黃湘源

　　中國證監(jiān)會副主席屠光紹最近指出：“我們不提倡‘政策市’，但市場的發(fā)展又不能離開政策的協(xié)調(diào)配合和支持。”我們注意到，這是中國證監(jiān)會高層近年來第一次直面“政策市”問題。盡管這里有意用“積極的股市政策”的提法來回避“政策市”，但至少表明，監(jiān)管政策的傾向終于越過了“不調(diào)控”和“無為而治”的雷池。這畢竟是值得期待的。

　　誠然，“政策市”總是被視為中國股市不成熟的表現(xiàn)，但是，這實際上不過是一種類似“少年老成”式的自慚形穢。即使是成熟市場甚至發(fā)達市場，世界各國對證券市場在必要時也沒有不進行干預(yù)的。9·11事件后，美國政府采取多種手段對股票市場進行了宏觀調(diào)控，布什總統(tǒng)先后十次就股市發(fā)表演講，樹立投資者信心。香港遭遇亞洲金融危機時，也果斷動用了1000億港幣穩(wěn)定市場。據(jù)前中國證監(jiān)會主席周正慶說，對于“進行適當(dāng)?shù)母深A(yù)是十分必要的”這一點，他曾和格林斯潘交換過意見，美聯(lián)儲主席亦表示認同。

　　以往的“政策市”之所以備受垢病，一方面如屠副主席所說，是市場缺乏重視內(nèi)在價值的投資理念。在這方面，大概主要表現(xiàn)為過分依賴政策的“拐杖意識”或者“風(fēng)向標意識”。但是，他所沒有提到的另一方面其實才是更主要的，由于政策定位過于追求擴大低成本融資，忽視了對股民權(quán)益的保護，造成了市場的信任危機。

　　“政策市”是把雙刃劍。對于一個股權(quán)處于人為分裂狀態(tài)從而不能不在很大程度上受制于政策功能的股市來說，“政策市”的好壞，并不在于它是否干預(yù)市場，而是在于它的一舉一動怎樣影響市場功能的發(fā)揮。凡是有利于健全和恢復(fù)股市的市場功能和體現(xiàn)“三個代表”的積極政策，越是積極，越是強勢，對股市的促進作用就越大，股市的積極作用也就會發(fā)揮得越好。反之，即使是“不調(diào)控”，即使是“無為而治”，如果不過是意味著政府沒有能力保護投資者的利益或者不愿意保護投資者的利益，也不等于股市的太平無事。中國股民在12年的時間里，向上市公司貢獻了12000億，而光光是近2年里，就損失了8000億。值得注意的是，這2年正是“不調(diào)控”和“無為而治”的政策成為不得越過一步的雷池的2年。顯然，沒有政策的“政策市”暗中傷人起來，一點也不會比明火執(zhí)仗的“政策市”遜色多少。

　　中共中央政治局11月24日會議在研究明年經(jīng)濟工作時，對于積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提出了“適時適度調(diào)整政策的力度和重點”的要求。根據(jù)筆者的理解，這也應(yīng)當(dāng)是對于積極的股市政策的要求。積極的股市政策意味著運用各種相互協(xié)調(diào)和配套的政策，以充分發(fā)揮上市公司生產(chǎn)資源和證券市場對于市場資源優(yōu)化配置的應(yīng)有效率，從而使社會全體公眾能夠共同分享我國宏觀經(jīng)濟以及上市公司高速發(fā)展所帶來的相應(yīng)收益。

　　有人認為，積極的股市政策目前最需要解決兩大迫切問題，一是上市公司的股權(quán)分裂問題；二是證券市場的宏觀調(diào)控機制問題。我們并不否認，解決股權(quán)分置問題是證券市場規(guī)范發(fā)展的突破點。但是，股權(quán)分置對市場影響重大，涉及社會公眾投資者的合法權(quán)益，真正考慮全流通問題要站在整個改革和發(fā)展的大局通盤考慮，要找到一個能為大多數(shù)人接受的方案。在此之前，輕率地推出主張“長痛不如短痛”的解決方案，有可能傷及大多數(shù)人的利益，既不利于當(dāng)前股市的穩(wěn)定，也不利于資本市場的長遠發(fā)展。根據(jù)“把改革的力度、發(fā)展的速度和社會可承受的程度統(tǒng)一起來”的原則，根據(jù)“適時適度調(diào)整政策的力度和重點”的要求，從當(dāng)前來說，努力使股市走出低迷，才是貫徹三中全會提出的“大力發(fā)展資本市場”的方針的當(dāng)務(wù)之急。這不僅對于提高直接融資的比重，推動經(jīng)濟發(fā)展，推進經(jīng)濟體制改革的深化有著積極的意義，對于保護廣大投資者利益，恢復(fù)和提升市場信心，也有著不可估量的積極作用。

　　假如積極的股市政策不過是有意識地回避對于“政策市”的爭議，那么，人們當(dāng)然大可一笑而置之。因為是否需要諱言“政策市”也許已經(jīng)并不重要，重要的是，股市政策的積極而不消極。隨著積極的同時也是“適時適度”的、有“力度和重點”的股市政策的確立，也就意味著不再存在“不調(diào)控”，同樣也不再存在“無為而治”，投資者終于可以對這個股市有所期待。

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