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張衛(wèi)星:中國股市全景分析與未來展望(七)

http://whmsebhyy.com 2003年11月04日 17:21 新浪財經(jīng)

  張衛(wèi)星

  中國股市問題的未來解決之路

  從上面的分析中就已經(jīng)非常清楚了我們未來整個資本市場的體系與結(jié)構(gòu)應該是怎么樣的!而這些長期目標恐怕也不是人力所能阻擋的。我們已經(jīng)加入WTO了,中國的社會越來越開
放、越來越與世界主流同步。一切怪異而封閉的系統(tǒng)都將被這種潮流所沖毀,封閉的中國滬深A股股市還能繼續(xù)這樣封閉下去幾年?WTO協(xié)議將對外國的公司、個人國民待遇,誰能阻止外企的上市圈錢,外企一旦上市誰又能阻止其股票的流通?QFII進來了,有來無往非禮也,QDII還遠嗎?中國大地上多層次股票市場能不建立嗎?國有股問題雖然政府暫時擱置了,但又能推延多少時日呢?等等問題無不與中國A股市場息息相關(guān)。而這些問題隨便哪一個出來幾乎將使脆弱的A股市場崩潰。所以我們不得不問A股市場的出路到底在哪里?

  A股市場宏觀上的五條出路

  一、維持現(xiàn)狀

  在巨大的利益沖突面前,一時找不到調(diào)和各方矛盾的辦法時,維持現(xiàn)狀一般是暫時性的最佳選擇。對于當前的中國股市現(xiàn)在的政府管理層正是選擇了這條路,但總的來講“維持現(xiàn)狀”不能解決矛盾,只能累積矛盾,當矛盾累積到一定程度反而爆發(fā)的更激烈。

  管理層必須看到,中國股市現(xiàn)在的運行狀態(tài)是一個非常類似于變異傳銷的運行機制,管理層若要采取回避中國股市的系統(tǒng)問題的徹底解決,那就要維護這個龐大的傳銷體系的正常運行,那么就要做到既要新上市公司發(fā)行股票大肆圈錢,又要維護二級市場投資者(傳銷下線)能夠長期續(xù)接不斷膨脹,這樣才能保證這個體系不崩潰。

  似乎現(xiàn)在的有些政策傾向就是這樣的,想通過引導各種資金的不斷入市了來維持現(xiàn)在的局面,將中國股市的這種游戲繼續(xù)下去,由此思路提出的社保入市、保險資金入市、外資QFII等等政策,我們是不是可以理解為將社保發(fā)展為下線、將保險資金發(fā)展為下線、將外國人發(fā)展為下線呢?或許這樣看可發(fā)展的下線的數(shù)量很多,但新的傳銷產(chǎn)品(新股)不斷的上市吸納下線的資金,那么嚴重偏離價值的流通股股價能夠維持住嗎?

  可以講這樣結(jié)構(gòu)的市場參與進來的人越多,發(fā)行出的股票越多,積累的問題就越嚴重,以后的爆發(fā)就越激烈。所以維持現(xiàn)狀只是暫時的。我們必須看到,如果維持現(xiàn)狀最大的利益獲得者無疑是1000余家上市公司群體,最大的經(jīng)濟利益受損者必然是幾千萬投資者,而連帶的責任必然由政府來承擔。所以維持現(xiàn)狀是沒有出路的。

  二、推倒重來

  2001年某著名海歸派代表人物提出了震撼性的中國股市問題解決方案:“推倒重來”。“推倒重來”論其本質(zhì)上只是將中國股市的流通股市場推倒,將幾千萬普通投資者的利益推倒,不惜用崩盤式的股災來降低中國流通股市場的市盈率和市凈率等指標。就是將中國股票市場的股權(quán)分裂的扭曲,由幾千萬投資者用他們的血汗錢被徹底洗劫為代價來承擔后果。那么從中國股票傳銷市場的角度看,就是維護現(xiàn)在市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)獲得既得利益的上線---上市公司的圈錢成果,而不惜犧牲整個下線--投資者的利益,讓下線崩潰自己消化巨額的損失。

  “推倒重來”這一理論的影響深遠,一些人不遺余力的推行著,近期又有人打著為“13億人的利益而不惜犧牲幾千萬投資者的利益”的口號。對此思路我不想過多評述了,在過去的兩年中已經(jīng)談論的太多了。是不是將流通股市場徹底推倒,就能解決問題呢?是不是徹底犧牲掉了幾千萬投資者的血汗錢就能出現(xiàn)一個完美市場呢?推倒了就一定能重來嗎?

  恐怕問題不會那么簡單,中國股市不是推倒到1000點就能干凈與完美的,就是股指爆跌到500點又能解決什么問題呢?反而我們要看到一旦中國流通股市場徹底崩盤,將會產(chǎn)生金融系統(tǒng)的連鎖反應,中國股市出了問題,整個中國金融體系呢?而金融危機的發(fā)生發(fā)展過程中,各方面的連鎖反應到何種程度是無人能控的!那不是好玩的事情!

  三、漸進式過渡

  對于漸進式改革,許多人從內(nèi)心深處是非常贊同的,畢竟這條思路符合中國人的性格--中庸之道,最好誰也不得罪,你好我好大家好,慢慢來慢慢改,F(xiàn)在提出的幾乎所有的“國有股減持”類型的方案都是漸進式過渡的方案。但我們又發(fā)現(xiàn)一個非常令人失望的現(xiàn)象,在中國股市國有股問題大討論以來,直到現(xiàn)在沒有人提出一個完整的可操作的漸進式改革的國有股問題過渡方案,現(xiàn)在提出的眾多漸進式改革方案中都存在重大缺陷而根本無法實施。而且實踐中已經(jīng)明確的證明了,漸進式過渡無法實施,已經(jīng)失敗的兩次(或三次)國有股減持其實都是“漸進式過渡”的解決方案,但結(jié)果有目共睹。

  中國股市經(jīng)過兩年多的爆跌后,市場本身的承受彈性已經(jīng)非常之弱,留給漸進式過渡的回旋余地極其狹小。因為非流通股的可流通問題是一個無法回避的問題,不管你國有股轉(zhuǎn)讓多少次,歸根到底還是“非流通性質(zhì)”,所以非流通股的“可流通”問題就是一個無法“漸進”的過程。實際上股市發(fā)展十幾年來,非流通股與流通股的比例就絲毫沒有“漸進式”縮小差距,就已經(jīng)證明了“漸進式過渡”是解決不了什么問題的。

  我們看到股票市場對非流通股的“可流通”問題相關(guān)政策的極端敏感,而過去的兩年中相關(guān)股市的政策明顯減少,大量的其他改革措施幾乎都陷于停頓狀態(tài)。而這正是股票市場與其他市場、其他行業(yè)非常不同的一點。股票市場的交易的快速反應,會對其不利的因素做出急快的和放大的市場反應。所以,任何類似方案的設計者可能有多種“漸進”的設想,但市場不會是聽話的羔羊同樣“漸進”,它會做出超常的快速反應的。

  中國股市除了核心問題--國有股流通問題外,整個金融市場的指導思想與制度完善,上市公司、券商機構(gòu)的體制機制問題,加入WTO外部環(huán)境因素對我們的沖擊等等,這些問題都相當嚴重而且刻不容緩,我們無法想象一個“漸進式過渡”大政策能夠在今天這樣多變的國際、國內(nèi)環(huán)境下,被嚴格執(zhí)行十年、二十年。所以這些眾多因素都證明著中國股市“漸進式過渡”根本沒有實施的條件!那些一搞就是十年、二十年的“漸進式過渡”的方案最終都會演變?yōu)橹袊墒械谋┑,或激化矛盾或中國股市變成死市?/p>

  四、“溫水煮青蛙”

  “溫水煮青蛙”的典故是大家都知道的,青蛙的結(jié)局也是眾所周知的。本來可以將這條出路歸為“漸進式過渡”的章節(jié),但還是因為它的特殊性而單另分類出來。實際上有些專家學者提出的什么“下梯子”、“慢撒氣”等理論,與“溫水煮青蛙”是同等效果。

  “溫水煮青蛙”的本質(zhì)是讓流通股緩慢的下跌來達到所謂的“價值回歸”,在所謂的“價值回歸”以前,不解決歷史遺留的國有股問題、對股權(quán)分裂問題也不解決、到A股價跌到凈資產(chǎn)價格附近了似乎國有股就可流通了、股權(quán)分裂問題似乎也就解決了。至于是否犧牲了整個二級市場投資者的利益就顧不了那么多了,或者就是有意犧牲股票投資者的利益,換取制度性與結(jié)構(gòu)性問題的解決。

  “溫水煮青蛙”是“漸進式過渡”的“推倒重來”。有些人認為畢竟直接的“推倒重來”太過殘酷,對投資者的剝奪直接而快捷,恐怕市場無法承受。所以采用漸進式過渡的推倒重來,把爆跌轉(zhuǎn)化為陰跌,把劇烈的短痛轉(zhuǎn)化為長期的隱痛折磨,本質(zhì)上就是對投資者的利益的洗劫長期化。

  “溫水煮青蛙”與“漸進式過渡”是不相同的兩種方式!皾u進式過渡”畢竟是想尋找到一條合理的辦法來解決中國股市的現(xiàn)存問題,前兩次的國有股減持失敗已經(jīng)證明了這條路是不通的,但“漸進式過渡”的出發(fā)點與態(tài)度畢竟都是積極向上的。但“溫水煮青蛙”卻是用心陰險的,本質(zhì)上就是“推倒重來”式的對流通股股東的洗劫。

  “溫水煮青蛙”與“維持現(xiàn)狀”也完全不同,它是采用“維持現(xiàn)狀”的手段來達到漸進式“推倒重來”的目的。在中國股市眾多問題暴露出來的今天,股權(quán)分裂問題、已經(jīng)形成高溢價發(fā)行圈錢陷阱股票,二級市場投資者購買的股票無投資價值等等問題等等。已經(jīng)明知問題嚴重,但卻不去解決問題,采用拖延、遮掩、回避的態(tài)度,以“維持現(xiàn)狀”為借口,而長期不作為。另一方面也還“維持現(xiàn)狀”繼續(xù)發(fā)行“股權(quán)分裂”的股票進行“圈錢”……。結(jié)果就造成流通股股價的價格不斷緩慢下跌、已購買了流通股的投資者的利益不斷損失,最后造成投資者的利益徹底被洗劫。最終與“推倒重來”是沒有什么區(qū)別的,只不過這個過程是政府管理層不作為的“維持現(xiàn)狀”的漸進式的“推倒重來”而已。

  “溫水煮青蛙”的危害性極大,因為其本質(zhì)是在“維持現(xiàn)狀”的幌子下的漸進式的“推倒重來”。而最終的犧牲品是股票市場上的投資者。希望管理層不是真的在采用“溫水煮青蛙”的方法來解決中國股市的問題,把幾千萬投資者當作犧牲掉的“青蛙”。

  最后要說一點:溫水煮青蛙的水里到底有多少只青蛙呢?也許并不是只有股票市場持股的投資者一只青蛙,其實筆者最擔心的是:誰又能保證水里只有一只青蛙呢?而且不是拴在一根繩子上的兩只、三只、一串的青蛙呢?……。

  五、全流通改造重建:

  “山重水復疑無路”,經(jīng)過上面的分析,面對中國股市如此復雜的局面,似乎中國股市無解了!其實不然解決中國股市眾多重大問題的最優(yōu)解,就是徹底進行改造重建,而改造中國股市的核心方案就是非流通的全流通改造,關(guān)于這一點筆者已經(jīng)在過去發(fā)表了A股市場的改造方案《中國股市非流通股的全流通改造方案》。當然筆者在四年前就形成的這個全流通改造的思路只是一個宏觀原理性的方案,實踐中還要細化。而整個改造過程應該由政府來主導,將嚴重不公平的中國股市的市場結(jié)構(gòu)調(diào)整過來,化解即將激化的矛盾。而與之配套的方案,就是中國多層次股票市場的規(guī)劃與建設。建立一個真正的全流通股票市場體系。當然這種改革方案力度會非常大,難度也是最大的、牽扯的利益眾多,如果沒有政府的強力領(lǐng)導是無法想象的。

  從宏觀角度分析的中國A股市場的五條出路,基本上包括了目前所有的能想象得到的中國股市的未來發(fā)展的宏觀出路。而這五條出路其中還有一條不是出路的出路,因為“維持現(xiàn)狀”是沒有出路的,必然要在下面的四條出路中做出選擇。而“推倒重來”、“漸進式過渡”和“溫水煮青蛙”最終的結(jié)局都是類似的,都是流通股股東的死路,本質(zhì)上都是將A股市場推倒,對于多方因素形成的歷史遺留的股權(quán)分裂等中國股市的重大問題,最終以流通股股東的利益的極大損失為代價。而“全流通的徹底改造重建”相對能夠平衡當前的利益得失,是解決中國股市眾多重大問題的最優(yōu)解。

  但最優(yōu)解并不一定是最后被選擇的解,這種情況在中國歷史上并不罕見。關(guān)心中國股票市場未來命運的中國人也許都會問:中國A股市場的出路到底會選擇哪條?誰知道?我不知道!讓明天的歷史告訴我們答案吧!(完)

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