韓強

　　近日媒體盛傳深交所一位內部人士向記者透露，深交所內部盛傳“恢復新股發行資格后，兩個月將有40只小盤股打包上市”，為二板打基礎。將采取“三步走”戰略：第一步，將現有已通過發審委的科技含量比較高的小盤股集中二三十家到三五十家，先在深交所設立科技板塊。第二步，研究降低上市的門檻，進一步擴大科技板塊。第三步，到成熟的時候把 這個板塊分立出來，成立二板市場。

　　(一)再造一個股權割裂的市場？

　　表面看起來這個方案采取了穩妥的方法，步步推進，其實所謂“在現行規則下，先發行小盤股”本身就包含著一個大漏洞。“發行后總股本5000萬股以上、流通股5000萬股以下、具有成長性的中小企業集中在深交所發行上市，可以不改變現有規則，作為主板市場的一個板塊單獨監控、獨立運作”，本身就包含著矛盾。什么是“現行規則”？就是股票不能全流通，5000萬股以上是總股本，5000萬能股以下是流通股。這種說法本身就沿襲了非流通股與流通股的結構。那么流通股溢價是多少，非流通股價格如何計算？如果仍然是同股不同價，還是要流通股為非流通股買單。那么非流通股何時流通？怎樣流通？“到成熟的時候把這個板塊分立出來，成立二板市場”，二板市場應該是全流通的？那么到時候，以凈產值計算的非流通股與高溢價的流通股利益如何平衡？是否會出現又一個股權分裂的市場？主板市場的歷史問題還沒有解決，又來了股權分裂的過渡性二板市場，股市能承受嗎？

　　(二)股市的功能是什么？

　　誰都知道股市的功能是實現資源的優化與合理配置，但是我們的A股市場卻把融資放在第一位，先是提出股市為國企服務，高溢價發行流通股，讓流通股為非流通股大股東增加凈產值做出巨大貢獻，創造出某電力公司88倍市盈率發行的天價，一些公司籌資以后就拿了錢買國債、搞委托理財，甚至通過各種關聯交易向母公司送錢。從2000年起，每年上市新股當年的加權平均每股收益分別為：2000年0.2751元、2001年0.2040元、2002年0.1759元。為什么會出現這種現象呢？就錢來得太容易了，上市公司根本不用關心自己公司的股價，即使流通股跌得一塌糊涂也與非流通股無關，因為離非流通股的成本還差遠了。2001年，又出現了民企高溢價發行流通股，某軟件公司2000年凈資產不過8384萬元，在招股時卻以每股36.68元的高價發行2500萬股，扣除發行費用后，募集8. 875億元資金。按發行前每股凈資產1.118元計算，發行后每股凈資產驟然飆升至9.71元。

　　現在又來了一個為“中小企業籌資”，股市的籌資功能超常規的發揮，那么誰來買單呢？

　　(三)一板兩市的幻想

　　深圳社科院提出的研究報告認為，如人民幣能實現自由兌換，深港經濟高度一體化，深港之間可以分工，深交所主板并入港交所，深圳則專心發展創業板。而“一板兩市”則為更大膽的設想，即一家公司同時在港深兩市上市，分別以港元和人民幣買賣。深圳社科院等認為可先在創業板市場上推行該政策，如具可行性，甚至兩市主板也可以實現“一板兩市”。(《中國新聞網》2003年9月8日)

　　其實，這并不是新創造，早在1996年就有人提出“深港對接相互掛牌”，結果造出了一個所謂“97概念”。在人民幣不能自由兌換的條件下，提出這種羅漫蒂克的幻想究竟有什么意義呢？再說了，“一板兩市”首當其沖的是A股，同類股票香港H股比A股低得多，這會對深滬股市形成巨大的沖擊力，讓A股流通股的持有者形成巨大的損失，難道為了深圳的“一板兩市”讓內地所有流通股的投資者付出巨大的代價嗎？這也從另一方面暴露出A股市場不能全流通的弊病。

　　恕我直言，深圳的證券界應該認真反思，2000年討論“創業板”時，很時麾，非要把“創業板”爭到手。當時有幾乎全國各地都在爭“二板”，請看：

　　在日前召開的“第二交易系統(二板)股票發行與上市高級研討會”上，與會專家學者針對關于二板市場的各項專題進行了交流，例如演講中都紛紛提到二板市場的設立地問題，幾乎我國的“東(上海)西(西安)南(深圳)北(北京)中(武漢)”等城市均有專家和學者支持設立二板市場。另外關于做市商制度、交易所合并問題以及監管問題，講臺上學者和專家在各自精彩演講中堅持著各自的觀點。

　　深圳交易所綜合研究所所長于華認為，交易所合并是競爭的需要，合并后的競爭會更激烈，而且這種競爭也是高層次的競爭。從國際市場發展看，美國納斯達克市場的成功關鍵是在于美國市場本身，并非是因為它的獨立性。對于多家券商堅持實行的做市商問題，于華認為做市商制度是國際證券發展史中的過渡產物，目前它并非代表最先進的交易體制。(《二板放哪兒？》《中國證券報》2000年7月11日)

　　據黃鐵軍介紹，深交所在1997年就開始了對高新技術產業和資本市場的研究，推出了幾十萬字的研究報告，在國內引起了廣泛的反響。今年初，深交所又設立了專門的工作小組，系統地總結海外二板市場的發展狀況和經驗教訓，研究市場運作各個環節的問題。在技術方面，深交所已開發了第二交易結算系統，正加緊開發新版實時監察系統和信息系統。新系統全部投入使用后，深交所技術系統的性能比原來會有全面提高，不但將有效促進主板市場的安全有序運行，也能適應將來二板市場的發展需要。(《深圳證交所副總經理黃鐵軍表示開設二板市場勢在必行》《中國證券報》2000年7月)

　　沒有想到納斯達克大幅下跌，一些國家的所謂“二板”也關了門，結果換來個二板沒有開成，主板新股停發，深圳證券界為什么不找一找自己的原因？

　　(四)誰為風險投資買單

　　支持者稱“二板不應該再久議不決”，“已經拖不起”，不少風險投資已經被套牢。(《十月恢復新股發行留有懸念深交所陷入定位迷局》《中國經營報》2003年9月13日)

　　什么叫風險投資？就是風險很大，進行這種投資的人應該自己承擔風險。既然高科技高風險，那就要承擔投資失敗的風險。為什么被套牢？是因為投資的企業沒有產生高效益？如果產生了高效益、得到高回報，還會被套牢嗎？現在被套了，希望快點開二板，向新投資者轉嫁風險，這也是開二板的理由嗎？這也說明某些高科技公司質量很差，已經把風險投資者套牢了。股市上有句話：“入市自愿，風險自擔”，這也應該同樣適用于那些風險投資者，“投資自愿，風險自擔”，憑什么要把被套的苦果轉嫁給廣大投資者？

　　(五)主板不規范，二板就能規范嗎？

　　現在主板不規范已經是不爭的事實，公司上市的時候《招股說明書》信誓旦旦，一旦上市，就出現了“一年好，二年差，三年就奔ST”，誰又能保證在二板市場上不出現這種情況呢？“嚴格監管”的話好說，實際做到就不容易，這牽扯到各方的利益。“先發小盤股”本身就是個模糊的概念，究竟是什么樣的小盤股？是全流通的？還是半流通的？如果流通小盤股后面拖著一個非流通股的大尾巴怎能么辦？還是把問題搞清楚了再說吧！

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