黃湘源

　　增發價高于IPO，其圈錢本性早已被市場洞悉無余。但是，當初投資者發出增發猛于虎的驚嘆時，并沒有想到會有比增發更猛的圈錢品種問世。再融資的血盆大口令增發小巫見大巫，如果說再融資猛如虎，那么，增發可能就只能退居狼位了。

　　當增發一往無前的時候，圈錢欲膨脹的上市公司是不會旁顧再融資的。但是，在圈錢色彩過濃的增發成了人人喊打的過街老鼠的時候，可轉債也就成了圈錢心切的上市公司的首選。盡管可轉債的股性債性兩性兼備令融資人不得不冒一冒負債風險，比起只有股性的增發或配股來上市公司不得不作好轉股不成就付息還債的準備，但是，當上市公司發現可轉債最大的好處就是沒有圈錢額度限制的時候，也就不由得食指大動起來。于是，可轉債開始出現一哄而上的趨勢，不僅爭先恐后，而且胃口越來越大，甚至出現了去年剛剛發債，今年又欲加倍再發的情況。

　　可轉債超越增發配股，是當前再融資市場最為引人關注的重要趨向。統計顯示，在2003年1至8月份上市公司再融資所募集資金222.78億元中，配股募集資金46.6億元；增發募集資金52.28億元；而可轉債籌集資金則達到123.90億元。對于可轉債來說，這是一個重大的轉折。在2001年以前，配股一直穩坐頭把交椅。2001年在增發急起直追，融資額達到347.504億元的情況下，配股融資額仍達到366.231億元，領先一步。2002年增發一枝獨秀，融資163.06億元，大大超過配股52.185億元的融資額。而可轉債作為一向養在深閨人不識的灰姑娘，2002年發行的5只可轉債總共才融資41.5億元，雖然已經接近過去4年總共發行的5只可轉債的融資總額47億元，但在2002年的整個再融資格局中依然舔居末尾。

　　可轉債的脫穎而出，反映了它本來有可能成為當前直接融資功能相對弱化的市場條件下一種更能體現“適者生存”規則的再融資方式，假如不是由于眼下缺乏節制的一哄而上而導致其由方興未艾走向物極必反的話。2003年半年報的統計顯示，約有70家上市公司推出了再融資計劃，其中，提出發行可轉債預案的超過了50家。就連2002年6月剛剛發行了15億可轉債的萬科，也決定2003年再次申請發行可轉換公司債券，發行規模最低為19億元、最高規模為30億元。相對于目前上市公司增發配股一般為數千萬元的融資額標的來說，動輒上億十數億的可轉債可謂信口開河，滿天要價。上市融資110億之后僅一年的招商銀行，此次擬發行100億可轉債，是國家發改委所批準的15家大型國企將發行的352億元企業債額度的近三分之一，開了惡性融資的先例。在當前銀根緊縮且股市的低迷程度達到5·19行情以來之極致的情況下，可轉債缺乏節制的一哄而上，不僅引起投資者反感，而且嚴重超出了市場的可承受程度。這種不顧一切的狂熱圈錢，既加劇了市場資金面的緊張局勢，更是有可能對弱不禁風的市場起到落井下石的破壞作用。

　　可轉債的一哄而上撕破了圈錢宣言一向標榜的共同利益的面紗，暴露了圈錢狂吃起股民來猛于虎的真面目。獅子大開口的招行行長公然宣稱“方案不可能顧及所有方面的利益！”其實，該行長只是說了一句大實話。問題的關鍵顯然并不在于招行的100億可轉債有多少比例向流通股東配售，即使100%配售，也不會被老股東視作利好，反而可能會帶來跟新股市值配售而導致股市周邊資金大量流失相仿佛的尷尬。問題在于這種只顧索取不思回報的圈錢本質上就是對股民的掠奪。正因為如此，它的下場也就難免會同增發和配股一樣，終因過度的惡性融資而傷透了投資者的心，使其遭到投資者用腳投票。目前，這種預兆已經出現在招行流通股的市場交易之中。

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