山莊

　　上市公司明目張膽圈錢，會加重股市融資功能上的危機

　　近幾個月我們看到上市公司融資比例已經直線上升，新股上市中原高速17.8億、中信證券18億、白云機場23.5億、南方航空27億、華夏銀行56億；轉債發行的浦發銀行25億，民 生銀行40億，上市不到一年的中信證券也要發20億，招商銀行要發100億，融資數字已從十位增值到百位。

　　再看近日市場走勢及股票市值，股指連續4個月創新底，80%以上的股票跌破年初底價，僅8月兩市累計成交量1518億(含6只新股上市)，只是非典前半月累計成交4518億的三分之一。相對單市每天平均成交不足35億，原本股市融資功能已出現擴容危機。相反融資比例與總股本超出前月，而流通市值卻將跌破1.3萬億，可見股指與市值陷入失控，是市場供求關系進一步失衡的主要表現。

　　而造成場內資金被逐漸消耗或陸續撤市的主要原因，是上市公司的利益不能同投資者綁在一起，而只是借助股市平臺一味圈錢。就今年41家新股上市，其中20家業績已經大幅下滑，41家整體業績比去年同期下跌97%，連一分錢都沒有，南方航空上市7天業績虧損0.35元，雖然市場總股本增加，但總資本卻在緊縮。

　　正象孫成剛先生所的，投資者買股票，不是來消費的。為了資本增殖是每個投資者的第一需要，即使再堅持三公原則，即使再降低交易費，如果投資者買的股票不賺錢，投資者絕對不會再到股市去投資，股市的結局只有關門。

　　股市圈錢緣于制度上缺陷

　　曾是第一只核準制發行的用友軟件，曾以天價發行融到9億巨資的王文京，毫不隱晦的說，公司早在上市前兩年就開始進行投資項目的論證，并已通過政府審批的項目將融資8億，言猶在耳道出當初還未到手的9億資金明確出處。再翻看該公司招股說明書募集資金用途，上市公司圈錢的謊言已經到了不加掩飾的地步。

　　再看浦發銀行、民生銀行、招商銀行這般銀行股，不再靠存貸業務謀求市場占有率，而是利用股權分裂、制度缺陷，法律虛設的中國股市，瘋狂而加速的謀求新的融資再圈錢機會。它們上市前的招股說明書雖然描述的都是，通過資本市場以公募形式增資擴股來解決融資渠道，為提高銀行資本充足率，以抗擊國外商業銀行入侵的風險能力。但融資款項到手后就不再為市場發展，向股民投資回報。

　　在這些冠冕堂皇的宣言背后，市場事實與結果是真正傷害了廣大投資者，因為上市公司只為融資，即使有過幾分錢的分紅，事后的再增發、再配售，過度的再融資，已使投資者喪失一切投資(投機)欲望，這種失衡的圈錢過程不僅過度浪費了股市資源配置功能，必然導致整個市場出現信心危機。

　　因為理由很簡單，70%的股權控制在上市公司手里，股市圈錢不受法律約束，而金融體制上的不斷創新，表面看來是為深化國有經濟轉制，提供戰略投資發展機遇。但現實中的“一股獨大”隱藏了更深的圈錢變數。如果市場真的同股、同權、同價、同錢、同利，上市公司的融資游戲還會如此算計嗎？當市場利益均等時，上市公司就不會肆無忌憚的圈錢了。

　　也正因為股市圈錢是受股權分裂影響，在權大于法下，必然導致改革缺陷下的經濟體制、到產業結構需要付出不可避免的人為制造腐敗現象，諸如隔三差五揪出象勞德容這種“挪用公款”的巨額貪官。而上市公司、銀行機構積累形成的大量不良資產，與其復雜背后毫不夸張的說，隱藏著一批貪污、腐敗、瀆職、盜竊分子。

　　是否要問一句，宏觀調控的經濟市場在不斷向上發展，一邊卻是國家銀行不斷增殖的呆壞帳試圖靠股民的錢幫助屏蔽掉，而另一邊是居民存款突破10萬億，內涵到底屬于誰。不對稱的兩組經濟指標，和嚴重的失業現象及持續的通貨緊縮現實，難道不該引起我們警覺些什么？

　　關注加速國有體制消解，向國際資本和私人資本轉型引發的社會動蕩

　　前幾天文章剛提到對國有企業體制改革將面臨加速被消解，融化到國際資本和私人資本的過程，但這種改制的過程同樣是“摸著石頭過河”。進一步說，中國股市結構調整與資本市場進化不可避免要引發社會動蕩，如果人為融資意識過重，必然變成“圈錢運動”，市場經濟面臨危機不再是聳人聽聞。

　　就象有位著名經濟學家曾經這樣比喻，他從不懷疑國民經濟保持高速增長的經濟指標，也不懷疑統計人員精心計算的工作結果。雖然數字不騙人，但人可以用數字自欺欺人。因為經濟增長有兩種，真增長和假增長。改革前中國經濟年年報道生產發展經濟增長，所謂狗咬人不是新聞，人咬狗才是新聞。而經濟發展，統計局告訴我們形勢大好不是新聞，形勢不好才是新聞。文革時代，每一年的元旦社論都是一樣的口頭禪“生產發展、市場繁榮、貨幣穩定、購銷兩旺、形勢大好，而且是越來越好。直至有一天，11屆3中全會我們才知道，真相是國民經濟早已處在崩潰邊緣。

　　當鄧小平92年說，資本主義可以搞市場經濟，社會主義也可以搞市場經濟時，如今中國股市13年，我們應該謹防市場一種現象，改革開放、務實漸進，政治與經濟是不能脫節的。如果脫離政治去改造現有制度下的社會主義市場經濟，只能是空談口號。

　　因為我們知道股權分裂是中國股市特色，市場功能是為國企籌集資金的配置工具，所以轉型與改制只是上市公司實行股份制改造完成的第一步。而之后利用增發、配售、轉債等融資到圈錢手段，不斷沖銷不良資產，才是上市公司戰略投資的長期任務。

　　之所以該話連續重復在講，是股市不規范再三告誡投資者，市場投資沒有回報，只是大資本金融機構、企業、集團、集體，和有錢的境外、境內私人在變異、扭曲，甚至在看不懂的股權轉制結構下，瘋狂的為自己圈錢已經落到實處的急進表演。因為在這些資本運作的大金融機構認為，國有股一旦全流通，股市市值就不再是4萬億，同樣相信自己沒有轉讓出去的低價國有資本(原始股)也就值不了幾個錢。

　　因此，在政策沒有改變股市融資方向之時，上市公司、機構投資者借結構轉制、消解，融化到國際資本和私人資本的過程，要造出幾個或多個“紅色資本家”，或是“紅色資本集團”。在他們看來，市場經濟演化到社會體制動蕩前，似乎不再抓緊圈錢，以后就沒有機會了。如是這樣，現行的中國政治體制不改革，讓社會主義制度下的市場經濟先行一步，是不可能完成向國際資本市場改制的真正轉軌。

　　因為政治體制改革不能同經濟體制同步進行，必然影響市場經濟更好發展，尤其使國有企業改制遲滯不前的主要內因，是權利不受限制，沒有行之有效的監督機制，必然導致腐敗叢生，甚至難以遏制。

　　證券會的場外裁判為什么總是“拉偏手”

　　尚福林說過，“證券市場除了定位于融資工具，就是社會穩定器。”但對中國股市，大家談論的不是發展和創新，而是整頓和監管，處處指責證監會。所謂這種信息化下的眼力聚焦，是在信息不對稱的基礎上，看到的是證券市場造假成風，違法違紀現象成片，卻不能根治。

　　雖然上市公司有《證券法》、《公司法》約束，有證監會監管，卻出現市場融資失控，造成所謂近期基金機構等戰略投資者整體抵制招商銀行要轉債100億融資。原因仍在于場外監管市場的法規和權力起了背離作用，前者失靈，后者沒有監控機制，要規范發展市場的功能也就成為人為權力下的圈錢市場，何談創新和發展，又何談證券市場是“社會穩定器”。

　　如果上市公司總是打著市場經濟與國際接軌的幌子，繼續搞計劃經濟的那套，定期額度轉債、融資，以其說是變相圈錢，不如也學茅于軾式的行政命令，以高稅收、高攤派讓股民定期向上市公司送錢。

　　所以廣大投資者對證監會主席講規范，講為了保護中小投資者的根本利益，已經成為空話。因為施行規范措施的背后，所直接支付或間接支付的所有成本都要由中小投資者承擔，這樣的國際經濟接軌所創造出來的國有企業，最后的結局是在損失所有股東利益的前提下，即沒有價值，也沒有競爭力。

　　走市場經濟健康軌道，強國健民，問題要加快政治體制改革步伐，否則民主滯后、腐敗成風、法制難張。要實現中國股市的真正穩定，根子還是股權分裂。要先進的生產力和先進文化的持續發展，就要從政治和經濟的體制上改制，象十六大政府報告上說的，加快民主政治建設，使國家真正走向民主、科學、法治的長治久安的軌道上。

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