閻海琴

　　日本位于太平洋西岸火山地震帶，是一個多火山的國家，全境有火山200多座，其中活火山占三分之一。全球震級在里氏6級以上的地震有20%都發生在日本，小震更是連接不斷。1854年日本遭受了當時歷史上最嚴重的大災難，安政東海大地震，震級為里氏8.4級；69年后的1923年環東京灣的日本關東地區有發生了一場里氏7.9級大地震。今年的5月26日巖手縣 南部發生里氏7級地震；7月26日宮城縣發生三次連環強烈地震；9月26日又發生了北海道8級地震。

　　由于日本所處的特殊地理位置以及歷史上尤其是今年以來連續的幾次26日發生大地震，所以日本的《現代周刊》發出驚人的預測，預測日本將會在11月26日發生一次規模更大的“平成大地震”，該地震極有可能引起海嘯，甚至可能引發日本人最擔心的“陸沉”。

　　日本的地震實在是懸在日本人頭上的“達摩克利斯之劍”。僅僅從這個意義上講，日本人應該是堅強和有毅力的，他們在不斷的經受事實上的地震中、在面臨如此自然的巨大災難中，沒有退縮也沒有倉皇逃離，而是仍然勃勃生機正視現實，并曾一度創造出了經濟快速增長的奇跡。我想，這和日本人的信念信仰和精神是分不開的。首先他們必須認識這種客觀環境而不是一味的抱怨祖先的錯誤選擇，其次是必須適應這種環境而不是肆意的糟蹋這種環境，三是習慣于這種環境而不是違背規律的強行改造這種環境。

　　中國的股市也有一把“達摩克利斯之劍”，這把劍不是別的就是一直沒有流通的國有股。這把劍現在成了股市中的調劑品，無論是誰或者出于什么目的，需要的時候都可以拿出來晃兩把，不需要的時候再收回去磨一磨。這種晃晃磨磨就把個本來脆弱的股市更加脆弱化了。

　　我國的國有股減持迄今厲磨了幾次：但很大的震動主要有三次，第一次發生在2001年夏季至秋季。當時中國的股市正經歷著從未有過的大牛市，從1999年的1100點左右幾乎是一口氣長到了2001年6月份的歷史最高點2200多點。也就是在這個時候，股市的“達摩克利斯之劍”初顯神威。《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》于2001年6月16日頒布實施。機敏的股市隨之一路大跌幾百點，到10月22日證監會緊急叫停時，滬市已下萬重山，直逼1500點。

　　第二次發生在2001年冬到2002年春，國務院暫停了國有股減持后，股市開始回升。但是這并不代表國有股減持行為的停止，所以股市在顫巍巍中謹慎的試探性得上浮了200個點。2001年11月14日證監會開始向全國征集國有股減持方案，發布了《公開征集國有股減持方案》的通知，從而引發了全國范圍的國有股減持方案大討論，共提出數千個減持方案。但證監會遴選的減持方案再次受到市場的拒絕，在實時公布的減持方案中人們并沒有看到其中的曙光，而是越來越感覺到了減持的危機，因此股市屢屢下挫，到2002年1月26日證券會再次公布《國有股減持方案階段性成果》時，股市已狂跌到1400點以下。

　　由于階段性成果實際的可操作性較弱，或者說即使有也是建立在十分有損于廣大流通股東利益的基礎之上的，所以緩過神來得股市又開始了綿綿的理性下跌。三個月中從近1700點再次下跌到了1500點。同年的6月22日，證券會公布了著名的《國務院決定停止減持國有股》的通知，導致了我國股市再次井噴。從6月5日最低時的1460點猛漲到6月25日的1748點。

　　隨后股市經過了半年多的洗盤后，在2003年元旦之后的第一、二個交易日就尋找到了1311點的強力支撐。在此基礎上，股市開始反彈，第二季度初的4月16日打到了今年的最高點1649點。從這一天開始，由于包括薩斯在內的各種原因，迫使股市開始再次下滑。至5月底股市兩次探底1475點后企穩回升。

　　然而就在此時，悄然進入了第三次國有股減持的風聲鶴唳。國有股減持的風聲不知為什么也不知從哪個方向再次吹起。7.18是個星期五，這一天國有股減持“三三制”方案在網上不脛而走，使剛剛企穩的股市再次綿綿向下滑行。這第三次因國有股減持帶來的大地震至今也不知道它的出處和目的，但有一點是再明白不過的了，那就是人們沒有把當年證監會對《國務院決定停止減持國有股》的通知真當一回事。尤其是一些熱心的學者正好借此獻計獻策，屢屢發表高論，使得全國股民減減趨同于一個觀點，那就是發展證券市場必須減持國有股，必須全流通，如果不全流通中國股市就永無翻身之日，中國的股市就永遠談不上發展。既然話都說到這個份上了，又出自于一些治學嚴謹的專家學者之口，那我國的股市還長什么長？

　　所以，中國股市的“達摩克利斯之劍”比日本的地震之劍還要厲害得多得多。日本的地震是一種自然行為，無論人們說也好不說也好，該震它就震不該震喊也喊不來；但我國的股市可就不同了，比如7.18的三三制減持方案就煞有介事的使股市陰跌不止；比如一些學者喋喋不休的爭吵就使遠離高層的股民無所適從；比如一些深奧的理論數量模型就使得市盈率高低懸殊無從說起，如此等等。當股市好的時候，全流通方案就出來了，認為是解決的最佳時機；當股市被折騰的疲軟的時候，全流通方案又出來了，認為也是解決的最佳時機。僅從這一點上就可以斷言，解決全流通根本沒有一個整體思路，連解決它的基本條件是什么還沒搞清楚怎麼就能全流通？

　　以凈資產為軸心的減持方案一度甚囂塵上，這種方案一是行不通二是不合理所以不可行。據統計，至今未流通股4017億，假定按每股凈資產2.5元計，合計非流通股價值10040億。以每年750億的進度消化，則需要13年多的時間。這是按750億的速度消化，如果還要繼續增新發行，那750億這個數字就會打折扣，進度就會放緩，時間也就會隨之推移，這是一個簡單的算術問題。如果僅僅對其中的2939億的國有股進行減持，其他非流通的法人股先不考慮，(這種做法實際上是在違法的基礎上繼續從事著違法的事情)非流通部分的國有股價值仍有7300億，同比例消化也還需要近10年時間。所以，即使按凈資產轉移，尚需要一定時間，肯定不可能在一夜之間通過某種科學的方法就能將其一下子解決干凈。所以說它行不通。

　　我曾在《凈資產指標和減持方案和邊緣化問題》一文中舉例子算過一筆賬，在非流通股7000萬流通股3000萬組成的1個億的股份公司中，按照10年增長40%的增速計算，舉例中的3.7億就會增值到5.2億。這時，非流通股股東7000萬的凈資產就會值3.64億，流通股股東3000萬的凈資產則會值1.56億。假定按照凈資產出售解決國有股的辦法，那流通股的股東就只有再出3.64億才能將其他股份買回來，這還是一些學者設計的恩賜給老股東的辦法，否則連這點優先權都不會給老股東的。由此可見，當時非流通股東出資7000萬，按實際凈資產的增值率計算，一旦按凈資產價格減持成功，他們就會凈賺2.94億；在這2.94億當中，凈資產由于經營而增值了2800萬，其余的2.66億則是由流通股股東議價補充進來的。另一方面，流通股股東當時已經掏出了3個億，現在還要再掏3.64億即共掏6個多億才能取得這5個億的凈資產。所以說這種由某些學者設計出來的凈資產減持的方案是不合理的。本文還是認為按凈資產價格轉讓是一相情愿的事情，停留在理論假說可以，在實際上行不通，也不應該這樣去設想和探頭探腦的試探著實行。

　　幾年來我國股市的好好歹歹，與國有股這把魔劍有著直接的關系，但是這把魔劍是不是必須立即搬開是不是到了必須立即把它拿掉的時候了，其時機是不是已經非常成熟了？這是必須應該明確的問題，也是必須首先要回答的問題，如果回答不了這個問題或者明知條件不成熟還非要所謂的“逆流而行”其代價可就是太大了，就必然是股市的劇烈震動以及和經濟運行軌跡的不協調。日本國坐落在隨時都有可能發生振動的島國上尚能凈心發展經濟，我們面臨由于歷史原因人為設置的股權障礙，也不必要過分的悲觀或者興師動眾。歷史留下來的包袱不一定非要我們這一代人來解決，我們這一代人能解決多少就解決多少，能夠起到承前啟后的作用足矣。別太把自己和自己的方案當一會事了。

　　但愿中國股市的地震別再來了，非流通股全流通的方案一時半會兒也講不清楚，所以別再大張旗鼓的討論了。如果漸漸規范證券市場，把ST幾百億非流通股和流通股一道逐漸的踢出市場，把新發行的公司非流通股逐漸減少直至為零，那么非流通股的比重就會越來越小，用未來的歷史解決過去和現在和將來的問題就會輕松的多。歷史就是歷史，如果我們站在歷史的高度超脫的看待減持問題而不是急功近利的斤斤計較現有的過結，用合理的規章制度規范一股獨大的違德行為，我們就不一定天天吶喊著國有股如何減持了，這個時候股市頭上的那把劍也就讓它銹一銹去吧，不要老讓它纏著人們使股民們成為它的奴隸，當未來某一時期條件成熟的時候，有識之士們再來獻計獻策吧。如果有人天天叫喊著日本的大震將要來臨，一些熱心的學者天天算計著教育本來平安的市民如何逃離震區，一些數理學者時時告誡提醒人們地震的級別和地震的預防知識，那么在這種善良而恐怖的日子中，設想一下日本人該怎樣生活？

　　結論：在條件成熟之前，這種無結果的討論可以休矣，發言人制度應該啟動。

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