韓強

　　近兩個月來關于股市為什么沒有吸引力的討論，引起各方面關注。中央財經大學證券期貨研究所所長賀強教授對“邊緣化”問題提出了看法，他指出：

　　據有關專家考證，“邊緣化”是社會學上的一個概念，主要指一些越軌青少年遠離主 流社會，以與現行主流社會不同的生活習慣、行為方式來活動的現象。但是將這一概念用到我國的股市中，卻出現了各種各樣的理解。

　　一些專家看到我國股市流通市值蒸發，直接融資比重發生逆轉就認為是“邊緣化”；還有一些專家感到股市大幅暴跌，證券公司連續虧損，基金折價，股民損失慘重就是“邊緣化”；也有一些專家認為股市持續低迷，投資者信心不足，說明我國股市已經“邊緣化”；更有一些專家覺得，管理層拿不出好政策以及股市功能弱化就是股市“邊緣化”。

　　僅僅根據股市存在的一些表面問題和表面現象就將我國股市的發展定性為“邊緣化”，很值得研究。這不僅是因為人們對“邊緣化”的理解不統一、不科學，更是因為我國股市目前存在的問題與困難根本不是“邊緣化”的表現，而是各種深層矛盾在我國股市迅速發展過程中的“顯現化”或“外在化”。我們應當深挖矛盾，積極解決問題，不要過于消極。從長遠看，任何問題與困難都是阻擋不住我國股市迅猛發展的。(《中國股市“邊緣化”？“顯現化”！》《南方日報》2003年9月17日)

　　我認為賀教授確實提出了一個嚴肅的問題，概念運用要準確。“邊緣化”是社會學上的一個概念，主要指一些越軌青少年遠離主流社會，以與現行主流社會不同的生活習慣、行為方式來活動的現象。后來被引深到其它領域，主要是談主流與支流的關系，例如發展中國家擔心被發達國家邊緣化。我認為，“邊緣化”這個概念可以運用到A股市場中分析股市的矛盾。現在大多數經濟學家都承認非流通股與流通股的不平等是A股市場的重要矛盾。

　　實際上在我們A股市場中起決定作用的是非流通股大股東，無論是國企還是民企都是通過溢價發行流通股，增加非流通股的凈產值。能夠以“資產重組”的旗號參與非流通股買賣的是外商和民企。誰掌握了非流通股誰就處在核心地位。不僅發行新股可以使非流通股增加凈資產值，而且不斷的增發、配股、發行可轉債，使非流通股進一步增殖。同時，由于A股、B股、H股的割裂，特別是H股公司又增發A股，也使國際投資者不斷地得到凈產值增加的好處。

　　處在最邊緣化的是人數最多的弱勢群體——股民，其次是投資基金，然后是券商。基金雖然是機構投資者，在信息和人才是有優勢，但是他們投資的對象是流通股，所以對于上市公司的非流通股大股東來說，他們仍然處在弱勢，此次招行法人股大股東憑借持股優勢仍然通過發行可轉債的股東大會決議就是最典型的“一股獨大”。券商雖然有發行新股的承銷權，但是利益趨動，服從于上市公司，盡可能地提高發行價，以賺取發行費，但是任何券商都有不可能只承銷新股，不買二級市場股票。所以最終仍然的大量持有流通股，仍然會在高位被套。為什么會有那么多券商重倉股?原因就在于炒作的結果抬高了股價無法出貨。現在A股市場的股權結構分裂問題充分地暴露出來了，無論是股民、基金、券商都成了套牢者，只有上市公司的非流通股滿不在乎，因為他們的持股成本是凈產值，而且這個凈產值有相當一部分還來自溢價發行新股時，流通股的貢獻。所以他們不僅沒有任何危機感，而且還在想方設法地搞配股、增發和可轉債，利用A股市場拼命的圈錢。

　　股權結構的矛盾已經存在13年了，只不過行情好的時候問題不明顯，行情不好的時候明顯地表現出來罷了。特別是2001年國有股高價減持，把這個矛盾清清楚楚地暴露出來了。而這次47家基金與招行關于的爭論，更讓大家看到了流通股東，無論是股民、券商，還是基金都被“一股獨大”邊緣化。應該說，過去隱性的“邊緣化”現在變成了明顯的“邊緣化”。所以解決流通股與非流通股的不平等矛盾已經是刻不容緩，否則流通股股東的信心將受到沉重的打擊。

　　新浪編者注：本文為作者授權新浪網獨家刊登之作品，所有媒體及網站不得轉載，除非獲得新浪網及作者本人書面授權并注明出處為新浪網。欲轉載者請來信finance@staff.sina.com.cn, 或致電：(010)62630930 轉5231O3聯系。本文觀點純屬作者個人意見，與本網站立場無關。非常感謝廣大網友對新浪財經頻道的支持，歡迎賜稿與合作。