黃湘源

　　股市無疑是得了厭食病。前幾天還在為三中全會《決定》歡呼的股市，一聽到長江電力百億大圈錢的消息，又病奄奄地提不起勁來了。

　　目前中國股市面臨的主要矛盾，是擴大直接融資比例和股市承受力不相一致的矛盾， 股市的日趨低迷造成了新股發行的日見其難，大盤股發行更是難上加難。如果股市不是這么低迷的話，長江電力本來早在三季度就該面世。管理層之所以推遲長江電力的發行，無疑考慮到了股市的承受力問題。顯然，選擇在三中全會肯定了“擴大直接融資”政策的情況下來推出，再加上無巧不巧地恰好在《證券投資基金法》通過之際來個順水推舟，這樣，承受力問題似乎也就迎刃而解了，大可不必害怕那些有幸被列為合規資金的眾基金不識時務不來捧場。在這里，管理層可謂煞費苦心。

　　前一陣子，市場各方面圍繞長江電力的發行問題大做文章。除了對讓長江電力這樣成立僅一年的公司繞過了必須成立三年才能上市的規定的IPO新政中的“三個例外”的抨擊之外，主要是討論的如何解決擴大直接融資和股市承受力的矛盾問題。其中提出了不少治療厭食病的方子，這些方子都在長江電力的發行上經受著檢驗。

　　饑餓療法――主張暫停發行新股，讓股市休生養息。股市對于投資者是投資的場所，對于政府而言是融資的場所。這個市場如果實現不了融資的功能，就不可避免的邊緣化了。明確了這一點，我們就會知道，長江電力發行可以推遲一時，但是不能推遲一世。長江電力發行迷局的揭曉，無疑已宣告了斷流停航主張的破產。再說，饑餓療法或許對于治療飽食過度的肥胖病不失為一種逆反治療方法，對于融資和投資雙方都存在吃不飽，只不過在吃和消化的方式方法上存在爭議的情況，饑餓療法也不是好辦法。

　　重塑療法――主張推翻重來，在不能一步到位全流通之前，至少新股先行一步全流通。全流通如果僅僅就解決股權分裂而言，也許在理論上不失為一個根本解決問題的方案，但在實踐上，全流通所涉及的股權問題首先是所有制改革問題，而在這個問題上，全流通面臨著前提條件不確立的根本性問題。十六屆三中全會對于所有制改革是這樣表述的：“大力發展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經濟，實現投資主體多元化，使股份制成為公有制的主要實現形式�！辈⒅赋�，“需要由國有資本控股的企業，應區別不同情況實行絕對控股或相對控股”。這意味著國有股權流動是一個“有進有退”的過程，這同要么一股腦兒“國退民進”，要么一股腦兒外資并購，要么一股腦兒MBO的思路并不是一回事，同全流通更不是一回事。長江電力股份有限公司是由國家主管部門批準，由三峽總公司作為主發起人，以葛洲壩電力經剝離的凈資產作為出資，聯合中國石油天然氣集團、華能國際電力股份有限公司、中國核工業集團、中國葛洲壩水利水電工程集團有限公司、長江水利委員會長江堪測規劃設計研究院組建的，無論是控股大股東，還是二股東、三股東……都是典型的國有股一股獨大，先行一步全流通談何容易？再說，該股作為壟斷行業，國有股也談不上退不退出的問題。

　　運動療法――人大財經委員會副主任、中國證監會前主席周正慶為股市振興支了三招：“首先就是擴大資金的供給，有了必要的充足的入市資金，必然會激活資本市場，否則就是無米之炊。”“其次要建立資本市場應急機制，這是資本市場長治久安的大計�！薄叭�是要堅持發展是第一要務的指導思想，規范和監管是手段。”生命在于運動�！傲�頗老矣”的前主席看來深諳“尚能飯否”的真諦，那就是運動才能增強消化力，發展才是硬道理。無論在任何情況下，只有一個蓬勃發展的股市才能既有利于擴大直接融資比例，又能給投資者創造和提供實現投資回報預期的充分條件。值得注意的是，敢作敢為的前主席并不諱言政策市，他力主無形的手和有形的手兩手都要有，兩手都要硬。人們普遍希望周正慶的看法反映的是管理層的看法，而不是“不同政見”。因為雖然三中全會明確了大力發展資本市場的方針，但股市任何時候也不可能“無為而治”，如果只說不做，沒有切實可行的積極政策或者說強勢政策，要走出目前這種與經濟增長相背離的格局還是有很大困難的。

　　此外，治療股市厭食癥當然還有藥物療法、飲食療法、心理療法等林林總總的方子，無非都是需要對癥下藥的個別處方。但對于長江電力這樣的超級大塊頭，引人關注的理所當然只有那些稱得上大智慧的方子。

　　就此次長江電力的發行上市來說，它究竟是做空的籌碼，還是做多的籌碼，主要不是取決于其自身，而是取決于如何解決擴大直接融資和市場承受力矛盾問題的政策取向。在某種意義上，自身條件的好壞不過是題材，而政策取向所代表的利益取向才是決定題材如何運用的主題和方向。無論如何，長江電力的發行上市最終將打破目前的市場僵局，風雨過后是一道希望的彩虹還是一片狼藉，就端看管理層和市場面對所下的方子如何達成共識了。

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