張衛星

　　中國文字的有個特性，有許多詞匯其本意與讓人望文生意的表面意思相去甚遠。就好比“姑娘”這個詞匯，大家現在都明白是指“年輕的女孩子”，甚至在某些場合特指“未出嫁的年輕的女孩子”。對于這種“地球人都知道”的東西，但若有人非要從字面上理解是指“姑姑和老娘”，產生歧義理解那就完全概念混亂了。如果這人還和你辯論不休，我看這人 不是“外星人”就是發高燒說胡話了。

　　“全流通”現在可以說是中國股市最流行的一個詞匯了。似乎人人都在說“全流通”，但筆者最近看了許多文章，許多人談到“全流通”的內在意思是完全不一樣的。有些人就簡單的按“全流通”這個詞匯的字面意思理解即“全部流通(變現)”。一個重要的概念若不清楚，那所有探討就南轅北轍的毫無意義！

　　為了搞清楚“全流通”到底原意是什么？應該溯源看看“全流通”這個詞匯的產生過程，以及它的正確含義�！叭�流通”這個詞匯的誕生，我認為我是有一定發言權的，最早在99年與谷一海先生合作《新淘金記》的討論文章中，提出“國有股縮股”的“全流通”解決方案，這是筆者將“全流通”概念的第一次完整提出，在2001年10月發表的《中國股市非流通股的全流通解決方案》后，“全流通”概念得到廣泛傳播和市場接受。

　　按我的理解“全流通”這個詞匯，從誕生起就有其特殊的含義，首先它是指承認中國股市特有的“非流通股”與“流通股”市場分裂狀況下，本著尊重歷史成因，公平合理的解決“非流通股”與“流通股”不平等的問題，解決“非流通股”的流通性質，從而達到中國股市全部是同股同權同價的流通股--普通股的問題。簡稱為“全流通”問題。所以“全流通”概念并不是簡單的字面意思“全部流通(變現)”。

　　現如今“全流通”概念有陷入混亂表述的危險，不得不提醒采用“全流通”這個詞匯的各方人士，不要望文生意的曲解“全流通”。比如有的人，你問他支持不支持“全流通”，他說堅決支持“全流通”，問他如何實現“全流通”，他說可以不管流通股市場的承受力，國有股應該直接市價上市流通，哇！這不是“推倒重來”的概念嗎？或者可以說是“崩盤接軌”方案！又有人說“推倒重來”不行，解決國有股問題可以一部分一部分的慢慢變現流通進入二級市場，當國有股全部變現后就達到全流通狀態。哇！這不是“國有股減持”概念嗎，“全減持變現”才達到“全部流通”？而諸如什么三板“全流通”等，更是借全流通概念而行搶劫股民之實。

　　為了不使市場概念混亂，早在2000年筆者在《證券市場周刊》上刊載過一篇文章《“流通”與“變現”是兩回事》，當時還沒有“國有股減持”概念，“國有股減持”簡而言之就是“賣出變現”的含義。但時至今日這兩個概念一直被許多人混合在一起。連中國證監會征集的國有股解決辦法的7類方案，也是邏輯概念混亂！將“國有股減持”和“國有股流通”兩個概念混在一起談！將“變現”方案與“流通方案”混雜在一起。

　　對此問題國務院發展研究中心技術經濟部部長郭勵弘老師，清晰而準確的以一篇《七塊羊頭和狗肉--減持與全流通的區別》表明了對此問題的看法，“為了不造成新的混淆，應該把這些方案分為兩類：減持方案和全流通方案。羊頭和狗肉都有存在的價值，但還是分開賣為宜，不要說成是“七塊羊頭和狗肉”。七類方案中，唯有股權調整類是全流通方案，其余基本上都是減持方案。……股權調整類方案可以作為現實的討論起點，這樣的討論將有較高的操作價值和學術價值�！�

　　國務院發展研究中心技術經濟部部長郭勵弘老師還簡明、精辟的分析了“國有股減持”與“全流通”的區別：

　　(1)減持方案著眼于當前的籌資，不保證會導向全流通，有的甚至不保證下批減持能維持這一批減持的方法。曾經呼聲甚高的“凈資產權數定價方案”就是一例，它只有在所有上市公司的所有非流通股全部拋售之后才能實現全流通，換句話說全流通等于全減持。

　　全流通方案則著眼于統一股市。在實現同股同權同價之后，隨你減持還是增持。

　　(2)減持是國資從國企的不完全退出，因此任何減持方案都無法回避國資國企的三大病根：產權不清，減持收益歸誰？政資不分，誰來策劃減持？所有者缺位，誰來實施減持？目前參與討論的主要是證券界人士，他們寧可忽略掉這些隱含的前提。但任何一個減持方案在實施之后，這些矛盾必然要凸顯。

　　全流通方案則只解決兩個市場的平價平權。國資國企不管有多少毛病，無妨全都帶入全流通股市，既不會干擾全流通方案的實施，也沒有必要在全流通過程中解決。

　　(3)減持是在政府操持下的資本的運作、現金的轉移、流通量的增加，這些因素都決定了任何減持方案的實施必然是一個長過程，政府因此要長期承擔種種風險和責任，其中最危險的是因被迫改變方案、被迫放棄承諾而引發的市場風險。

　　以股權調整為代表的全流通方案則是短期內即可完成的轉軌方案，政府需要承擔因轉軌而引起的股市震蕩風險。資本運作、現金轉移、流通量增減等等都發生在全流通之后，那時的大部分風險是由市場各方面而不是單獨由政府來承擔。

　　(4)減持既然是長時期內的資本運作，任何一個減持方案就必然要經由上市公司內部人、券商、大戶等才能實施。在股市仍處于分割狀態的情況下，上下其手、坑害小股民是有充分空間的。全流通則是制度的變更，體制的改革。當初推行分割股市的方案(為了在特定的歷史條件下得以建立中國的股票市場)是政府一手操辦，同樣，從分裂走向統一的全流通方案仍然要由政府一手操辦，在方案實施的時候，不容各類運動員有插手的余地。”

　　對于市場中有人將“國有股減持”與“全流通”概念混淆的這個問題，許多經濟學家也已經清楚的認識到了，比如吳敬璉先生，雖然筆者與吳老有許多觀點存在不小的分歧，但在“減持與流通”概念這一點上認識是一致的，吳敬璉先生自去年6月以來，已經兩次談到非流通股的“減持”與“流通”是兩回事。但很遺憾沒有看到吳敬璉先生到底支持何種“全流通”解決方案，亦或他老人家提全新的“全流通”解決方案。因為如果空說“全流通”概念，而沒有表述“全流通”方案，那仍然不解決任何問題，所以希望吳敬璉老先生在發表：“全流通不能緩行，不能制造新的歷史遺留問題時”，能補充說明自己贊同怎樣的全流通解決方案。

　　而近期談論中國股市的“減持”與“全流通”的政府官員多了起來，但只是表面詞匯的談及“全流通”，但并沒有表述“全流通”方案，給市場造成了重大誤解。最后希望各方人士，在發表文章提及“全流通”的看法時，一定要說明自己的“全流通”概念，不要為了趕時髦打著“全流通”的旗號，說著其他的含義。或者您就光明正大地說概念清晰的“推倒重來方案”“崩盤接軌方案”、或者“國有股減持方案”、“強行上市方案”或者您自己再造一個詞匯，別濫用“全流通”這個詞匯。近期筆者就發現許多明明是“國有股減持”的方案卻非要披上一件“全流通”的外衣來迷惑大家的眼睛��！

　　“國有股減持”已經被去年國務院的624政策所明令禁止了，小心它再次披上“全流通”的外衣而卷土重來！

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