張衛星

　　筆者在“新浪財經”連載的《中國股市全景分析與未來展望》系列一文，共七個章節已經連載完畢，今年8月份本系列文章就初步完成，一直在專家學者層面征求意見，本來還有三個獨立的分析章節“退市制度--中外股市對比”、“雙軌制理論與股市問題”、“公理法律政策”因一些原因而沒有在本文中發表。

　　尋找中國股市宏觀與微觀結構的缺陷

　　從1999年的《奶牛論》與《新淘金記》兩篇文章開始，筆者發現中國股市在微觀上存在重大的“國有股不流通導致的股權結構問題”，也就是現在普遍被認同的中國股市的特殊結構問題“股權分裂”，也有解讀為股權分割、股權割裂、股權分置、市場分裂等等。

　　在《新淘金記》一文中用模型分析法來搭建一個類似中國股市運行的結構模型，來簡化對比分析中國股市的問題。同期與谷一海先生的對話《中國股市風險大討論》初步系統性分析中國股市的國有股問題，提出的“先錢后股”與“先股后錢”是中外股份制設立與企業上市的微觀邏輯差異，揭示了中國股市因為“股權分裂”導致的“圈錢陷阱”的理論問題所在，并由此解釋了眾多市場現象，也逐步解開了“怪異的中國股市”所留存于筆者心中的眾多謎團，而同文的“國有股縮股全流通或送股全流通”提出了問題的解決辦法“全流通改造”。隨后在2001年《中國股市非流通股的全流通解決方案》更全面的從中國股市發展歷史、經濟理論陷阱等諸多方面全面分析中國股市的問題所在，并提出了“國有股縮股全流通”和“流通股擴股(拆細)全流通”的股權結構調整的中國股市重大問題的解決方案。

　　從一開始的直觀感性認識“中國股市可能存在大問題？”，到微觀結構入手尋找變異的原因，發現“圈錢陷阱模型”以及“國有股與社會流通股的股權分裂”的理論論述，這些理論認識可以說是找到了中國股市產生變異的微觀結構的問題所在。

　　隨著時間的推移與認識的提高，筆者最終發現了中國股市宏觀結構的問題所在，即是先設立眾多低級市場再建高級市場的多層次市場體系，還是先建孤立的高級市場再補充發展低級市場的路徑選擇。但很遺憾中國股市選擇了后者，這在本文的幾個章節有較詳細的論述。

　　這幾年為此問題寫了幾十萬字的理論分析文章，至此，筆者認為自己對中國股市重大結構性問題的整個理論分析體系已經搭建完成了，已經比較全面的找到了中國股市搞錯了的微觀結構問題與宏觀結構問題的所在。當然再深層次的原因又發現東西方文化與思維方式的差異是這一切問題產生的基礎原因，以及更深層次的……(與股市太遠，暫不論了)

　　理論與現實的復雜性

　　有個朋友曾說過這樣一段話：“小時候老師告訴我們、電影告訴我們、廣播告訴我們、父母告訴我們，世界上有兩種人：“好人和壞人”。長大后我們卻發現，這個世界上各種各樣的什么人都有，就是沒有好人和壞人�！�

　　對于股市的認識何嘗不是這樣呢？對股市的認識豈是三言兩語能夠說的清楚的。筆者反對因為愛護股市就將股市標榜的完美無暇的觀點，也反對因為痛恨股市而將股市貶低的一無是處的觀點。天下沒有這種簡單的系統，所有的系統都是極端復雜的，世界上根本不存在用一兩句話就能夠說清楚的系統。

　　在對中國股市的分析認識的整個過程中，筆者用了許多的社會生活中例子來比喻分析�！澳膛！薄澳懶堋薄疤越稹薄熬桢X證”甚至用數字分析法對比“賭場”運行機制來分析中國股市宏觀運行機制的問題，而本文從結構與運行機制分析變異后的傳銷與變異后的中國股市的宏觀相似性。“賭場”“傳銷”“圈錢陷阱”“捐錢證”等等名詞不好聽，但可以以此為鑒，有利于看清中國股市的本來面目，有利于看清中國股市存在的重大問題。

　　如同任何比喻都有缺陷一樣，再相似也不可能完全一樣。股市它就是股市，而不是其他什么東西，即使是西方國家最發達的股市也并不是成熟完美的。

　　股市它本身就具有“賭場”的特性，因為它賭的是企業的發展與國家的前途。

　　股市它本身也具有“傳銷”的某些特征，漲跌游戲的“擊鼓傳花”的最后一棒都是殘酷的。

　　股市它本身也是“圈錢”的場所，規則好是“企業融資”，走偏就是“大股東圈錢”。

　　股市它本身也是“投機投資”的場所，失敗的投資叫投機，成功的投機叫投資。投機與投資本身的爭論就象是“雞生蛋還是蛋生雞”

　　股市它本身還具有……

　　雖然股市天生就具備以上的諸多“不良”特性與功能，但不要忘了股市最本質上的是一個產權交易的市場，在這個市場里是交易你自己國家的“創造力與生產力”的市場，而不是其他什么產品。而在這個市場上交易達成的基本條件就是“公平、公正、公開”。有了這一基礎，股市的那些不良特征才有足夠的自我束縛力。

　　但非常遺憾中國股市卻不是一個“公開公平公正”的產權交易平臺，因為70%的股權不流通就是已經拒絕了產權的交易，而由此平臺發生的種種怪異演變，那些股市的“不良”特性才極度膨脹。也就是筆者這多年試圖分析清楚的……

　　怪異的系統往往是反科學的！而反科學的東西往往給國家和人民帶來巨大的不幸！

　　股市問題的解決要靠管理層

　　曾經筆者認為中國股市的“國有股問題”是一個并不困難的問題，應該早就解決問題了，但現實的復雜性遠遠超出了筆者當年的想象�；叵�1999年的一系列文章中所揭示的問題，依然都還是老樣子，反而累積的問題更多了更嚴重了。

　　回憶一下在2001年主流媒體上的某些官員、學者關于中國股市的各種言論，這些專家學者也許對各種西方的經濟學理論研究的非常透徹，但由于沒有親身實踐于中國股市，對中國股市的特殊問題卻是極端茫然的。而且這種因為思維方式、文化背景、生活經歷等等重大差別造成的觀念上的極端頑固化，這一切使得中國股市的問題越來越復雜化了！

　　比如今年三月份筆者在新浪網上就發表了建立多層次資本市場的建議。而在今年十月份召開的十六大三中全會后，欣喜的看到政府管理層在《十六大決定》一文中也重點提到了“多層次資本市場體系的建設”。但還沒有高興起來，就發現“多層次資本市場體系的建設”已經被誤讀為只是成了深交所的歷史使命了，只是深交所建立“多層次市場”，這是對“多層次資本市場體系建設”的嚴重誤讀。按這種路徑選擇，我們就會遠遠背離《十六大決定》的宏觀上的遠大目標，我們就不是在建設“多層次資本市場體系”，而只是在建設一個多層次“圈錢”體系而已！

　　市場經濟通過西方國家幾百年的不斷發展、改進、完善，現代市場經濟已經形成了一個極其龐大的、極其精密的、極其復雜的運行體系了，決不是隨便可以模仿的。我們國家的經濟結構目前正在進行轉型，在學習和借鑒西方現代市場經濟時，改革的微觀選擇具體道路看似非常多，但大多數道路是進去了就是陷阱。許多的路徑選擇粗看宏觀目標差不離，一旦選擇進去了就會發現，現實與理想差距太遠，此時就好比曹操進了華容道進退兩難，“進”前方堵截難逾越，“退”不付出慘重代價退不出來。

　　中國股市前進了十幾年后，卻發現按原來的路走不下去了，中國股市存在的嚴重問題并沒有得到實際的解決，中國股市的變異性運行對廣大投資者的傷害、對市場經濟的制度破壞、給國家政府造成的被動仍然沒有結束、對中國經濟社會造成的潛在的巨大破壞力并沒有化解。這一切讓人無法樂觀起來，還是早說過的一句話，中國股市的問題最后的解決，要靠睿智的高瞻遠矚的管理層來做一個決斷！這一天我感覺已經不那么遠了！

　　希望中國股市能夠因“全流通改造”而獲得新生！

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