山莊

　　拿什么作衡量市盈率的唯一標準

　　中國股市沒有市盈率，似乎聽起來有些別扭，但實際中國股市就是沒有市盈率。按嚴格、規范、完整的說法，現存的中國股票市場，由于股權分裂，是以1元非流通原始股價計算 市盈率，還是以幾元甚至幾十元的溢價流通股價計算市盈率，拿什么作為衡量市場市盈率的唯一標準，恐怕誰都說不清楚。

　　市盈率是按每股計算，卻應股權分裂找不到共性的價格比，又如何用簡單、綜合、人為意念下的股權分裂的市盈率計算市場投資價值的高與低，又怎能找到被市場公認的市盈率。

　　如果說目前兩市平均業績同比去年增加20%，而股價由于市場結構調整下跌50%，相對市盈率已經到了理性可以投資的價值。為什么境內戰略機構投資者、外來勢力的境外戰略機構投資者不去強占二級市場流通市值的股權，卻要以各種形式低價收購三分之二不流通股票。除了部分監管政策在場外不間斷的幫助他們鋪墊各種形式下的轉讓、收購“章程”和“法規”外，還因為不流通股票的市盈率平均不足5倍(按1元不流通股價、1.3元市場平均業績、國際認可的20倍市盈率簡單估算法)更有投資價值，可見二級市場的投資價值已所剩無幾了。

　　既然大資本金融機構不認可二級市場投資價值，就不會認可中國股市生搬硬套下的市盈率，如果股權分裂下的市盈率沒有參考價值，又拿什么作衡量市場市盈率的唯一標準，答案已經顯山落水。中國股市長期流行是似而非的、名不符實的市盈率，不是大資金投資者選擇股票的唯一標準，是因為那里沒有真的市盈率，也就不具備投資價值，而占有70%不流通股票的市場才是大資金進出賺錢的地方，因為那里有掠取利潤的機會。

　　書上是如何教我們認識市盈率的

　　中國證券業協會編制的《證券投資分析》中說“市盈率，又稱價格收益比，是以每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為：市盈率＝每股價格÷每股收益。”

　　有關數據統計，香港股市去年11月上市股票813只，虧損股票330只，占全部上市公司40.5%，香港恒生指數取樣33只樣本股的平均市盈率為17倍。還有人拿其他數據論理，2001年底，美國46倍、英國33倍、德國49倍、日本65倍，2002年底英國倫敦金融時報指數市盈率也升至62倍，等等，如此算下，今天的中國股市市盈率還算是低的(目前市場認為都是二級市場市盈率)。

　　提供以上相關對比數據是否有價值，在一些人眼里認為并不全面，因為預測市場宏觀經濟的專家們還流傳另一種測算方式，銀行利率為1.8%(稅后利率)，合理的市盈率應該是55倍；居民儲蓄一年定期存款利率2.25%，扣除20%利息稅，市盈率也在55倍左右；按國民經濟總產值7.5%計算，市場市盈率也值60倍，等等。似乎一大堆數據足以證明目前股價已經到了底部，是該拿錢買股的時候？

　　雖然市盈率迄今成為投資者最為廣泛采用的衡量定價選股和買股的標尺，但市盈率在同股、同價、同權、同錢、同利益下，標尺判斷的指針卻常常有失公允，甚至造成投資失誤。因為中國股市具有獨立性和絕緣體特征，股權分裂與市盈率的背道而馳也在暗示股價高企的內因所在。

　　既然市盈率與股價和盈利收益有直接關系，就應先搞清是中國股市的價格是否偏高？還是因為盈利收益偏低？其引發另一個技術指標：即價格股權比(西方經濟學下的股權簡單定義為：公司資產與債務之差，即公司的漲面價值)。面對市場現實，中國股市目前市盈率普遍認為高于國際標準，但價格股權比卻往往處于正常投資區域，這是為什么？因為人為界定的市盈率與價格股權比已經分道揚鑣，其主要病根還是離不開股權分裂。由于病毒根源不解決，使中國股市價格股權比形成低盈利公司比高價位市場的背離現象，解釋起來也就更準確些兒。

　　當市盈率這個數據不再孤單，它與不流通股權、流通股比例、經濟周期、銀行利率、投資者預測等等技術數據有著不可分裂的聯系時，是否我們還應關注不流通股與流通股、A股市場與B股市場、A股市場與H股市場，同股不同權，同股不同價等之間的矛盾，如果單純、教條、僵化，靠拿來主義非要比不成熟的市場市盈率，必然要高錯。

　　股權分裂造成糊涂蛋兒式的測量依據

　　成熟的股市市場一般以低于20倍市盈率最為低風險投資，他們的選擇采樣是定向市場幾十家超大市值藍籌股作為樣本統計，中國股市并不是以上證180指數、深圳100指數，也不是已經事先采集到的市盈率指數股作為定向樣本統計，而是兩市所有股票。這種采樣方式卻有本質性不同。

　　尤其很多投資者在同股不同權、不同成本、不同價格下，長期以一級市場發行價的市盈率視為選擇股價高低作為投資基準，與小盤股有預期股本擴張潛力，與機構重倉價值發現、與政策指導市場，與宏觀經濟高速發展等，而決定中長期、或超常規進行預期選股、買股。卻忽視了中國股權分裂主題下的市盈率，一直在同格格不入的境外市場的市盈率相比，其實它們沒有可比性。

　　又由于市場信息失真，70%不流通股權長期侵占30%流通股東的權益，怎么可能找到標準的中國股市市盈率。而不成熟、不規范的13年中國股市發展史要靠拿來主義承認目前這種市盈率的計算方式，是不可能輕易拿來的。人家幾百年的資本積累，我們卻要生搬硬套到股權分裂的中國股票市場，好比外國人吃飯不會用筷子，總要把筷子掉到地上；中國人不習慣用刀叉，總要敲的碗碟亂響一樣。要不想水土不符，只有規范、健全同股、同價、同權、同錢，才有可能找到同利益下的市盈率標準，而簡單、人為的把一些“洋標準”，生套到中國現實股票市場，也許就會長期“生毛病”。

　　同時建議廣大投資者試想一個簡單問題，您拿的是幾元甚至十幾元的流通股票，非要同拿著1元不流通股票比市盈率，這好比鋼鐵同棉花比重量，您能找到唯一標準嗎？如果找不到，怎么可以相信那些股票“有市場投資價值”。建立在一切股權分裂基礎上的市盈率標準都是偽標準。

　　變異后的市盈率還能談論投資價值嗎？

　　最近有人作過測算，華夏銀行發行價5.8元，上市價7.48元，會使市場價值中樞下移；如果市場發行第二只華夏銀行按4.8元配售，6.48元上市；第三只華夏銀行按3.8元發行，5.48元上市；直到第N個華夏銀行1.8元發行，3.48元上市。那么市場價值中樞由于7.48元到3.48元留有50%的下跌空間而會使股價下移，這是政策引導價值回歸出現的必然走勢。

　　這里需要提醒的是，什么算是價值回歸？回歸到什么價位算是歸到位了？在陋人始終看來，價值回歸是以不流通股東持有的價位為基點。如流通股東持有的股票也是1元錢，還會出現市場各種式樣的私下協議轉讓嗎？還會有低價收購不流通股權嗎？沒有！因為流通股價與不流通股價已經同股、同價、同權，同錢、同利益，用不著私下收購轉讓，當然那時的市盈率可能就是唯一的。

　　假設按這種推理，是否高于20倍市盈率的股票就沒有投資價值，其實并不然，十幾年的股票走勢已經全盤否認這種推理。因為股市的運作方式是靠莊家事先制造一種概念、題材，再注入資金把股價炒高，等到股票價值被市場發現快速增長時，為了追逐市場利益而紛紛跟風買入，當股價升到莊家預期高度時，大資本金融機構逐漸拋盤作空，使股價下跌，最終完成一波流通市值下的炒做過程。

　　如果莊家是外來的，同境內金融機構一樣，97年炒高科技同2000年初炒網絡一樣，98年香港炒紅籌股與炒房地產只是概念不同。但變異后的市盈率卻可以幫助垃圾股(ST)升天，因為重組概念遠遠離開討論市盈率的投資價值。

　　因此討論中國股市的最大國情，不能離開流通股和非流通分裂的概念，有著三分之二不流通股權、有中國股市始終沒有解決的“一股獨大”，計算中國股市市盈率，是算不出來的，就更談不上投資價值的高與低。

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