黃湘源

　　尚福林主席最近說的幾句話，無疑都是對的。不過，“有利于投資者對資本市場發展的前景有一個相對穩定的預期”的關鍵是給誰預期，“使市場更具吸引力”的關鍵是對誰有吸引力。

　　籠而統之地說我國股市缺乏吸引力，顯然只是一部分失敗的投資者的口不擇言，而令人不能不遺憾的是這些失敗者主要是中小投資者。如果換個角度來看問題，答案就大不一樣了。即使證監會提高了IPO的門檻，也擋不住那些等待入市融資企業的排隊熱情，雖然他們無不對直接融資比重的過小怨聲載道，但對于他們來說，直接融資的門開得再大，也永遠只會嫌小。上市公司對股市的吸引力更是魅力不減，配股不成有增發，增發不成還有融資量更大的可轉債，更何況還有委托理財令無數英雄競折腰。QFII的隊伍在日見壯大，他們并不諱言：中國資本市場對境外戰略投資者有著莫大的吸引力。對于一向靠政策偏飯成長壯大起來的證券投資基金，股市雖然沒讓他們嘗到太多的贏利甜頭，但管理費的豐厚足以令其樂不思蜀。喝基金的醋的券商，盡管總是抱怨政策虧待了它，但他們所抱怨的其實只是政策沒讓其放開操縱市場的手腳，對于他們來說，股市讓他們虧得幾乎找不到北，也并沒有讓他們忘記昔日的揮金如土，“成者為王敗者寇”依然是癡戀股市的最大理由。至于那些形形色色的博奕者、尋租者，股市對于他們來說，就象血對于蒼蠅，永遠有著揮之不去的吸引力。

　　不對稱的股市吸引力與不對稱的利益預期密切聯系在一起。股市的融資功能定位是低成本融資者利益預期的保證，他們成千萬上億地圈錢，卻不必為兌現資金投向承諾承擔責任，更不必考慮給投資者回報；而對于投資者來說，一股獨大的上市公司錢一圈到手，不是業績變臉，就是吝于分配，使他們得到回報的預期落了空。股市為了吸引境外投資者和扶植境內投資者不是給這個政策就是給那個政策，無形之中給了取之不盡的利益預期，而對于中小投資者，除了在引誘或驅趕老百姓的十數萬億銀行儲蓄入市時說的花言巧語之外，就只有一句空空洞洞的“重中之重”，“不調控行情”的鐵面和“盈虧自負”的冷語將他們的利益預期扔到了爪哇國。

　　吸引力問題的產生，表面上是股票市場的財富效應出了問題，實質上是政策效應的不對稱使得股市財富效應的負面效應大于正面效應。也許，無論是以前的股市政策還是現在的股市政策，都可以說是抓大放小。表面上，抓住融資機制可以使企業尤其是國有控股企業有一個融資場所，應該對國企改革和經濟發展起到較大的推動作用，但實際上，由于片面追求低成本融資和片面追求國有資產保值增值，在人為的股權分裂體制下，上市公司大多沒有走出“一年優、二年變、三年差”的怪圈，影響了股市晴雨表功能的發揮；而非流通股和流通股持股成本的落差不僅造成和擴大了兩類股東的利益預期的差異，而且還嚴重影響了股市直接融資功能的發揮。表面上，抓住扶植和發展機構投資者是給市場一個穩定器，事實上，這不僅只會使機構投資者只懂得以戰勝散戶投資者為能事，而且一旦養成了靠政策優惠過日子的壞習慣，不要說券商會被一個僅僅是向市場化靠攏的傭金浮動制就搞虧了，就連基金也會一講規范就陽痿，一沒有政策偏飯就賺不到錢。抓大放小的效果只能是適得其反。

　　對于任何一個股票市場來說，投資者是本，中小投資者更是本中之本。股市如果本末倒置甚至舍本逐末，不能為投資者尤其是廣大的中小投資者提供增值預期，帶來財富增加的機會，創造財富效應，即使是滿世界的上市公司和機構投資者也是不會有吸引力的。投資者因為得不到投資回報而對上市公司融資用腳投票，股市對于上市公司也就失去了提款機功能。中小投資者如果因為害怕大魚吃小魚而一律采取敬而遠之的態度，機構投資者也就沒有了興風作浪的機會。對于上市公司和機構投資者來說，一旦成為無本之木，再好的利益預期也不過是搖搖欲墜的空中樓閣。

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