山莊

　　周五大盤難得出現放量上升行情，也是三中全會開幕的日子。市場能否從此止跌起穩，如何認為資金結構上的改變能夠影響大盤走勢，從不同角度再談以下個人觀點。

　　短期市場經濟體制沒有“變”

　　如果說管理層認為的：中國經濟改革主要是在對改革目標尚不清晰的情況下“摸著石頭過河”，那么自十四大提出建立社會主義市場經濟體制以來的改革，則重在“體制創新和機制創新”，亦即在“除舊”過程中更加注重“布新”；而十六屆三中全會的經濟改革部署意在“定型”，也就是使已經初步建立的社會主義市場經濟體制日趨完善化、法制化、穩定化。

　　從二十多年來社會主義市場經濟體制初步建立至今，可以說舊的計劃經濟體制的核心部分并未從根本解決，就三中全會再次明確完善社會主義市場經濟體制的主要任務，是完善，不是改善，也不是改變。全會認為，“要適應經濟市場不斷發展的發展趨勢，進一步增強公有制經濟活力，大力發展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經濟，實現投資主義多元化，使股份制成為公有制的主要實現形式。需要由國有資本控股的企業，應區別不同情況實行絕對控股或相對控股。要建立健全國有資產管理和監督體制，深化國有企業改革，完善公司法人治理結構，加快推進和完善壟斷行業改革。”從國家、集體、私有資本利益分配上，十六屆三中全會再次明確完善十一屆三中全會改革中國經濟市場的初期目標，其深化在于“除舊”、“布新”到“定型”。

　　就虛擬資本市場占國民經濟總額接近50%的股票市場，并沒明確部署““除舊”、“布新”，改善或改變現有70%不流通股東溢價發行和私下低價轉讓等不合理的利用產權圈錢現象，也許短期解決“一股獨大”還不是時候，或許還不是當務之急，所以說，短期市場經濟體制沒有“變”。

　　但社會主義市場經濟體制同樣是政治與經濟代表整個社會發展的重要組成部分，單一或分開去獨立建立市場經濟體制，都難以適應WTO，也會滯后市場經濟發展。所以，要尋求真正穩定、法制健全、“與時俱進”、“全球接軌”，政治體制改革與經濟體制改革必須同步協調發展。

　　因此個人觀點，當國有股減持到全流通問題，管理層并沒設立解決時間表前，市場當前任務仍以持續發展，股權改革只能延續。如尚福林9月那次演說“全面發展和持續發展，全方位地認識資本市場，進一步認識我國發展資本市場對于完善社會主義市場經濟體系、全面建設小康社會、合理配置資源、推進建立現代企業金融市場平衡、健康發展的重要意義”一樣。要發展、要完善市場經濟體系、要建立現代企業，融資不可動搖是重中之重。

　　當前H股走強能撬動A股走牛嗎？

　　最近有人比喻A股部分股價已同H股股價“接軌”，具備投資價值。按此推理，H股目前股價已被市場認可有投資價值股票，我們為何不等待QDII政策，或是比較激進的時髦做法，讓資金移民，去分享港股紅霞滿天的喜悅。然而A股市場僅有部分股價與H股接軌，而不是全部，說到底還是沒有投資價值。即使近期部分A股與H股股價“接軌”，已具備投資價值，但一旦狂炒之后，又要脫離市場認可的投資價位。是股價接軌有投資價值？還是股價與業績接軌有投資價值？對于這種忽左忽右的炒做建議有些太牽強。

　　如同當初開放B股，視同要與A股股價“接軌”，結果投資者領會政策出現失誤，卻幫了自救資金解套，誤把自己套在里面。所以說，近期部分含H股個股行情走強，只能看作是市場階段中的熱點，難以帶動整體A股走勢。而部分含H股的A股能夠短線上漲，其股價仍是前期提示的，跌幅接近發行價，才有機會反彈。

　　拿股權分裂下的市盈率作標準是自欺欺人

　　如果繼續拿上證180和深圳100指數，衡量目前平均動態市盈率，認為已經到了與國際接軌的時候，陋人仍為不妥。即使是部分個股市盈率已經接近10倍、20倍，也只是在股權分裂的市場下計算出來的。當70%的股票不流通，70%的股票出錢還是原始價時，如何評定它們是市場真正的市盈率。如果總在照搬國際股票市場概念模式，去對照不健全、不規范、股權分裂的現行市場市盈率，實在有些掩耳盜鈴。

　　因為這種比擬總有參與變相融資，圈錢水份在里面。這也是陋人一直認為的中國股市沒有市盈率之說。如果按嚴格、規范、完整的說法，現存的中國股票市場，由于股權分裂，是以1元非流通原始股價計算市盈率，還是以幾元甚至幾十元的溢價流通股價計算市盈率，拿什么作為衡量市場市盈率的唯一標準？既然沒標準，比出來的只能自欺欺人。

　　只有市場資金結構配置才能影響大盤走勢

　　從時間周期上計算，如果從今年4月中旬調整到年底，約為34周、8個月，大盤2245點調整歷時3年，股市開盤到今年又整整13年。等等似乎都與循環周期概念以及人為對時間周期上的潛在意識有必然聯系，但這些都只是單純技術上的一種推測，實際走勢更取決于資金流向。

　　有關該點去年就曾提示，能夠影響大盤走勢的真正原因，是市場資金結構的配置是否已被市場機構主力控盤。試想市場被套資金主要來自中小散民，如果機構投資者買入價位是被套資金價位，一定會被套牢資金所蠶食。只有當市場被套資金遠離現行價位，比如中小散民買入價位在1600點之上，散民被套資金在連續陰跌走勢下，不斷割肉被擠出市場，或中小散民資金帳戶已經到了沒有補倉資金的時候，市場現行可流動資金由于結構配置，象股權結構一樣產生新的變化，絕大多數籌碼掌握在機構投資者手里，主力機構才會發動新一輪的上漲行情。

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