摘要

　　中國股票市場改革的關(guān)鍵在于如何按市場價值規(guī)律去實現(xiàn)股票市場的股票全流通。首先采用控制系統(tǒng)的原理針對股票市場股票全流通的過程建立了一個分析框圖模型，然后對非流通股按不同價格實現(xiàn)全流通的方案進(jìn)行了合理的論述，最終獲得了一個“唯一可行、合理可靠、互惠雙盈、富民強國”的全流通價格方案及其它相關(guān)改革方案。

　　華中科技大學(xué)力學(xué)系黃忠文

　　一、前言

　　股票市場是資本市場的重要組成部分，股票市場是合理配置資源和促進(jìn)社會經(jīng)濟發(fā)展的核心手段，股票市場的走勢是反映國民經(jīng)濟是否健康穩(wěn)定快速發(fā)展的晴雨表；但從我國股票市場的走勢來看，卻長期與中國經(jīng)濟的繁榮背道而馳，這是歷史因素造成的而且也是非常有害的。另外，自上個世紀(jì)八十年代初對外開放以來，我國通過逐步引進(jìn)外資極大地發(fā)展了國民經(jīng)濟和提高了國家綜合實力，但從近期的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r來看，一方面這種主要依靠外資發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟的作用已經(jīng)減弱，另一方面對外依存度高的國內(nèi)經(jīng)濟不利于中華民族生存能力的提高。所以目前必須實現(xiàn)全新的經(jīng)濟改革，把國內(nèi)外資本共同作為促進(jìn)國民經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)作用，才能迅速加快國民經(jīng)濟的發(fā)展，重點就是必須盡快實現(xiàn)股票市場的改革，不是關(guān)閉或推倒重來，而是增強其活力和內(nèi)在固有的融資能力，讓股票市場成為中國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展的基礎(chǔ)源動力。

　　股票市場改革的關(guān)鍵在于如何按市場價值規(guī)律辦事，去實現(xiàn)股票市場的股票全流通。目前只有通過股票市場的改革，將科學(xué)研究所得的符合市場價值規(guī)律的股票市場全流通等改革方案實施后，才能使國家、機構(gòu)投資者和全體股民的利益真正捆綁在一起，才能讓證券股票市場成為國內(nèi)外投資者的良好平臺，也必將對國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生決定性的推動作用，進(jìn)而有條件能夠逐步建立國有股份、公有股份、私有股份和外資股份共存即股份制為主體的科學(xué)民主社會主義制度，最終真正和提前實現(xiàn)中華民族的偉大騰飛。

　　二、股票全流通過程的控制系統(tǒng)模型框圖

　　1.控制系統(tǒng)的基本原理

圖1-反饋閉環(huán)控制系統(tǒng)基本原理結(jié)構(gòu)圖

　　系統(tǒng)是由相互關(guān)聯(lián)和相互作用的若干組成部分按一定規(guī)律組合而成的具有特定功能的整體。自動測控系統(tǒng)的基本測控方式有：開環(huán)控制方式、反饋控制方式、復(fù)合控制方式；還有最優(yōu)控制、自適應(yīng)控制、模糊控制等。其中如圖1所示的反饋控制是最基本和應(yīng)用最廣泛的一種控制系統(tǒng)方式。

　　2.股票全流通過程的控制系統(tǒng)模型框圖

　　股票市場就是一個經(jīng)濟系統(tǒng)，股票市場股票全流通的過程毫無疑問也是一個系統(tǒng)。可以按照反饋閉環(huán)控制系統(tǒng)的基本原理結(jié)構(gòu)圖，對股票市場股票全流通的過程，建構(gòu)一個如圖2所示的股票全流通過程的反饋閉環(huán)控制系統(tǒng)框圖分析模

圖2-股票全流通過程的反饋閉環(huán)控制系統(tǒng)框圖分析模型

　　型。其中市場承受能力即股票投資的總市價值定義為在某一具體時期內(nèi)股票市場的投資者總體所能接受的總市價值，用表示，一般的大小與上市公司的質(zhì)量、業(yè)績、行業(yè)、知名度，國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展趨勢及速度，股票投資者對股票市場走勢的預(yù)期判斷等許多復(fù)雜因素有關(guān)，可以看成是一個隨時間變化的隨機變量。非流通股全流通的價格方案定義為非流通股按每股具體什么樣的價格折算后變成全流通，我們可以預(yù)先人為(其合理可行性由市場價值規(guī)律來證明)設(shè)定幾種方案：方案1，非流通股每股直接按當(dāng)前市價計算變成全流通；方案2，非流通股每股按等于凈資產(chǎn)值的價格折算縮股后變成全流通；方案3，非流通股每股按當(dāng)前市價的的價格折算縮股后變成全流通。

　　三、股票全流通過程的方案分析

　　1.市場承受能力的確定

　　市場承受能力的大小雖然是一個未知的隨機變量，但可以這樣來估算即當(dāng)非流通股永遠(yuǎn)不流通的條件下原流通股的當(dāng)前總市價值在短時期預(yù)計上升達(dá)到的最高值。用“＝當(dāng)前時期流通股的總市價值×1.5”的估算公式是有效的，也是有利于非流通股利益的。這是因為，若上證指數(shù)當(dāng)前時期為1400點，估算出的就相當(dāng)于2100點，接近歷史最高2240點，實際上即使不存在非流通股在當(dāng)前時期環(huán)境下上升到2100點的概率也是很小的。另一方法是在保證原流通股的當(dāng)前每股市價不變的條件下，非流通股縮股全流通后要能夠使當(dāng)前總體平均市盈率下降到市場認(rèn)可的水平，例如考慮到非流通股本數(shù)約平均為原流通股本數(shù)的2倍，則用使當(dāng)前總體平均市盈率減半的算法就得到與估算公式一樣的結(jié)果。

　　2.股票全流通過程的方案分析

　　若按“方案1”執(zhí)行，根據(jù)股票全流通過程的反饋閉環(huán)控制系統(tǒng)的運行規(guī)律可知，因為非流通股本數(shù)約平均為原流通股本數(shù)的2倍，全流通后的總股本數(shù)大大增加，股票市場的價格持續(xù)大幅下降，股民和機構(gòu)投資者的財富迅速蒸發(fā)，結(jié)果會造成經(jīng)濟危機和社會動蕩，股票市場倒閉，非流通股根本得不到任何價值。所以方案1是荒謬的，是不符合市場價值規(guī)律的。

　　若按“方案2”執(zhí)行，理論上和總體上來講股票市場是毫無疑問能夠接受的，但是對許多具體的股票來說也是行不通的，例如有些股票的價格已經(jīng)靠近了每股凈資產(chǎn)值，而有些股票的價格遠(yuǎn)高于每股凈資產(chǎn)值。原因在于每股凈資產(chǎn)不能反映該上市公司的綜合特性，只有由市場價值規(guī)律形成的股票當(dāng)前價格才反映了該上市公司的綜合特性。方案2不會對股票市場造成重大傷害，但是卻產(chǎn)生了不公平的投機氣氛，所以也是應(yīng)該拋棄的方案。若按“方案3”執(zhí)行，設(shè)原流通股的股本數(shù)為G,非流通股本數(shù)按約平均為原流通股本數(shù)的2倍計算，實際上很多公司不止2倍即也是有利于非流通股的利益的，設(shè)原流通股的每股當(dāng)前市場價格為Vc，則根據(jù)股票全流通過程的反饋閉環(huán)控制系統(tǒng)的運行規(guī)律可知，在保證股票市場的當(dāng)前平衡狀態(tài)不變即當(dāng)前市場價格穩(wěn)定的條件下，非流通股的折算價格Vd為：Vd＝G×Vc×(1.5-1)/2G= Vc×1/4，這個折算價格是在有利于非流通股利益的情況下得到的，即絕大多數(shù)公司的非流通股的折算價格都不應(yīng)該超過每股當(dāng)前市場價格的1/4。實際上反過來計算，假設(shè)用Vc/4的折算價格將非流通股變成全流通股，則股票市場的總體平均市盈率減半而靠近國際水平，也就可以保證股票市場的當(dāng)前平衡狀態(tài)不變，也說明了市場承受能力大小的估算是有效的。所以方案3是合理可行的方案，也是由股票市場內(nèi)在價值規(guī)律所唯一確定的方案。

　　3.具體方案實施過程的分析

　　方案3即非流通股每股按當(dāng)前市價的的價格折算后變成全流通，是合理可行的方案。現(xiàn)在進(jìn)一步具體分析，不妨假設(shè)非流通股變?yōu)榱魍〞r在保證股票市場的當(dāng)前平衡狀態(tài)不變時的折算價格(即流通股每股當(dāng)前市場價格的1/4)就是非流通股變?yōu)榱魍〞r的當(dāng)前價值。根據(jù)股票全流通過程的反饋閉環(huán)控制系統(tǒng)的運行規(guī)律可知，那么假設(shè)非流通股以低于當(dāng)前價值的價格即流通股每股當(dāng)前市場價格的1/5折算后變?yōu)槿�流通，則股票市場會出現(xiàn)一定的上升走勢，全流通后原流通股總市值將增加1/14，非流通股的總市值也增加1/14而與當(dāng)前價值相比非流通股每股出現(xiàn)損失為當(dāng)前價值的1/7或流通股當(dāng)前市場價格的1/28，但是股票市場出現(xiàn)上升走勢后投資者參與能力加強，繼續(xù)上升的概率較大，非流通股的價值損失完全有可能得到全部補償，這樣就獲得了雙贏的局面，股票市場與國民經(jīng)濟的發(fā)展相互促進(jìn)而出現(xiàn)良性循環(huán)。反之，假設(shè)非流通股以高于當(dāng)前價值的價格即流通股每股當(dāng)前市場價格的1/3折算后變?yōu)槿�流通，則會得到相反的分析結(jié)果，不過市場是能夠承受的，股票市場會出現(xiàn)先抑后揚的走勢，原流通股的利益在初期會出現(xiàn)損失，而非流通股在全流通后的變現(xiàn)時間將減緩，時間就是金錢，實際上也抵消了非流通股與當(dāng)前價值相比增加的利益。因此，非流通股變?yōu)槿�流通時的具體折算價格可在流通股市價的的價格范圍內(nèi)采用宜低不宜高的原則綜合確定。

　　四、股票市場全流通等改革的最佳合理方案

　　對于股票市場的全流通問題，綜合以上分析，在目前市場環(huán)境下“非流通股每股按照當(dāng)前市價的的價格折算縮股后變成全流通，而且在此范圍內(nèi)宜低不宜高”是一個由市場內(nèi)在價值規(guī)律所決定的“唯一可行、合理可靠、互惠雙盈、富民強國”的全流通價格方案。折算縮股比配售更可行合理，對所有準(zhǔn)備購買股票的市場內(nèi)外投資者都是公平的，真正的投資公司在流通市場上買人少量的流通股就可以控股，與協(xié)議轉(zhuǎn)讓相比并不會增加其難度；與配售相比采用折算縮股方式，不僅降低了市盈率而且買賣雙方具有自由選擇交易的權(quán)利。

　　另外某些股票會出現(xiàn)按低于每股凈資產(chǎn)值的價格折算，也許有人不理解，其實道理已經(jīng)清楚，每股凈資產(chǎn)值只是根據(jù)財務(wù)準(zhǔn)則計算得來的數(shù)據(jù)，并不能代表全流通時非流通股的每股市場價值，對于自認(rèn)為公司質(zhì)量和發(fā)展前途好的股票，非流通股縮股后的股票當(dāng)然可以留著待價格上升后再出售；對于效益良好和決定國計民生的公司，國有股雖然變成了可流通股但也會繼續(xù)保持控股權(quán)，根本沒有必要在股票市場變現(xiàn)，可以用股權(quán)紅利收益不斷充實國民最低生活保障基金。所以在股票市場全流通時，政府有關(guān)人士擔(dān)心的“國有資產(chǎn)流失”是多余的，因為非流通股變?yōu)槿�流通時的折算價格是由市場的價值規(guī)律所決定的，人們必須按規(guī)律辦事，除非大量非流通股永遠(yuǎn)不流通。全流通等改革的幾點建議如下：

　　(1)對于新股發(fā)行的全流通問題，遵循非流通股變?yōu)槿�流通時同樣的市場規(guī)律，即應(yīng)該在預(yù)先確定發(fā)起人股流通時的折算價格例如為上市交易30日內(nèi)收盤平均價的1/4的條件下，向所有流通股東進(jìn)行新股配售發(fā)行，上市交易30日后發(fā)起人股折算縮股變?yōu)槿�流通�?/p>

　　(2)對于A股B股H股的合并問題也必須按市場規(guī)律辦事。A股B股應(yīng)該在全流通之前“按當(dāng)前市價縮股或者擴股的原則”先完成合并。既然要合并就越早越好否則等B股H股漲到與A股價格一致時再合并(成本不同)實際上就損害了國內(nèi)A股投資者的利益。H股限于在香港流通情況復(fù)雜，但可將非流通股按一定比例分別在香港和國內(nèi)折算縮股后變?yōu)槿�流通，將來市場機會成熟后再合并。

　　(3)目前1300至1400點的水平是解決AB股合并及全流通的最佳時機。在目前市場環(huán)境下按“非流通股每股按照當(dāng)前市價的的價格折算縮股后變成全流通而且在此范圍內(nèi)宜低不宜高”的方案變?yōu)槿�流通，既能實現(xiàn)非流通股流通價值最大化又可以保證市場慢牛上升。因為，在市場高位實行全流通則市場必然大幅下跌；另外在股票全流通暫時不解決的情況下，股票市場只會緩慢下跌或在目前低位水平長期振蕩，原流通股已經(jīng)為國有股和法人股的利益付出了極大的代價，市場應(yīng)該回歸自然。股票全流通時只要非流通股的市場價值不高估則非流通股股東的變現(xiàn)欲望就不強烈，另外全流通后大部分優(yōu)質(zhì)國有股實際上是長期不流通的，所以不會對目前市場造成任何沖擊，即全流通必須解決而且應(yīng)該現(xiàn)在解決。

　　(4)公布全流通方案的同時宣布休市，取休市前30天平均價作為每股當(dāng)前價格，然后由專班人士按此方案原則確定出各上市股票具體的折算價格。雖然非流通股全流通后有自由選擇是否出售的權(quán)利，但還是要規(guī)定在一段時期內(nèi)各上市公司原非流通股縮股后的可出售額度。所有具體措施擬訂后就可公布實施細(xì)則并開市。

　　五、結(jié)論和展望

　　全流通的難點解決后就可以毫無阻礙地接軌國際標(biāo)準(zhǔn)，通過相關(guān)立法建立一個公平公正和投資性強的資本證券股票市場。當(dāng)股票市場全流通等改革的合理方案實施后，國家、機構(gòu)投資者和全體股民的利益被真正捆綁在一起，這樣必將形成一個公平競爭、生機勃勃的資本證券股票市場，不僅會恢復(fù)國內(nèi)投資者的信心，而且會強烈吸引國際資本的參與，國內(nèi)公司在證券股票市場的融資能力會大大增強。現(xiàn)在到了這樣改革并大力發(fā)展資本證券股票市場的時候了，6000萬股民就按一家7口(小孩、夫妻和雙方父母)計算可以涉及到至少4億人民，所以，只有這樣才會實現(xiàn)真正的民富國強而不是民窮國富；只有這樣才能挽救國家經(jīng)濟和股票市場；只有這樣才能真正由市場合理配置資源；股票市場活了所有問題都將得到解決，中華民族的偉大復(fù)興才會伴隨資本證券股票市場迎來可喜的井噴行情！

　　經(jīng)濟的飛速發(fā)展必然會促進(jìn)和保證政治體制改革的成功，才能有條件逐步順利建立“國有股份、公有股份、私有股份和外資股份共存即股份制為主體的；民主普選和三權(quán)分離的”科學(xué)民主社會主義制度。人類社會的歷史就是由低級向高級社會制度發(fā)展的歷史，過于理想的共產(chǎn)主義是不可實現(xiàn)的，我國已經(jīng)是初級階段社會主義，再去跟著走西方如美國那種多黨制的資本主義制度也是沒有必要的，應(yīng)該向更科學(xué)更先進(jìn)更民主的社會發(fā)展，只有率先實現(xiàn)科學(xué)民主社會主義制度，中華民族才能引領(lǐng)世界潮流，才能真正和提前實現(xiàn)中華民族的偉大騰飛！

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