陽生

　　前言：

　　近年來,筆者一直致力于全流通方案的探索，并于2001年11月在一些媒體上發表了《非流通股價值平衡流通法》。該全流通方案，是以不具流通性的國有股、法人股其股份可測算 價值即每股凈資產值和社會公眾股所特有的流通性價值即市價(或N日均價)分別進行總價值測算，然后流通股與非流通股之間進行公平的價值平衡，使非流通股(國有股、法人股)一次性獲得流通權的全流通解決方案。它雖然具有很強的剛性，但它同時更具有廣泛的公正性、適用性和強大的現實意義。現在，筆者在這一方案的基礎上，又相應設計了一個比較柔性的全流通解決方案，即下面介紹的《非流通股冰雪消融流通法》。相信用這兩個一剛一柔的全流通解決方案，最終能夠打破或消融中國股市非流通股這塊巨大的堅冰。若將兩個方案靈活應用，則可做到剛柔并濟，任由出擊！再加上筆者配套設計的《新股全流通發行方案選擇法》，使三者共同組成了一個較為系統性的“國有股減持與全流通方案”全攻略。

　　一、正確樹立“國有股減持”與“全流通”的思想理念

　　首先，我們必須理清一個思路：如果“國有股減持”是目的，那么“全流通”則是它的前提。“全流通”與“國有股減持”實際上是因果關系，在非流通股沒有依法獲得流通權之前，國有股減持必然是無因之果。全流通其實是資本市場所應有的一種概念，這種概念為投資者在資本市場中進行更加公平的并購重組等一系列資本運作提供了合理的平臺。我們必須用法規將這種概念透明化，使它也成為國有股減持合法的平臺。因此，在全流通方案未實施之前，任何單方面的國有股減持方案都有可能造成其它股東權益的損失。

　　全流通與國有股減持性質完全不同，全流通是解決國有股、法人股的流通性問題，它關乎上市公司所有股東的權益。而國有股減持必須在其依法獲得流通權后，其轉流通部分股份減持與否只是國資委自個兒份內的事，與其它股東無關。這里所說的“依法”，是指依未來的“全流通辦法”。所以，“國有股減持”與“全流通”理念切不可混淆，這一點至關重要！我們還可以從中得出這樣認識，沒有“全流通”這個大框架，就沒有“國有股減持”可操作平臺；沒有可操作平臺的“國有股減持”，就一定是市場無法承受的大利空！

　　其次，我們不能因單純提出一個“國有股減持”問題，而形成一葉障目的定勢思維。上市公司股份按流通性劃分，只分為流通股與非流通股兩種，國有股只是非流通股中的重要部分。按股份平等原則，國有股沒有理由凌駕于其它法人股之上先行流通。我們應該把國有股股東同樣看成一個平等的投資者。所以，只單獨提出一個“國有股減持”問題，不僅有違“三公”原則，也不利于“國有股減持”問題的公正解決。如果規避全流通問題，單純為減持而減持，更容易造成國有資產非理性的流失。比如，以各種方式進行場外低價轉讓，不僅間接侵占了流通股股東的權益，而且無形間使國有股失去了在其獲得法定流通權后，重新所具有的全部虛擬價值。

　　再者，我們必須充分認識虛擬價值的重要意義。這里所闡述的虛擬價值，就是指市價高于其每股凈資產值的那部分價值。這種虛擬價值是資本市場所特有的，它是世界各國都客觀存在于本國市場的一座金礦。這筆巨大財富常常伴隨著本國實體經濟的發展(衰退)而增長(縮減)，某市場股價或指數的漲升，正是反映了該市場自身虛擬度提升的一種正常現象，這并非人為泡沫所能輕易鼓起的！因為一個國民經濟若處于衰退期的市場，它的虛擬度靠人為也是無法提升的。善于利用國民經濟處于增長期的市場，適當提升其市場虛擬度，也是一個國家迅速拓寬自身經濟容量的重要手段。

　　從這個意義上講，實現“國有股減持與全流通”的目標與市場虛擬度的提升息息相關！由于虛擬價值是人們基于對所持有的股票價值不斷認同的結果，只要上市公司的財務報表不存在虛假或欺詐，我們就不能把這種虛擬價值錯誤地看成是“股市泡沫”。把虛擬價值看成“股市泡沫”的嚴重后果，就是直接傷害了投資者的持股信心和市場參與熱情。所以，管理層規范監管的目標應該是虛假和違規，而不應該是市盈率與“莊家”。

　　因此，當我國股市尚處在“新興加轉軌”階段，盲目宣揚“股市泡沫論”，無疑是對我國股市虛擬價值的一種無形的踐踏！它一方面會造成流通股市值的不斷萎縮，對市場投資者的信心形成最致命的打擊；另一方面更造成國有股比價的貶值，封閉了優質國有資產在資本市場中應有的增值空間。它的危害，不僅會對我國股市的發展在思想認識上形成巨大的自我束縛，而且會使任何一種“國有股減持與全流通方案”都可能無法付諸實施。對我國股市而言，不應該容忍從理論上對我國虛擬經濟的認識形成偏見，若讓那些偏見肆意踐踏虛擬價值在我國股市的存在空間，便無異于踐踏了當前流通股股東的正當權益。若此，廣大投資者身在中國股市還有什么投資機會可言呢？同樣道理，如果西方成熟股市也否認這種虛擬價值的存在，那么，他們的比爾.蓋茨恐怕就成不了世界首富了。

　　所以，我們只有充分認識虛擬價值在資本市場中的重要意義，才能為“國有股減持與全流通方案”的實施奠定堅實的基礎，中國股市發展前景才會呈現出一片光明，打開全流通市場后的國有股、法人股以及社會公眾股，在未來市場發展中才有可能獲得巨大的增值空間！

　　最后，我們必須掌握一個原則：打開全流通市場必須一步到位；國有股減持則應循序漸進。正確的做法是，首先選擇那種能夠一步到位賦予市場全流通概念的方案，余下的就是有條不紊地進行依法流通。這樣可以讓投資者明白，全流通只是一種概念而已！全流通并非是全流動，更不會是全變現，只要選取的方案實事求是，貼近市場，全流通就不再是洪水猛獸！全流通或許也能轉化為潛在的利好。也只有將全流通方案盡可能轉化為潛在的利好，“國有股減持”，就不再是市場無法承受的大利空！唯此，打開全流通市場，才能做到“明晰、公正；平穩、有序；高效、順通。”

　　陽生：國有股減持與全流通方案全攻略之二

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