丁一揚

　　目前，在中國的證券市場上，最能牽動廣大股民神經的莫過于“國有股減持”與“法人股全流通”。關于這個問題，全國的許多專家、名流都作了長期的大量的研究，但是至今尚得不到比較滿意的解決辦法。為此，今天本人也把自己的一些想法提出來，與大家一起探討。

　　一、法人股股份不能流通的原因在哪里？

　　“國有股減持”與“法人股全流通”，歸根到底主要就是法人股全流通問題。法人股全流通了，國有股減持就是輕而易舉的事情。為此，首先我們要弄清楚為什么法人股目前不能夠在證券市場上流通？這是解決法人股全流通的關鍵。

　　幾乎所有的股民朋友都知道，法人股取得的成本與普通流通股是不一樣的。每股法人股取得的成本只是一元錢(或一元的凈資產)，而從一級市場或二級市場上取得的普通流通股價格卻是法人股成本的幾倍、十幾倍、甚至幾十倍，應該實實在在地說：這兩種股票的價值是不一樣的。這是法人股不能夠流通的原因所在。

　　但是，在目前我國這個尚不成熟的證券市場上，法人股不流通并不影響它價值的實現，它與普通流通股是一樣的：代表的權利一樣、獲得的股利分配權一樣。也就是說，本來不一樣的價值卻人為地把它們等同起來，或者說不一樣的成本價格股票卻體現了一樣的價值。這是目前中國證券市場上最不公平之所在。這是一個既成的事實，是一個歷史的產物，但是這一問題必須解決，才能還股民朋友們在證券市場上一個公平。但，這個問題的解決決不能一步到位，只能進行循序漸進地、默默地解決。

　　在當前情況下，要解決法人股全流通問題，我想必須先從解決“法人股與普通流通股在股利分配時擁有一樣的股利分配方式”這個不公平的分配方法入手，通過股利分配方式的改革解決目前的股利分配不公問題，并通過該問題的解決，逐步擴大普通流通股在股份公司所占的份額，一步一步地達到股市全流通的目的。

　　由于我們目前的證券市場還只是初級的資本市場，還沒有發育完善，股份在市場上有流通股和非流通股之分，它們取得股份的成本不一樣，我想這就決定了它們在股利分配時不應該具有“一樣的股利分配方式”正當理由。但是，在證券市上“同股同利”是基本原則，既要體現“同股同利”，又不能實行“一樣的股利分配方式”，為此，建議在“同股同利”的基礎上實行“不一樣的股利分配方式”，比如在股利分配時給法人股分配現金、給普通流通股分配股份。我想，在法人股與普通流通股取得的成本不一樣的情況下，這種“不一樣的股利分配方式”是有它合理性的一面的，正如前面所說。

　　現在，在證券市場上，股份公司的股利分配對所有股東實行現金分配的方式是很不公平的，這種不公平目前還沒有被廣大的股民朋友所認識。這是一部分股份公司熱衷于分配現金的真正原因。

　　現在，舉一個例子，就可以知道它的不公平之所在。

　　某股份公司，有總股本10000萬股，其中法人股6000萬股，普通流通股4000萬股，未分配利潤12000萬元，上市每股發行價是6元。現拿出10000萬元進行分配，每股分配現金1元。

　　我們算一算在這種分配方法下的法人股與普通流通股的投資收益率是多少？

　　很明顯收入/投資成本：法人股的收益率是100%(1元/1元)，而普通流通股只是17%(1元/6元)。這對于普通流通股股東來說是很不公平的。在所有股份全流通之前，這種分配方式是一種不平等的分配方式，我認為是應該堅決取締的。

　　二、如何找到一種相對公平的股利分配方式？

　　目前，股份公司實行股利單一現金分配方式是絕對的不公平，這是毫無疑問的。那么，采取哪一種方式進行股利分配才會想對公平呢？

　　若對所有股東進行送股的方式分配，只是一種平均拆股，把股份細化吧了，對流通股股東來說沒有什么實際意義。因為它不能改變股份公司的法人股與普通流通股之間的比例結構，對降低流通股的持股成本沒有任何意義。

　　可以說，現行的單一的現金分配方式或單一的送股分配方式都不是理想的公平的分配方式。

　　在目前的情況下，在股份全流通之前，從長遠著想、從全流通思路出發，股份公司的股利分配不妨試用前面提到在“同股同利”原則的基礎上實行“不一樣的分配方式”，即“法人股送現金、普通流通股送股份”。如以以上例子為例進行股利分配的話，就是法人股每股送現金1元，普通流通股送股份1股。

　　這也是根據法人股與普通流通股所取得股份的成本不同決定的。

　　這種分配方式有以下好處：

　　1、通過股份公司股利的分配逐步擴大普通流通股在股份公司總股本中的比重，逐步降低普通流通股的平均投入成本，逐步實現與法人股基本一致的投入成本，為股份的全流通逐步創造條件。

　　2、減少股份公司在股利分配過程中的不平等。

　　3、通過設定股份全流通的條件，采取有條件的公司優先實施全流通，最后達到整個證券市場股份公司的全流通。

　　4、能夠引導證券市場投資理念的根本性改變，使人們更加崇尚業績優良的理性投資。

　　5、不會引起證券市場的波動和恐慌。

　　6、對新股繼續實行現行的發行辦法不會造成影響，但最好是對新股實行全流通發行。

　　7、對現行上市公司的法人股轉讓政策不會造成影響。

　　要實行上市公司股份的全流通，首先就是如何促使普通流通股取得的成本與法人股取得的成本差距縮小，直到最后實行全流通時雙方都能夠合理地接受。這與把普通流通股擴股、把法人股縮股的目標都是一致的。但這種方法更容易被廣大的股東及股民朋友所接受，在證券市場上更易于操作，并可以確保股份全流通對證券市場造成的影響降到最小。但是，需要一個比較長的過程。

　　我們現在又以以上的某股份公司為例，看一看實行法人股送現金、普通流通股送股份后，股權結構的變化情況。

　　除權后會得到的結果如下：

　　有總股本14000萬股，其中法人股6000萬股，普通流通股8000萬股，未分配利潤2000萬元。

　　如果在下一年度該股份公司又取得14000萬元的凈利潤，又實行同樣的分配辦法，那么分配后的股權結構變化情況如下：

　　有總股本22000萬股，其中法人股6000萬股，普通流通股16000萬股，未分配利潤2000萬元。

　　采用這種分配方式，該公司通過二次股利的分配后，一是股權結構發生了重大的變化，法人股與普通流通股之比，由剛發行上市時的1/0.67變成了1/2.67；二是法人股股東與普通流通股股東之間的收益差距也隨著股權結構的改變而發生重大改變，給人的感覺就是收入的差距縮小了。法人股兩次分配得到收益是12000萬元，收益率是200%，普通流通股得到的收益是1股變4股，增加了3股，通過兩次分配后普通流通股由4000萬股變成16000萬股，增長300%。而如果二次分配全按現金方式分配，普通流通股的收益率只有33%(2元ㄨ4000萬股/6元ㄨ4000萬股)。

　　按照這種分配方式進行分配，其實已經為股市的全流通不知不覺地逐步創造了條件。這個條件成熟以后，實際上全流通問題就是水到渠成，剩下唯一的問題就是等著開閘了。

　　但是，這里所說的條件成熟標準是什么，這個是需要我們研究并比較合理地制定出來的。

　　三、股份全流通的標準是什么？

　　股市全流通的關鍵是認定普通流通股的價值與法人股的價值一致或基本一致。怎么才算價值一致呢？這是問題的關鍵，是衡量股份能否全流通的標準。

　　我們看股份公司在股利分配前法人股與流通股的資金投入比例是：1：4(6000萬股ㄨ1元/4000萬股ㄨ6元)，如果采用單一現金股利分配方式下的產出比是1：0.67(6000萬股ㄨ1元/4000萬股ㄨ1元)。可見1：4的資金投入，而得到的卻是1：0.67產出，是非常不合理的。

　　那么該股份公司通過不同分配方式的二次分紅后，它們如采用利潤單一現金分配方式下的產出比就變成了1：2.67(6000萬股ㄨ1元/16000萬股ㄨ1元)。可見，這個比例與1：0.67就發生了很大的變化，但兩者之間的價值還不一致，這還不能實行全流通。要實行全流通，那它們利潤的現金分配方式下的產出比基本上要達到1：4這個水平，即資金投入比的水平。

　　如果第三年再取得16000萬元的利潤并把11000萬元按以上方式進行分配，那么分配后的股權結構變化情況如下：

　　有總股本30000萬股，其中法人股6000萬股，普通流通股24000萬股，未分配利潤7000萬元。這樣，它們以后利潤現金分配方式下的產出比就提高到了1：4(6000萬股ㄨ1元/24000萬股ㄨ1元)。也就是說在這個時候，該股份公司就可以實施全流通了。

　　為了確保我們的證券市場逐步走向全流通，在政策上必須明確規定：①沒有實現全流通的股份公司，它們的利潤分配方式必須實行“法人股分現金、普通流通股分股份”的方式，沒有其他選擇，一直到實現全流通為止。②實現了股份全流通的股份公司，它們的分配方式可以由股東大會決定。③新上市股份公司實行全流通發行。

　　新浪編者注：本文為作者授權新浪網獨家刊登之作品，所有媒體及網站不得轉載，除非獲得新浪網及作者本人書面授權并注明出處為新浪網。欲轉載者請來信finance@staff.sina.com.cn, 或致電：(010)62630930 轉5173聯系。本文觀點純屬作者個人意見，與本網站立場無關。非常感謝廣大網友對新浪財經頻道的支持，歡迎賜稿與合作。