張衛(wèi)星：中國股市全景分析與未來展望(一)

　　張衛(wèi)星：中國股市全景分析與未來展望(二)

　　張衛(wèi)星

　　十年歷史中的三次大牛市的重新認識

　　中國股市自誕生以來，短短十多年間有三次較大規(guī)模的大牛市，雖然這種牛市的規(guī)模與國外股票市場上的牛市規(guī)模相比是小巫見大巫，但足以讓“圈錢股票市場”上的投資者回味良久了，對于這三次牛市筆者依次劃分如下：

　　第一次是在91年至93年間，上證指數(shù)從開市的100點左右，上沖到1558點，短時間內(nèi)漲幅驚人，幾乎所有的股票都在短時間內(nèi)彪升十倍以上，只可惜當時的中國股市只有那么幾十只股票。數(shù)量少規(guī)模小。

　　第二次牛市就是96年初的上證從512點開始，到97年的5月的1510點，同期深圳成指從900點一路彪升到6100點的高位。這次牛市對中國經(jīng)濟社會整體影響最大，中國股市現(xiàn)在大多數(shù)的投資者都是在這次牛市的感召下逐步進入了這個市場。

　　第三次牛市就是始自1999年的519行情，經(jīng)過兩年調(diào)整的中國股市自1000點在政策的鼓舞下，自1000點啟動，一直上升到2001年的2245點因國有股減持而嘎然而止。

　　在市場技術(shù)派中還有一種說法96年的牛市與99年的牛市是一脈相成的，是屬于同一次牛市。按這種分類方法，中國股市的前十年中有兩次大規(guī)模的牛市，當然其他的一些分類方法中還包括許多小級別的‘井噴’牛市等等。各種牛市的分類方法并不阻礙我們的理論探討，為了分析方便還是用三次大牛市分類來分析其發(fā)生的基本因素。

　　經(jīng)濟晴雨表不能解釋牛市的發(fā)生

　　對于歷史上的導(dǎo)致這三次牛市的基本面因素到底是什么，一直是眾說紛紜。眾所周知傳自西方的有一句話“股市是經(jīng)濟的晴雨表”，所以有人簡單的論述為這三次牛市的根本原因是中國經(jīng)濟的發(fā)展周期造成的，并且羅列了一大堆的數(shù)據(jù)似乎想證明這種觀點，但是很遺憾“經(jīng)濟發(fā)展”是推動中國股市三大牛市的基本面的這種論據(jù)，一直沒有多大的說服力。原因非常簡單，中國經(jīng)濟在過去的20多年間一直處于高速發(fā)展狀態(tài)中，經(jīng)濟總體運行比較平穩(wěn)，相比較而言中國股市就存在太多的波動，在過去的十年間，已有記錄的波動幅度在100%以上的就有七八次之多，面對如此眾多的波動我們找不到經(jīng)濟基本面的原因。

　　從股指上看，現(xiàn)在的股指與92年的股指持平，而且這十年中國經(jīng)濟高速發(fā)展毋庸置疑，所以從股指上無法反映出這種發(fā)展。從股價上看，市場中92年平均股價在幾十元的水平，94、95年平均股價較低，96年、97一直到2001年平均股價一直在十幾元波動，而目前在十元以下。從這個發(fā)展趨勢來看，中國股市的股價水平實際上處于逐步走低的趨勢中，是處于一種熊市狀態(tài)中，這與中國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)明顯的背道而馳的現(xiàn)象。如此眾多的疑點和背離，難怪“中國股市是經(jīng)濟的晴雨表”的說法在中國已經(jīng)是一個笑話了！只有一些剛從象牙塔中出來的學(xué)生才將此奉為法寶，寫些不知所云的文章。

　　股市經(jīng)濟晴雨表論是解釋不了中國股市的波動的，結(jié)合中國的特點所以中國股市又被解釋為“政策市”，“政策市”基本上能夠解釋中國股市的波動原因，因為十多年間在中國股市的重要轉(zhuǎn)折點中都能找到相關(guān)的重大政策，為此有人專門繪制了一幅中國股市政策走勢圖，。

　　但將一切問題都歸于政策也有以偏蓋全之嫌。政策并不是萬能的，有許多就沒有起作用，有許多的政策也是結(jié)合市場實際情況出臺的，所以政策雖然對市場有重大作用，但也只有順勢而為才能起到作用。比如對中國股市的三大牛市，單純從“政策市”角度就得不到完美的解釋，所以“政策市論”能夠解釋許多的市場現(xiàn)象，但仍然需要得到其他相關(guān)理論的補充。

　　另類角度看三次大牛市

　　但如果我們結(jié)合前面的理論分析，從中國股市一直處于壟斷市場的現(xiàn)實，從供求關(guān)系的變化，我們就又有了一種新的角度和思維方法來看待中國股市過去的三次大牛市！

　　第一次牛市，是中國滬深股市剛開市，只有少數(shù)的幾只股票掛牌交易，但面對的確是全國各地紛涌而至的熱錢。這就好比一個山谷中，下雨后的涓涓溪流一下子被匯集到狹窄的山口，就是一次洶猛的山洪。此時我們回憶一下，中國股市第一次股潮正是這樣形成的，全國的資金跑到深圳、上海買股票，大量的流動性金錢與屈指可數(shù)的股票對決，結(jié)局自然就是供不應(yīng)求的失控性爆漲！而失控性的爆漲后，政府開始大量股票的發(fā)行擴容，涌入的資金被大量新股吸納后，結(jié)果就開始了失控性的爆跌，就好象山洪過后一片狼籍，被這個潮流裹脅進來的普通投資者損失慘重。

　　第二次牛市，經(jīng)過第一次股票風(fēng)潮后，市場一直處于低迷狀態(tài)，雖然期間出現(xiàn)了幾次有規(guī)模的短暫井噴行情外，整體一直處于低迷狀態(tài)，這種狀態(tài)一直從1993年維持到了1996年初。此期間一個重要發(fā)展標志也是下一次牛市產(chǎn)生的主要基本因素，就是證券公司營業(yè)網(wǎng)點的擴張。第一次牛市實質(zhì)是局限在滬深兩個城市中，雖有全國資金參與，但股票、股市并沒有普及到全國。但在熊市的這幾年，計算機通訊等電子技術(shù)的快速進步，眾多證券公司產(chǎn)生并在全國設(shè)立網(wǎng)點，使得股票不再只是深圳、上海人的專利。于是在某種契機下(銀行利率大副下降)，再一次的牛市又誕生了，一下子全國人民都能在家門口買賣“滬深股市”的股票了，全國的民間資本都開始涌進我們“迷你”的滬深股票市場，瘋狂的爆漲再次不可阻擋的出現(xiàn)。如果說上次牛市是一次局部的山洪，那么這次牛市就是一次大河流域的洪水了，分布全國各地的證券公司就是無數(shù)的支流，將全國的水量(資金)匯集到滬深那幾百只股票上，爆漲！如同上次牛市結(jié)束一樣，大量新股票的發(fā)行擴容吸納了涌入社會的熱錢，標志著“資金推動牛市”的結(jié)束。

　　第三次牛市，開始于519行情，行情的特征與上兩次沒有太大區(qū)別，大量的熱錢涌入仍然是這次牛市的基礎(chǔ)與推動力。此時證券公司的營業(yè)網(wǎng)點更加的普及，全國范圍內(nèi)普通投資大眾買股票更加方便。要說此次牛市與上兩次牛市有所不同的，就是政府的角色走向了前臺。如果說上兩次牛市是我們市場宏觀結(jié)構(gòu)存在重大缺陷，造成資金與股票的供求關(guān)系失衡，因某些因素誘發(fā)的失控性牛市，而政府處于被動應(yīng)戰(zhàn)市場的瘋狂，而這次是政府開始主動制造牛市了。519行情的《堅定信心、規(guī)范發(fā)展》的人民日報社論和三類企業(yè)入市的政策為這次人造牛市推波助瀾。各類資金抱著投資性與投機性的復(fù)雜目的都涌進了這個市場……，若說以前投資者參與股票市場比較小心，而此次膽量大了許多，畢竟政府的號召給了投資者極大的鼓舞。

　　這次牛市從1999年519直到2001年6月持續(xù)了兩年，但市場中投資者的感觸這次牛市要遠遠比上兩次牛市弱，甚至大量投資者發(fā)現(xiàn)存在普遍的牛市賠錢的現(xiàn)象，實際上只要打開個股走勢圖就會發(fā)現(xiàn)大量的股票并沒有創(chuàng)出97年牛市的新高，但上證指數(shù)已經(jīng)早超過97年的1500點到達2200多點了。原因是上屆政府主導(dǎo)的這次牛市是要以“國企三年脫困”發(fā)股票圈錢為目的，上市公司數(shù)量上的飛漲，大量新股墊高了指數(shù)，社會投資者大量涌入的熱錢被大量發(fā)行的新股吸納了。2001年6月標志著政策轉(zhuǎn)向的國有股減持政策出臺，結(jié)束了這次牛市，并帶來了一次“國有股減持”股災(zāi)。

　　“新股民開戶牛市”、“資金推動牛市”與“政策市”

　　那么這三次牛市就可以另解釋為是投資者開戶數(shù)量的牛市，是投資者資金涌入的牛市，第一次牛市：投資者開戶量從0到幾百萬戶，第二次牛市：投資者開戶量從幾百萬戶到2000萬戶，第三次牛市：投資者開戶量從2000萬戶越升到6000萬戶。

　　至此“新股民開戶市”、“資金推動市”與“政策市”一個混合型市場模式在中國A股市場徹底形成，期間我們看不到多少經(jīng)濟發(fā)展推動股市上漲模式的影子。而正是這種“開戶市”、“資金推動市”與“政策市”的混合型市場模式，恰恰能夠完美解釋為什么中國股市能夠在A股股票價格普遍沒有投資價值、沒有投資回報的情況下，走出一撥一撥的“牛市”，而中國股市在過去十幾年間的大副震蕩的“猴市”的上竄下跳的波動，“三大政策”、“518”、“519”、“624”等等為什么有這么多的突發(fā)“井噴行情”的產(chǎn)生，都可以通過這“三市”混合作用的結(jié)果而解釋得清清楚楚。

　　何時還有牛市？

　　2003年年初，市場剛從崩潰的邊緣緩過勁來，一股“大牛市”的喧囂蔓延開來，甚至“聞到了96年的氣息”這樣煽情的文字見諸報端。本來股災(zāi)爆跌了900余點后，反彈個幾百點是很正常的事，卻一下子扯到什么“大牛市”上就有些太一相情愿了。“牛市”人人都喜歡、人人都向往，沒有人愿意與錢過不去的。但美好的向往與期待并不能代替理性的分析與思索。我們不僅要問當前中國股市存在“大牛市”的基礎(chǔ)嗎？

　　不改變現(xiàn)有的這種游戲規(guī)則、不解決股權(quán)(市場)分裂問題，維持這種“圈錢”的格局，在這種“新股民開戶市”、“資金推動市”與“政策市”的市場模式下。再奢談“大牛市”就是一件非常可笑的事情了，除非你能預(yù)測到，政府管理層的政策又開始大力做多，新股民大量攜巨款涌入股市、開戶量從6000萬彪升到2億，外部資金源源不斷進入……充分滿足著大量新上市公司的圈錢胃口。若你不能夠預(yù)測到這個結(jié)果，那“大牛市”就只是存在于你的夢想中。

　　在本文寫作時的2003年年中，指數(shù)已經(jīng)從年初低點1311點運行了半年多，中國股市仍然徘徊于1400-1500點之間，呈現(xiàn)一幅半死不活的狀態(tài)。雖然市場指數(shù)相對年初最低點有100余點的上漲，但再看市場內(nèi)部就會發(fā)現(xiàn)80%左右的股票沒有上漲甚至大多數(shù)處于不斷創(chuàng)新低的過程，有些還出現(xiàn)了大幅的爆跌。反觀僅僅20%的上漲股大多是大盤的指標股，而且許多是杠桿類股(非流通股與流通股比例差距大)，這樣的股票上漲極大的帶動股指的上揚，實際上造成指數(shù)的虛漲。也就是股指是上漲的，但絕大多數(shù)股民是賠錢的。千萬不要告訴我這就是所謂的“大牛市”！

　　市場各方渴望期盼著的“大牛市”還沒有來……

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