元的業績。另外季報中公司披露了將2003年資本支出從376億元調增至433.22億元的計劃，和公司斥資33億元收購茂名乙烯的計劃，這將推動公司明年的經營。

　　石煉化(000783)，其柴油生產占到了主業的半壁江山，中報顯示，上半年柴油銷售收入為12.86億元，毛利率為11.5%，大大超過了汽油生產方面所帶來的8.2億主業收入和5%的毛利率，因此將受益于目前柴油緊張局面。在去年出現較大虧損的情況下，今年前9個月已扭虧為盈，1-9月每股收益為0.034元，再加上投資16297.94萬元建設100萬噸加氫項目，在建成后將進一步提高柴油質量，從而促進業績的穩步回升。

　　錦州石化(000763)，2003年第三季度報告披露，2003年1-9月每股收益0.076元，凈資產收益率3.74%。而其在2003年上半年生產柴油收入272748萬元，錦州石化將得益于目前柴油緊缺狀態，有望取得較好的收益。