中國銀河證券研究中心　陳健

　　“百家爭鳴，百花齊放”，反思“唯核心資產論”并非一棍子打死核心資產，而是為非核心資產爭得“紅花還需綠葉襯”的生存地位。事實上非核心資產泥沙俱下的做空能量的過度渲泄包含非理性成份，非理性下跌也孕育著新機會，在一個還沒有完全擺脫資金推動型的市場中，上漲不是基金能夠單獨完成的，海納百川，有容乃大，市場熱點應該多元化。從 “二八現象”到“九死一生”，飛流直下步入萬劫不復境地的非主流板塊上周末終于出現生機，連續兩天上漲的家數遠多于下跌的家數，這才是投資者愿意看到的，大多數賺錢才是一個可喜的現象，少數人的快樂建立在大多數人的痛苦之上才是不正常的。目前大多數非核心資產其高估的水分基本上已被擠光，如果換個視角、換一種評價體系就會發現，非核心資產中同樣也有相當不錯的、甚至出現價值低估的個股，盡管存在這樣那樣的缺點，但它們的成長性和投資價值同樣不應忽視。核心資產中有“五朵金花”，目前到非核心資產中淘金也有“五種思路”，筆者在這里拋磚引玉，希望能引起市場的共鳴。

　　思路之一：新穎

　　所謂“新穎”就是新穎的核心資產。價值投資本身沒有錯，罪過的某些人士把藍籌投資與核心資產靜止化與絕對化，似乎只有N朵金花才具有投資價值。其實核心資產并不是一個靜態的概念，應是流動和富有變化的，藍籌股也并非一成不變，隨著經營狀況的改變及經濟地位的升降，藍籌股的排名也會變更，會不斷涌出新生代。目前核心資產的始作俑者――基金在不停地調整倉位，據統計數據顯示，第三季度基金持倉和第二季度相比，共有91只股票被減持，其中電力行業被大量減持，銀行股除華夏銀行以外全部遭到減持；共有92只股票被增持，其中鋼鐵、化工、有色等原材料類行業明顯被增持，民航業的8只股票中有4只被增持。

　　聯系到市場表現，可發現10月份以來中海發展漲幅接近20%，因為近期國際航運價格持續跳升，散裝船指數在一個月內漲幅接近100%；海螺水泥漲幅達到30%，因為近一個多月來華東地區的水泥價格上漲達到六成；江西銅業最大漲幅也超過了20%，因為近期國內外期貨市場上有色金屬價格節節攀升。這是在核心資產投資理念被不斷得以強化的背景下出現的，說明了航運、水泥、有色金屬等行業有可能已新入圍N朵金花。這是推舊出新，也是物競天擇、適者生存的必然之路，藍籌投資與核心資產也在與時俱進。隨著消費升級、基礎設施的提升、比較優勢發揮對出口的促進及世界工廠地位的確立等因素在發揮積極的作用，在世界能源和原材料價格上漲的趨勢下，上游行業景氣度的提高必然會通過價格機制傳導至下游行業。例如，隨著全社會固定資產投資的持續高速增長，鋼鐵價格出現上揚，而受其帶動的煤炭和電力等能源行業、水泥和玻璃等建材行業的價格都出現了明顯上揚，相應帶動航運市場的全面復蘇，隨著國際海散貨運指數BDI達到了10年以來的高位，帶動了中海發展、中遠航運等航運公司業務量的提升。從這個角度引伸開，高速公路、航空、電力設備、有色金屬和貴金屬等行業作為新穎的核心資產有望不斷地被納入金花中。

　　思路之二：理智

　　所謂“理智”是指理智的行業投資。根據周期性行業的投資法則，應該在行業低迷的時候買入，行業到達頂峰時拋出，直觀的做法就是高市盈率時買入，低市盈率時拋出，也就是“逢利空建倉，逢利多出貨”的操作手法。原因在于其業績在現有的高盈利水平上繼續保持大幅增長已經很難，而一旦新增產能快速增加對產品價格構成下降壓力，業績也將隨之出現下滑。目前核心資產大部分是石化、鋼鐵等原料生產企業，具有很強的周期性特征，其業績隨宏觀經濟的增長或衰退波動很大。因此中金公司的許小年也表示，看淡明年的鋼鐵行業，因為一旦國內投資速度放緩，鋼材價格不可能再繼續上揚。

　　理智的行業投資高手，非超人李嘉誠莫屬。1993年李嘉誠購入英國移 動電話公司Rabbit，6年之后李把易名為Orange賣出，凈賺1180億港元；10年前斥資收購加拿大赫斯基石油，當時日虧500萬港元，今天已經成為李超人手中的一個金手指，日賺1500萬港元。人退我進，人棄我取，這是李嘉誠成為超人的訣竅之一，即為“超人逆市投資策略”。低谷過后是高峰，在低潮期以低價入市，到高峰期再以高價脫手，這是李嘉誠積累財富屢戰屢勝的招數，也是行業投資的真諦。在全球經濟形勢不明朗的背景下，李嘉誠卻頻頻出手掀起一連串的投資行動。發展3G，在歐洲已經擁有英德等5國的3G牌照；在香港與日本多科莫合作成立了和記3G公司。和黃是當今全球最大的貨柜碼頭商，在15個國家擁有29個貨柜碼頭，通過擴建廈門海滄港，入股寧波北侖港等，形成中國沿海的港口網絡。最近李嘉誠家族投資38億港元購入加航31%的權益，盡管世界航空業并未走出嚴冬，但李嘉誠給出的理由之一是已經有越來越多的中國人在中、加之間往返，李氏眼光獨到，令人不能不對航空業另眼相看。長袖善舞的李嘉誠對市場起伏有著異常敏銳的觸覺，其對電信、港口、航空業的出擊，極有可能是為迎接新的高峰埋下伏筆。雖然國內航空業上半年受非典影響業績處于低谷，但具有天然壟斷性的航空、高速公路、港口能持續分享中國GDP增長，有望成為坐地收銀板塊。

　　許多非主流品種經過雪崩式暴挫之后市盈率水平已回歸至合理位置，如果行業景氣上升，未來就有走牛的可能，如化工行業和農林牧漁行業未來就有走牛的潛質。今年1-9月份化學纖維、化學原料制品、塑料與橡膠四大子行業利潤同比分別增長81.6%、79.5%、9.8%和32.9%，目前世界化工行業剛剛走出低谷，進入新一輪的景氣上升期，因此我國化工行業未來發展前景較樂觀。今年9月份以來，我國糧食價格大幅上漲，進而引起畜產品、水產品、蔬菜和水果等其他農產品價格出現自1997年以來的首次全面上漲，這很可能預示著農林牧漁業未來的景氣狀況將全面回升。

　　思路之三：超跌

　　所謂“超跌”就是超跌必將反彈。強者恒強、弱者恒弱不是絕對的，其前提是強弱的結構分布要合理，強者的恒強不會給大盤帶來消極的影響。當強者恒強時給市場帶來了恐慌情緒，導致積弱已久的大盤進一步下跌，這是很不正常的。“物極必反，否極泰來”，“陽極而陰生，陰極而陽生”，非主流品種的邊緣化導致股價的非理性下跌，而資金的逐利本質必將發動超跌反彈，超跌股反彈行情有望逐步展開。上周末在核心資產回調之際，今年以來累計跌幅較大的一些超跌股如太極集團、梅林、博盈、航天科技等挺身而出，其中太極集團、梅林在周四、周五連拉兩個漲停。這說明股市中沒有絕對真理，漲久必跌，跌久必漲是永恒不變的規律。目前來看，即使大盤再次破位下跌，依然會有股票拒絕下跌。因為經過多年的熊市之后，尤其是最近經過了恐慌性的殺跌之后，大量股票已經具備了投資價值，如大量股票價格接近凈資產，還有大量嚴重超跌股市盈率竟不足20倍。

　　退一步就算價值回歸之路仍將義無返顧繼續進行下去，大陸股市也不可能會出現港股“仙股”滿地的現象，更何況非核心資產中的績差股也有投機和超跌反彈的價值，就如兩年前網易在NASDAQ只有七八毛美元，那時誰能慧眼識明珠看出其如今的投資價值。英雄不問出處，核心資產一個共同特點都是崛起于低價股之列，比如長安汽車、江鈴汽車最低價也曾淪落到3.62元和2.10元，被基金、QFII大肆吹捧的核心資產寶鋼、揚子石化也都曾在3、4元錢長期徘徊，可它們今天已成為核心資產，誰能保證目前非核心資產中的低價股不會成為下一個長安汽車呢？據深圳證券信息公司統計，截至上周四今年累積跌幅超過35%的股票多達200余只，其中跌幅逾四成的股票有132只。目前除了跳水莊股應堅決回避外，超跌低價股雖非遍地都是黃金，但其超跌反彈行情還是非常有希望的。所謂的低價績差股其價值回歸的過程將是充滿反復的，其中有些股票存在因重組或行業復蘇提升價值的可能性，超跌反彈既有技術上要求，有些個股還有基本面的要求。

　　思路之四：題材

　　所謂“題材”就是重要事件引起的概念與題材的炒作。這似乎有違價值投資理念，但細想一下，種種的概念與題材其最終目的都是為了提高業績，而非題材本身為終點，如奧運題材就是沖著申奧成功后的各項建設能夠促進北京各行各業更好更快地發展。因此題材炒作與價值投資并非南轅北轍，相反卻是異曲同工。當然概念股興起時期，以內在價值型投資為基礎的穩固基礎理論屈從于空中樓閣理論，借助于投資大眾的從眾化情緒和過度反應，將憧憬美好的空中樓閣演繹得登峰造極；在概念股崩潰之后，受傷的弱勢群體和投資大眾追求安全和穩健的觀念又深入人心，回到有看得見的收益增長和分配現金紅利的傳統產業，直到下一輪周期新的振奮人心的概念出現。注重紅利的內在價值型投資和注重價差的成長型投資往往呈現出周期性的循環規律，因此在核心資產炒作暫告一段落之際，不排除概念股、題材股會重出江湖，目前最具誘惑力與震撼力的題材就是形形色色的漲價與東北開發題材。

　　首先看漲價題材。今年以來物價出現了新變化，鐵礦石、煤炭、有色金屬、水泥、棉花等生產資料價格出現大幅上漲，在農產品、食品等生活資料價格短短1個月時間內漲幅達到了10-20%的帶動下，10月份全國居民消費價格總水平比去年同月上漲1.8%，與上月相比上漲0.9%，1至10月累計平均全國居民消費價格總水平比去年同期上漲0.8%。由于良性的通脹往往有助于提升企業的經營業績，在對相關上市公司受益的預期下，萬千寵愛集一身的鋼鐵、有色金屬、農產品、黃金等板塊輪番走強。鋼材價格暴漲，誕生了寶鋼這樣的大牛股；石化行業復蘇，就有了揚子石化的上漲；氧化鋁價格不停上調，山東鋁業也就一路凱歌；海運指數飚升，中海發展已創出年內新高。由于產能、國內外市場的供求、世界經濟及匯率的波動方向等因素決定了這波價格上漲很難在短期內退潮，隨著中國經濟保持持續高速增長，消費資料、生產資料將繼續向上運行，投資與經濟增長和人民生活品質提升相關的行業的股票，將是投資的首選，因此可繼續關注由于價格上漲而受益的行業(如有色金屬、化纖、建材、化工、糧食種植、煤炭、航運、水務等)中的投資機會。

　　其次看東北開發題材。自改革開放以來區域發展的政策都極大地促進了區域經濟的發展，如建立經濟特區政策造就了珠三角的騰飛，開發浦東政策推動了長三角的發展。而市場熱點的形成又與政策的關聯度極高，開發浦東、西部大開發曾讓浦東概念股與西部概念股火了一把。十六屆三中全會把研究振興東北老工業基地問題作為其中一個重要議程。作為一項新國策，已經開始讓人憧憬東北將成為繼珠三角、長三角和京津唐之后的中國經濟第四增長極。今年以來溫家寶總理三訪東北，可以看出新一屆政府對東北老工業區的重視。10月7日在巴厘島舉行中日韓領導人會晤中，溫家寶建議：明年在中國舉辦一次中國“振興東北”與東北亞合作研討會，“振興東北”戰略將為三國合作提供新的機遇。目前東北板塊雖整體業績不佳，隨著振興東北戰略的實施，必將為長期沉悶的東北板塊注入新的活力，上市公司的業績有望大幅改觀，東北板塊尤其是一些制造業股有望揭竿而起、脫穎而出。

　　思路之五：博弈

　　所謂“博弈”就是與主力博弈，跟隨主力理念博弈。由于大力發展機構投資者，機構與散戶的博弈已經逐漸演變為機構之間的博弈，特別是今年以來隨著“行業、成長、價值”擇股理念的興起，基金在市場中已越來越占主導地位。但基金的行業價值投資行為，說穿了就是集中優勢兵力以所有的資金砸向市場上20%的股票。目前各封閉式基金和開放式基金加起來，大概有1600億元人民幣的規模，其中有1200億元左右投資股市。核心資產就是大機構趨同地持有少數幾只股票，從籌碼集中角度可以說是一種坐莊藍籌的市場行為。相同的研究和篩股模式、相似的基金經理考核制度、市場中只有數量相對有限的藍籌股、基金擴容及基金內部博弈使得“羊群效應”在整個基金行業內得到強化，而基金間博弈的結局使基金公司形成“囚徒困境”博弈情景。10月份開始的“九死一生”現象，表明了沒有年底結帳之愁的基金在試圖通過強者恒強的馬太效應來吸引場外資金，但物極必反，脫離大盤的強者恒強只能給市場帶來恐慌。基金雖可以通過波段式自拉自唱，達到提高凈值和凈利的目的，但卻無法改變“囚徒困境”，因此短期內繼續跟隨基金博弈的策略將是不理智的。

　　市場的投資主體是多元化的，基金并非唯一的主力，處于灰色地帶的私募基金的實力非同小可，還有錯過今年行情的券商，他們必然抓住時機，挖掘潛力品種，引導市場熱點，制造可觀的局部行情，從而在年底之前撈回一點面子，同時減少一點帳面虧損。因此目前的博弈主要是跟隨這類主力或者新生資金的理念。上周市場的止跌，關鍵在于出現了連續漲停超跌股---太極集團與梅林。太極集團(600129)代表著券商發動自救行情的可能，因為上板的席位多為華夏證券所屬營業部，而其擁有太極1197萬股流通股，同時國泰君安、中信、華泰、海通等旗下的重倉股也表現出異常。梅林(600073)代表著漲停板敢死隊為首的民間資本又重出江湖，上周四、上周五銀河證券寧波解放南路分別成交了308萬和750萬，銀河證券寧波和義路分別成交了626萬和659萬，此外林鳳(600691)、東盛科技(600771)、上實發展(600748)的漲停板上都有寧波雙雄的身影。這是一個非常可喜的情況，說明了漲停板敢死隊又開始短線炒作了，要知道6.24行情中是他們率先拉動中海發展直奔漲停的，今年1311點時又是他們率先拉動中信證券與皖通高速，事實上正是民間資金最初倡導了藍籌股行情。目前寧波漲停板敢死隊又重拳出擊，有望掀起一波新的革命風暴，這將有別于基金為首的核心資產炒作，小盤、重組、科技不排除會成為短線風暴的香餑餑，在目前的超跌反彈時期更要跟隨新主力的理念博弈。