黃忠文

　　目前股票市場討論最多的話題就是全流通的問題。由國有股和其他法人股組成的約占總股本70%的非流通股的存在是我國股市的特有現象，也是歷史因素造成的，這種股權分裂是造成當今股市種種弊端和搖搖欲墜的主要癥結所在，這種“一股獨大”產生的不公平情況唯有通過實現全流通才能得到徹底的圓滿的解決。既然已經提出和認識到了這個問題，那么就 必須盡快解決它，也就是要正確認識和實施全流通；否則股票市場永遠無法根本好轉，最終可能崩盤關閉并爆發經濟危機。

　　全流通必須解決，全流通的實現將是股票市場的長期利好

　　首先，在國有股和其他法人股組成的非流通股不流通的情況下，流通市場股票價格的變化對非流通股股東利益沒有任何影響，只有當解決和實施全流通后非流通股的價值才會真正被反映到流通市場股票價格的變化上，全體股東才能處在公平的地位，這樣就會促使上市公司去一心一意搞好真實的經營業績而不是虛假包裝或想方設法榨取流通股股東的血汗錢，一句話“只有實現了全流通，國家、法人、機構投資者和全體股民的利益才被真正捆綁在一起”。

　　反之，倘若非流通股變為全流通的問題不解決，那么這個問題會象一座大山一樣一直壓在中國證券股票市場的頭上，股票投資者永遠找不到判斷股票市場投資價值的依據，基本上將使股票市場長期處于一種窒息和掙扎的狀態，不僅與我國國民經濟的發展背道而馳，而且影響了股票市場作為資本市場的重要作用，也使廣大的國內投資者喪失了投資的熱情與機會，毫無疑問必然要延緩中國人民富裕和國民經濟發展的真正速度以及中華民族的偉大復興。從上述正反兩個方面的分析可以得出結論，即“全流通必須解決，全流通的實現將是股票市場的長期利好”。

　　現在是解決全流通的最佳時機

　　其一，當市場漲上去在高位水平實現全流通時，非流通股變為全流通時所能獲得的價格只會比目前水平獲得的價格低，而且還必然導致市場下跌回到甚至低于目前點位的水平，政府管理層那種為保護市場流通股股東利益而等待股市上漲之后再實現全流通的想法是行不通的，實際上會損害所有各方的利益。

　　其二，市場不能再繼續大幅下跌，這一點是所有流通股股東、各種證券經營單位和國家政府共同期望和認可的，股票市場自成立以來至今，總體來說流通股投資者處于虧損狀態，虧損幅度高達70%以上，也就是說流通股股東為非流通股股東和國家的利益已經付出了巨大的代價，若市場再持續大幅下跌則可能會產生災難性的后果及連鎖反應。

　　其三，國家政府也許希望股票市場再向下跌一跌，雖然跌下去對于非流通股在變為全流通時的利益更有利一點，但這是一種繼續損害流通股股東利益的行為而且也是一種冒險的行為，因為股票市場崩盤的底線誰也不能準確估計，況且現在的股市已經搖搖欲墜處在比較低的水平。

　　所以現在上證1300點左右水平是解決股票市場全流通的最佳時機，所謂解決全流通的最佳時機就是公布非流通股轉變為流通股的價格方案的最佳時機，具體的實施當然需要較長的時間過程，但只要關鍵的價格方案確定了，全流通的問題就基本上可以說解決了。

　　全流通的真正含義

　　全流通的真正含義是指“股票市場上市公司的所有股份都是可以在股票市場流通交易的即全部股份為流通股，而且每股市場價格的不斷變化是服從價值規律的”。非流通股變為流通股的實質就是如確定非流通股的市場價格，也就是非流通股的折算價格或原流通股的擴股價格。非流通股變為流通股后如何進行交易只是一個制訂操作規則的問題。股市實現股票全流通后，對于在市場上不斷交易的股票可稱為動態流通股，對于交易不頻繁而較長時間處于靜止的那部分股票可稱為靜態流通股。在探討全流通過程中出現的“減持、配售、回購”等概念及方法應該徹底拋棄掉，因為這幾種方法都不能完全徹底解決全流通的問題，反而會使全流通問題更加復雜化。非流通股折算縮股或者原流通股擴股，這種最簡單的方法必然就是最理想、最可靠、最容易實施的方法。

　　全流通的實現

　　只要認清了全流通的實質以及實現全流通的目的和好處，那么實現全流通的方法就是很容易找到和實施的。全流通的方案，首先應該簡單易懂可行，這樣的方案實施成本低且大部分股票投資者能夠理解和接受；其次方案要綜合反映流通股股東和非流通股股東的利益，流通股股東要理解全流通帶來的好處并接受全流通的事實，非流通股股東也應該認可在目前市場水平位置按市場價值規律得到價格方案。不管采取什么復雜的還是簡單的方案，最終都會歸結到關鍵的價格方案即“在保證目前市場不出現大幅變化的情況下，實現全流通后的市盈率水平應該是多少，然后再算出非流通股的縮股價格或者是原流通股的擴股價格”。

　　找到了這個縮股價格或者擴股價格之后，就可以采用最簡單的、操作性強的方案即“非流通股縮股或者原流通股擴股”實施全流通。非流通股縮股變為全流通好一點，因為公司股本總數小有更利于公司將來的擴張。需要指出的是縮股價格或者擴股價格不可能計算得非常精確，實施全流通后股票市場初期可能會下跌，給原流通股帶來一定的陣痛，但風險不大反而是買人股票的良機，股票市場的長期牛市會向我們走來。

　　我的前期文章《用控制系統原理研究股市全流通》提出的股市全流通的方案不僅具有系統性和規律性，而且簡單可靠易操作，并給出了一些具體的有效措施。方案原則為“在保證目前市場水平不出現大幅變化的情況下，實現全流通后的總體平均市盈率水平應該減半到10至15倍左右，即非流通股每股應按照各股當前平均市價的1/5至1/3的價格折算縮股后變成全流通，而且在此范圍內宜低不宜高”。

　　具體的措施如下：

　　(1)對于新股發行直接預先聲明是全流通，給出一個價格范圍由市場去確定具體的發行價格。

　　(2)A股B股應該在全流通之前“按當前市價縮股或者擴股的原則”先完成合并。既然要合并就越早越好否則等B股H股漲到與A股價格一致時再合并(成本不同)實際上就損害了國內A股投資者的利益。H股限于在香港流通情況復雜，但可將非流通股按一定比例分別在香港和國內折算縮股后變為全流通，將來市場機會成熟后再合并。

　　(3)公布全流通價格方案的同時宣布休市，取休市前30天平均價作為每股當前價格，然后由專班人士按該方案原則確定出各上市股票具體的縮股價格或者擴股價格。雖然非流通股變為全流通后有自由選擇是否出售的權利，但還是要采取審批制度規定在各段時期內各上市公司原非流通股縮股后的可出售額度，而且變為流通股的原非流通在一年或二年之后逐步開始允許交易，這樣可以盡量減少對目前股票市場的沖擊。所有具體措施擬訂后就可公布實施細則并開市。

　　全流通不可怕，歡迎合理多贏的全流通

　　全流通時某些股票會出現按低于每股凈資產值的價格折算，這是因為每股凈資產值只是根據財務準則計算得來的數據并不能代表全流通時非流通股的每股市場價值，對于自認為公司質量和發展前途好的股票，非流通股縮股后的股票當然可以留著等待價格上升后再出售。對于效益良好和決定國計民生的公司，國有股雖然變成了可流通股但也會繼續保持控股權，根本沒有必要在股票市場進行大量交易而變現。

　　總之，股票全流通時只要非流通股的市場價值不高估則非流通股股東的變現欲望就不強烈，而且全流通后大部分優質國有股實際上是長期不流通的，屬于前面所定義的靜態流通股。只要全流通價格方案符合市場價值規律，而且實施細則考慮周全，那么全流通就不會對目前市場造成大的沖擊，所以“全流通不可怕，歡迎合理多贏的全流通”。

　　社會主義社會要具體體現社會主義制度的優越性，國有資產屬于全民所有，每個國民當然都要得到回報，因此國家中央政府利用全流通的機會應該重點建設一個國民最低生活保障基金即“只要是中華人民共和國公民就享有每月100元的最低生活費(以后隨國民經濟的發展逐步提高)”，這樣可以保障每個國民的生存權，其它重要性次之的各種養老及醫療等福利基金則可由地方政府解決。

　　關于國民最低生活保障基金的來源當然是通過經濟杠桿如“加大富裕地區、企業與高收入富裕階層的各種稅收；發行國民最低生活保障基金彩票；國有股出售收入及國有股紅利收入等”。建立這種國民最低生活保障基金必定深得民心，是從解決底層人民基本生活入手而防止貧富分化加劇的最有效手段，也必將擴大社會消費而促進國民經濟發展；經濟危機是由于資金財富越來越集中到富人手中產生社會消費需求相對減弱而發生的，所以也會從根本上避免經濟危機的發生。

　　目前的對策是靜觀管理層的作為

　　對于我所研究出的符合市場內在價值規律的全流通價格方案即“在保證目前市場水平不出現大幅變化的情況下，實現全流通后的總體平均市盈率水平應該減半到10至15倍左右，即非流通股每股應按照各股當前平均市價的1/5至1/3的價格折算縮股后變成全流通，而且在此范圍內宜低不宜高”，流通股股東是能夠接受的，有關人士提出的給予流通股股東補償等措施是不現實的、辦不到的，流通股股東的唯一愿望只是希望股票市場止跌而與國民經濟發展相呼應出現向上盤升的牛市行情，讓大量閑散的國內資金找到應有的投資場所；非流通股股東也沒有理由不接受，因為非流通股股東即使按這個價格方案得到的流通價值也還是建立在以前剝削流通股股東利益的基礎之上的，非流通股股東根本沒有資格反對。所以目前是政府管理層做出正確決策，公布全流通合理價格方案的時候了。

　　從股票市場運行機制的合理公平與否，就可以反映出這個國家政府的“性質、信譽、先進性及合理性”，所以現在是到了政府管理層有所作為的關鍵時刻。股票投資者唯一正確的做法是保持較少部分的股票倉位，靜觀政府管理層的行動。若政府管理層在全流通問題上不作為，那可能是默許市場繼續向下跌，我們只好觀望；若政府管理層出臺的全流通方案不符合市場內在價值規律即高估非流通股的市場流通價值，那市場必然大幅下跌，我們只好清倉(也有可能崩盤大家都無法出局)并耐心等待市場下跌到位；若政府管理層出臺的全流通方案是合理多贏的，那我們就要鼓足精力，利用股票市場振蕩的機會逢低大舉買入潛力優質股。

　　結論

　　綜上所述：全流通問題必須解決，全流通的實現將是股票市場的長期利好；現在上證1300點左右水平是解決股票市場全流通的最佳時機，最佳時機就是指公布非流通股轉變為流通股的合理價格方案的最佳時機，價格方案必須服從市場的內在價值規律即“在保證目前市場不出現大幅變化的情況下，實現全流通后的平均市盈率水平應該降低到10至15倍的水平，然后再算出非流通股的縮股價格或者是原流通股的擴股價格”。

　　非流通股縮股或者原流通股擴股是實施全流通的最簡單、可靠、有效、可行的方法，非流通股變為流通股后如何進行交易需要制訂一個具體的操作規則。只要全流通價格方案符合市場價值規律，而且實施細則考慮周全，那么全流通就不會對目前市場造成大的沖擊，即“全流通不可怕，歡迎合理多贏的全流通”。國有資產屬于全民所有當然每個國民都要得到回報，國家中央政府利用全流通的機會應該重點建設一個國民最低生活保障基金即“只要是中華人民共和國公民就享有每月100元的最低生活費(以后隨國民經濟的發展逐步提高)”，國民最低生活保障基金的來源當然是經濟杠桿手段如“加大富裕地區、企業與高收入富裕階層的各種稅收，發行國民最低生活保障基金彩票，國有股出售收入及國有股紅利收入等”。

　　現在是到了政府管理層有所作為的關鍵時刻，肯請政府管理層審時度勢，為了中國證券資本市場和中華民族的持久繁榮與偉大振興，盡快按照股票市場的內在價值規律解決和實施全流通吧！

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