丁大衛獨家文章：中國股市的希望所在

　　丁大衛

　　上世紀80年代改革開放以來，中國經濟始終保持強勁的發展勢頭，然而，中國股市不僅不能“與時俱進”，反而往往與中國的經濟發展相背離。誠然，股市已為中國的經濟發展，尤其是企業“圈錢”做出了巨大貢獻。不過,我們不能光把眼睛盯在“貢獻”上，還應用腦、用心好好分析一下“貢獻”背后的社會成本、后果以及它的公平性和公正性。當然,話又 說回來了，如果一個股市連融資的作用都發揮不出來，那就真該關張了。股市是由實物經濟演變而來，并且應該代表實物經濟中的最佳部分，因此，人們一直把股市視為經濟發展的晴雨表、火車頭，然而，這一市場經濟的經典經驗之談在中國股市尚未得以驗證。相反，股市帶給人們的是太多的煩惱、遺憾和失望。

　　上述現象至少揭示了兩點：一、從客觀上看，作為市場經濟高度社會化的產物——股票市場與傳統的中國經濟多么的不兼容，換句話說，在具有幾千年封建歷史和幾十年計劃經濟的中國，發展股票市場多么的艱難；二、從主觀上看，我們知道任何事物都有其特定的發展規律和特點，一旦掌握了這些客觀規律和特點，事情就可以辦好，顯而易見，我們還不了解和掌握至少還很不完全了解和掌握股市及其運作的基本規律和特點，并曾因此犯下了許多不該犯的錯誤，它們反映在股票市場的方方面面，如定位、作用、發行價格、政策、信息披露、名稱、監管等等。直至最近一兩年，我們的許多“專家”還在為一些最基本的，在國外業內根本不值得一提的問題，如市盈率的高低、全民炒股、投資與投機、股市與賭場等進行辯論。

　　　中國股市的健康發展需要“合動力”

　　上市公司是社會公共公司,股市是高度社會化的產物。既然如此，影響股市質量的因素就可能是社會的方方面面，如公司的業績、經營環境、股市政策、監管水平、投資者的知識和經驗、中介機構、新聞媒體等等。因此，一個股市的好壞決不取決于某個方面或因素，而是取決于與股市相關的所有方方面面，或者說一個股市的好壞取決于所有參與者的素質。這個素質至少包括兩方面內容，一是專業知識和實踐水平；二是職業道德標準。當然，針對不同的參與者即不同的角色，素質要求和約束不同，比如，一般證券從業人員與部門經理又與證券公司負責人的權責利不同，因此，對他們的素質要求和約束也不一樣，這在國外具體表現為不同級別的執照考核。股市好比球賽，一場好的球賽取決于與球賽有關的方方面面。一場好的球賽沒有好運動員絕對不行，大家都不會，都沒有受過專業訓練，這球怎么玩，只能瞎玩；但光有好運動員，沒有好裁判也不行，一個水平不高或吹“黑哨”的裁判很容易把一場比賽給攪和了；但有了好運動員、好裁判，沒有好觀眾也不行，很多好球賽都讓一些不好的觀眾攪和了。

　　綜上所述，股市是人造的，因此，股市的質量取決于所有參與者(直接參與者和間接參與者)的質量，因此，只有所有參與者的整體質量明顯提高，股票市場的質量才會明顯提高，因此，中國股市的健康發展需要所有參與者的“合動力”。

　　全方位、系統地、專業地改造中國股市

　　既然股市的質量取決于所有參與者的質量，既然股市的問題表現在方方面面，我們就應該對股市進行全方位的整改，只有這樣，我們才有可能提高股市的整體質量，即股市的有效性。盡管如此，我們既不能眉毛胡子一起抓；也不能頭痛醫頭，腳痛醫腳，治表不治里；更不能本末倒置，斷了發展的后路。我們必須系統性的解決問題。

　　所謂系統性指的是事物發展的內在規律和特點。即必須搞清楚股市中各種因素之間的作用和相互關系；誰主誰次；誰是直接參與者，誰是間接參與者；誰在前，誰在后；誰制約誰；哪一環扣哪一環,等等。1996年我曾寫文章認為，股市不僅是企業融資的場所，而更應該是投資者得到回報的場所,投資者(股民)是股市賴以存在和發展的“土壤”，如果廣大投資者的利益長期得不到保障，股市是絕對發展不下去的。一開始我們就沒有把保護投資者的利益放在首位，這就是本末倒置。

　　類似的例子還有很多。系統性與專業性是相輔相成的。沒有系統性，就沒有專業性；沒有專業性，你就根本不可能了解股市的系統性；不了解系統性，你只能盲從。股市本來是個專業性非常強非常復雜的東西，我們不但沒把它專業化，反倒把它百姓化——全民炒股，而股民的利益又得不到保障。對比一下，我們就會發現國際上證券從業人員都要經過嚴格的，不同等級的專業執照考核和資格認證，否則是不能從業的。只有這樣，作為股市被動投資者的老百姓才能享有充分的利益保障。

　　總之，中國股市的健康發展需要所有參與者的“合動力”,并根據股市發展的客觀規律和特點及中國股市的現狀，全方位、系統地、專業地改造中國股市，這方是中國股市的希望所在。

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