黃湘源

　　又是全流通新思路，又是市場的激動，然后又是辟謠。如此時斷時續，似真非真，已經周而復始了不知幾多回合，然而，作為一種沒有政策的“政策市”，卻似乎正在成為股市一種新的存續方式。

　　中國股市一向只有自上而下的“政策市”，卻罕見自下而上的政策市。但是，近年來卻出現了一種似乎不上不下的“政策市”。這就是沒有政策的“政策市”。

　　“政策市”之自上而下，當然不待多言。這是政策的本色使然，政策從來就是表達決策人意志和策略的載體。但是，“從群眾中來，到群眾中去”，也是政策改善的根本路線。因此，從理論上說，“政策市”也是有可能自下而上形成的。這或許正是近年來市場盛傳券商“苦肉計”的由來，如果沒有券商的“公車上書”，恐怕也不會有券商發債政策的出臺和有關券商集合理財政策的將要出臺。

　　不過，這里所說的一種“政策市”，說它不是政策面導演的吧，卻每次都打的是決策信息的旗號；而說它是政策面導演的吧，卻又每次都被來自政策面的馬后炮澄清所公然否認。盡管如此，由于它畢竟無可否認的起源于某種有始無終的政策而不能不帶有只有政策意向才有的那些特征，并且周而復始地對股市造成了只有政策效應才有可能產生的極大影響，人們實在難以把它排除出政策市的范疇，但又不能不由于實質性政策的闕如而十分尷尬地只能稱之為“沒有政策的‘政策市’”。這就是眾所周知的國有股減持沖擊波或者說“全流通”震蕩市。

　　國有股減持沖擊波由于1999年冬的初次試點和2001年初夏的倉促上馬而成了師出有名的事情，同時，又由于2001年秋中國證監會先斬后奏的暫停國有股減持和征集全流通方案而令魔鬼放出了魔盒。盡管2002年6月23日國務院正式決定停止在股票二級市場減持國有股，但事實上在從那以后的中國股市的存續時間里，有關國有股減持方案的傳言從來也沒有停止過，全流通的呼喚更是成了日見低迷的股市一種無法擺脫的恐怖的夢囈。

　　2002年以來，國有股減持方案的不速之客一次又一次地光顧股市。人們或許已經記不清它已經來過多少次了，但它的來源則無不“政出多門”，都與上市公司國有股的多頭管理機制基本吻合，似乎頗具可信性。例如，國資委設立以來，有關國有股減持的傳言多與國資委有染，逼得國資委倉促出臺了發言人制度，然而，一再的辟謠依然令其無法擺脫窮于應付的窘境。中國證監會在今年8月全國券商座談會期間提及編制《資本市場發展綱要》的設想，導致《白皮書》頻頻成為傳言的談資。就在身為證監會規劃委主任的李青原公開表示《白皮書》近期不會出臺之后，媒體至今還在津津樂道地傳播有關《白皮書》“新思路”的“最新消息”。

　　經濟學家的權威身份也是令有關“全流通新政”的臆測真偽莫辨的一個“轉基因”。不久前國資委主任李榮融發表“國有股減持和全流通是兩個概念”的新觀點，其實不過是對去年6月吳敬璉說的“國有股全流通和減持是兩碼事”的拿來主義。經濟學家的看法如此之深地影響到政策決策，由此可見一斑。經濟學家的觀點對政策的潛在影響和經濟學家參與決策的可能性程度是一般人無法加以判斷的，由于這樣一種緣故，當經濟學家的聲音在某一時期突然大起來的時候，就會很容易的被人視為一種新政策有可能出臺的先兆。經濟學家的聲音和來自決策部門的動向揣測混合在一起，正是令國有股減持全流通的信息產生似真非真、似假非假的政策效應的玄機所在。

　　投資者對政策市的既恨又愛顯然是減持和全流通的新政得以大行其道的市場基礎。投資者又盼全流通又怕全流通。補償的說法雖然無比誘人，但畢竟每次全流通的風聲一起，市場無不應聲而落。至于將全流通作為利好，不過是在某種一相情愿的預期推動下的極為罕見的個別現象。

　　重要的問題在于，盡管有關國有股減持和全流通的信息從現實的政策可操作性來說并不真實，但由于決策層在公開場合不僅從來沒有明確聲明是否會繼續延續“擱置”的政策，反而多次表示了將繼續尋找解決問題的方案和一定要解決問題的態度，因而如果從政策意向或者說傾向性來說，恐怕誰也不敢輕易斷言這一切都是假的。而如果認為這一切都是假的，卻又無法解釋為什么目前市場的環境條件正在越來越接近全流通新政的事實。由于相當一部分股價正在越來越接近凈資產價值，也許，人們會在某一個早晨突然醒悟：一個不是全流通的全流通格局已經來到了面前。

　　自上而不下，自下而不上，不上不下卻不依不饒，不罷不休，無休無止，不見盡頭，這就是一個沒有政策的“政策市”。也許，誰也說不清這是政策導向市還是放任自流市，是民意請愿市還是利益團體的逼宮市，是在發展中期待瓜熟蒂落的陽謀市或者根本就是上下默契內外串通的陰謀市，但一個不爭的事實是，在政策面既不作出預期也不擔當責任的情況下，市場卻不得不無奈地充當買單者。

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